智通财经APP获悉，自美国总统唐纳德·特朗普上个月就职并承诺对地缘政治盟友和竞争对手征收全面关税以来，华尔街一直在猜测他是否会真的征收关税。尽管股市最初反应谨慎，但随着政府政策愈发混乱，拖延、豁免和好战言论交织在一起，市场情绪正在发生变化。
投资者该何去何从?
到目前为止，投资者一直对这些噪音置之不理，继续买入股票。尽管特朗普宣布将于3月对钢铁和铝进口征收25%的关税，并预计在4月对众多贸易伙伴征收对等关税，全球贸易战风险依然高企，但股指仍在上涨，标普500指数上周收盘时接近历史高点。现在的问题是，推动这些上涨的买家是否正确评估了特朗普将采取的行动，还是过于乐观地忽视了风险。
摩根士丹利投资组合经理安德鲁·斯利蒙表示：“投资者意识到关税可能不会像预期的那样严厉，这相对于预期来说是个好消息。”
然而，斯利蒙指出，市场情绪的疲软表明投资者仍对政府计划中的风险感到担忧。他提到，最近流入股市的资金中，很大一部分来自实力较弱的股东，他们可能对冲击更为敏感，这使得市场对头条新闻的反应愈发强烈。贸易政策不确定性指数已飙升至2019年以来的最高水平，当时一场类似的贸易战正在酝酿之中。
LPL Financial首席技术策略师亚当·特恩奎斯特表示：“不确定性指数和市场隐含波动率通常同步变动，这种关系表明我们可能会看到波动率上升。”
波动性信号
尽管中期内波动性可能上升，但投资者目前似乎尚未做好准备。美国商品期货交易委员会的数据显示，对冲基金和其他大型投机者已连续16周净做空与芝加哥期权交易所波动率指数(VIX)挂钩的期货。他们的净空头仓位目前约为59,000份合约，这一水平与2023年7月中旬日元套利交易平仓时相当。当时，VIX在次月飙升至疫情以来的最高水平，标普500指数暴跌，令那些押注低波动性将持续的股票投资者措手不及。
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特恩奎斯特补充道：“当不确定性和波动性很高时，市场不可能持续上涨至创纪录水平。” 换句话说，策略师对标普500指数今年上涨12%的预期似乎不太可靠。
GW&K Investment Management全球策略师比尔·斯特林表示：“关税问题是金融市场最大的风险因素之一，尽管它属于‘已知的未知数’，但最终的规模、范围和顺序仍不确定。噪音越少，政策透明度越高，这对市场来说越好。”
华尔街银行对此表示赞同。高盛集团策略师警告称，关税是其2025年前景的主要下行风险。Evercore ISI指出，政策不明确已开始影响市场情绪。美国银行的一项分析显示，在50家最大的标普500指数公司中，股票脆弱性(衡量股价每日变动相对于近期波动的指标)正朝着30多年来的最高水平发展。
特恩奎斯特表示：“由于可能出现更多关税和报复措施，加上政府支出限制可能使特朗普2017年实施的减税措施难以延续，我们预计今年余下时间股市将小幅上涨，与2024年相比涨跌幅度更大。”
吸收冲击
正处于第四季度财报季的美国企业也对贸易紧张局势发出了警告。福特汽车(F.US)上周表示，特朗普对墨西哥和加拿大征收25%关税的计划已推迟至3月4日，这将对美国汽车业造成冲击。周五，特朗普表示，他将在“4月2日左右”公布另一套针对汽车的关税措施。
加拿大皇家银行资本市场策略师洛里·卡瓦西娜表示：“我们从标普500指数在墨西哥/加拿大推迟征收关税之前的短暂下跌中学到的教训是，美国股市有耐心，不易反应过度，但没有太多能力吸收坏消息。”
2月3日，也就是特朗普宣布对美国邻国征收关税的当天，基准指数早盘暴跌近2%，但在关税被推迟的消息明确后，该指数收复了大部分跌幅。
股市也可能看起来比实际更具弹性。例如，周四特朗普宣布实施互惠关税的意图后，标普500指数收盘上涨1%，因为投资者对他当天没有征收关税感到欣慰，并希望延迟时间更长。然而，从内部来看，超过40%的涨幅仅来自三只股票——英伟达(NVDA.US)、苹果(AAPL.US)和特斯拉(TSLA.US)。
这触及了当前股票风险的核心。过去几年，最大的科技公司推动了美国股市的飙升，随着人工智能技术的发展，它们与其他市场之间的差距越来越大。但与此同时，这些高涨的股票开始显得脆弱，估值过高，而人们对中国人工智能初创公司DeepSeek感到紧张。
高盛集团战术专家斯科特·鲁布纳表示，投资者继续逢低买入的能力可能正在减弱，因为“每个人都在买入”。由于大型科技公司一直是逢低买入的关键，因此对该集团的任何信心丧失都会使整个市场面临风险。
尽管如此，华尔街并非完全忽视关税风险。相反，这导致他们在选股时更加谨慎。瑞银集团的一篮子受关税影响的股票今年下跌了1%，远远落后于标普500指数4%的涨幅。
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加拿大皇家银行全球资产管理公司首席经济学家埃里克·拉塞尔斯表示：“我认为可以公平地说，股市可能不像没有关税威胁时那么高。我不认为人们已经将25%的普遍关税计入价格，但我确实认为他们已经将更高的关税计入价格。”
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