日本长债集体下跌！外资6月抛售日本债券规模创2023年以来之最

日本政府债券市场7月2日承压加剧。海外投资者6月净抛售日本国债规模创三年来最高，同日举行的十年期国债标售需求亦滑落至近三个月低点，多重压力叠加推动各期限收益率全线走高。

日本财务省最新数据显示，海外投资者6月净抛售日本债券规模达3.12万亿日元，为2023年1月以来最大单月抛售规模。这一数字折射出外资对日本国债定价逻辑的系统性重估。

受此拖累，日本长债7月2日集体下跌。20年期国债收益率一度上行11个基点至3.775%，30年期收益率上行7个基点至4.025%，10年期收益率同步上行7个基点至2.770%，各期限品种均承受明显抛压。

此次抛售折射出日本国债市场面临的多重结构性困境：日元持续走软加剧通胀压力，日本央行逐步退出债市购买，以及首相高市早苗大规模财政扩张计划引发的持续担忧。市场已将目光投向下周即将举行的三十年期国债标售，视之为财政风险溢价能否进一步扩大的重要测试。

据日本财务省按周发布的数据，截至6月26日当周，海外投资者净卖出日本国债规模达3.12万亿日元，为2023年1月以来最高，与月度国际收支数据相互印证。

Pepperstone Group研究策略师Dilin Wu表示：

"日本央行正在退出市场，而债券供给同时增加。外资投资者在这一环境下重新定价期限溢价，完全合乎逻辑。将日本国债视为接近无风险、低波动资产的时代已经终结。"

事实上，6月还有一个技术性因素值得关注——财务省官方数据显示，当月到期偿还的政府债券规模高达22.1万亿日元，大规模再投资需求可能部分放大了资金流动数据。6月份日本国债整体表现落后于多数全球同类债券市场，持仓表现欠佳亦加速了外资离场。

7月2日举行的十年期国债标售结果不及预期，投标倍数（bid-to-cover ratio）降至3.13，低于上次标售的3.53，亦低于过去一年均值3.33。

彭博策略师Mark Cranfield指出，此次标售尾差（tail）扩大至四月以来最高，最低中标价格明显低于售前市场预估，而一级交易商仅完成最低认购义务，显示其并不认为当前收益率水平具备吸引力，这对二级市场构成负面信号。

三菱UFJ资产管理执行基金经理Masayuki Koguchi表示：

"由于市场对收益率仍将进一步上行的预期持续存在，此次拍卖表现偏弱。政府基本政策方针等因素也令市场保持审慎。"

SMBC日兴证券高级外汇及利率策略师Rinto Maruyama表示，"在日本财政前景忧虑日益升温的背景下，我的理解是，许多投资者仍认为收益率从当前水平进一步上行存在空间。"他同时指出，市场目前更关注日本央行在政策正常化上落后于曲线的风险，而非单纯的财政问题。

当前压制日本国债市场的核心矛盾在于：日本央行加息节奏犹疑，与高市政府大规模财政扩张计划之间形成明显张力。

高市早苗已公开设定目标，计划在2040财年前将日本名义GDP扩大至6.8万亿美元。市场同时等待政府是否落实暂停食品饮料消费税销售计划的相关细节。据彭博获得的一份文件，日本政府预计将在基本政策方针中呼吁"适当"的货币管理，外界普遍解读为旨在劝阻日本央行激进加息。

日本央行新任委员Ayano Sato本周表示，通胀预期尚未牢固确立，这一表态与其作为高市任命官员的宽松政策倾向相符，市场认为此举进一步压低了短期加息预期。

尽管如此，也有观点认为市场存在阶段性喘息空间。加拿大皇家银行资本市场亚洲宏观策略总监Abbas Keshvani表示，日本央行宣布暂停减少债券购买的计划，"应有助于稳定明年的日本国债市场，推动日本资产管理机构将资金轮转回日元债券，并对明年日元汇率的回升形成支撑"。

市场焦点下周将转向三十年期国债标售，此次标售将成为检验超长端需求、评估财政扩张担忧是否进一步向长端传导的关键指标。