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苹果重大让步！允许部分程序绕过App Store进行支付

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苹果又发汽车新专利，这次是关于虚拟车钥匙共享

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Roku二季度同比扭亏为盈，盘后股价跌近9%

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不收用户一分钱，Duolingo是如何成长为7亿美元的教育公司？

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高途创始人确认裁员，不过账上资金足够撑三五年

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美国万亿新基建计划资金来源成难题

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胡祖六：中资科网股跌幅不理性，部分企业强于美巨头

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“双减”重锤落地，在线教育进入“终局”？

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{"i18n":{"language":"en_US"},"userPageInfo":{"id":"3585964302651088","uuid":"3585964302651088","gmtCreate":1622870278133,"gmtModify":1626141371601,"name":"GoodLuck0102","pinyin":"goodluck0102","introduction":"","introductionEn":null,"signature":"","avatar":"https://static.tigerbbs.com/344a326f3c2ab4d67b3f22a58a26f13f","hat":null,"hatId":null,"hatName":null,"vip":1,"status":2,"fanSize":7,"headSize":318,"tweetSize":61,"questionSize":0,"limitLevel":999,"accountStatus":4,"level":{"id":1,"name":"萌萌虎","nameTw":"萌萌虎","represent":"呱呱坠地","factor":"评论帖子3次或发布1条主帖（非转发）","iconColor":"3C9E83","bgColor":"A2F1D9"},"themeCounts":0,"badgeCounts":0,"badges":[],"moderator":false,"superModerator":false,"manageSymbols":null,"badgeLevel":null,"boolIsFan":false,"boolIsHead":false,"favoriteSize":0,"symbols":null,"coverImage":null,"realNameVerified":"success","userBadges":[{"badgeId":"1026c425416b44e0aac28c11a0848493-2","templateUuid":"1026c425416b44e0aac28c11a0848493","name":"Senior Tiger","description":"Join 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Store），到外部网站进行支付，这意味着许多开发者将不再需要向苹果支付高达30%的应用商店佣金。\n周四（9月2日），苹果在其官方网站发布声明称，苹果应用商店将进行更新，这一更新将允许“阅读器”应用程序的开发者添加一个应用内链接，以便用户跳转到外部网站进行注册服务并支付费用。\n这一声明是苹果与日本公平贸易委员会(Japan Fair Trade Commission)达成和解协议的一部分。苹果表示，这一变化将于明年年初在全球范围内实施。\n苹果在声明中表示：\n\n 为了确保安全无缝的用户体验，App Store的指导方针要求开发者使用苹果的应用内支付系统销售数字服务和订阅服务。由于阅读应用的开发者不提供应用内的数字商品和服务，苹果同意JFTC允许这些应用的开发者分享一个链接跳转到他们的网站，以帮助用户设置和管理自己的账户。\n\n根据苹果对“阅读器”应用的定义，这一变化适用于杂志、报纸、书籍、音频、音乐和视频等应用程序。\n一直以来，苹果向开发者在每笔交易中收取高达30%佣金，并且强制使用内部支付系统，以收取一部分交易费。在全球范围内，苹果上一财年总营收为2745亿美元，其中包括应用商店在内的服务业务收入为538亿美元。\n“苹果税”大战\n近年来，苹果高昂抽佣引发众多争议，在全球范围内遭到“抗议”。\n一度风靡全球的《堡垒之夜》游戏的开发商Epic Games，去年建立了自己的游戏内的支付系统，试图绕过苹果支付平台，这打响了“苹果税”大战第一枪。Spotify、Tinder的母公司Match Group和其他几家公司近年来都表示，科技巨头不应该垄断支付系统。\n本周二，韩国国会通过了一项法案，禁止苹果与谷歌这类App商店的运营强制App开发者使用他们指定的支付系统，与会的立法者中有180人（共188人）投票赞成。\n该法案将使韩国成为第一个对谷歌和苹果的支付政策实施限制的国家。该法律还赋予韩国政府调解应用市场中有关支付、取消和退款纠纷的权力。违反规定的公司可能会被韩国监管机构通信委员会处以高达在韩国收入3%的罚款。\n面对日益增大的反垄断监管压力，苹果也在不断作出让步。\n今年初，苹果正式推出App Store小型企业和个体开发者计划。根据新计划，年营收少于100万美元的开发者App 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Sharing）”，它基本上描述了一种与他人共享苹果车的方法。很容易猜到，整个事情并不涉及传统的实体汽车钥匙，因为在苹果的世界里，汽车钥匙已经是“昨天的事情”了。一部iPhone就是你所需要的全部硬件，而苹果汽车很有可能全面采用数字车钥匙，这个位于库比蒂诺的科技巨头已经在与宝马等合作伙伴推进这一概念。数字钥匙的概念将使苹果公司能够提供这种“朋友钥匙共享”系统，正如该公司在专利中所描述的那样，它应该允许其他人在不披露任何机密信息和暴露关键数据的情况下驾驶你的汽车。苹果公司描述道：“如果访问是由实物钥匙或钥匙扣控制的，业主必须将钥匙/钥匙扣实际交付给个人，然后必须在个人访问结束后实际取回钥匙/钥匙扣。”当然，鉴于该公司希望为其客户提供充分便利，苹果不会出现这种情况。“如果访问是由秘密数据控制的，所有者必须将秘密数据传达给个人。如果通信不安全，第三方可以观察到秘密数据。此外，在个人完成访问后，必须改变秘密数据”iPhone制造商进一步补充说。因此，使用密码并与他人分享也不是苹果的选择。相反，该公司发明了一个基于令牌的系统，由另一个设备提供动力，然后用安全的方法（iPhone上的App）与另一个人分享。这个令牌类似于一个一次性的访问代码，所以在他们使用汽车后，它会自动过期，不再提供对车辆的访问。当然，重要的是要记住整个事情目前仍是一项专利，但如果这种能力最终在苹果汽车2025年准备就绪时上线，也不要太惊讶。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":754,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":830573574,"gmtCreate":1629085489198,"gmtModify":1676529924957,"author":{"id":"3585964302651088","authorId":"3585964302651088","name":"GoodLuck0102","avatar":"https://static.tigerbbs.com/344a326f3c2ab4d67b3f22a58a26f13f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3585964302651088","authorIdStr":"3585964302651088"},"themes":[],"htmlText":"?","listText":"?","text":"?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/830573574","repostId":"2159246901","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":866,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":890485655,"gmtCreate":1628128527777,"gmtModify":1703501734120,"author":{"id":"3585964302651088","authorId":"3585964302651088","name":"GoodLuck0102","avatar":"https://static.tigerbbs.com/344a326f3c2ab4d67b3f22a58a26f13f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3585964302651088","authorIdStr":"3585964302651088"},"themes":[],"htmlText":"good","listText":"good","text":"good","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/890485655","repostId":"2157857964","repostType":4,"repost":{"id":"2157857964","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1628117704,"share":"https://ttm.financial/m/news/2157857964?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-08-05 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href=\"https://laohu8.com/S/ROKU\">$(ROKU)$</a>公布2021年第二季度业绩。财报显示，Q2净营收6.45亿美元，同比增长81%，上年同期为3.56亿美元;净利润为7346.7万美元，上年同期净亏损为4314.8万美元。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/62ad95db04d1933cf5d940a86acdd4f5\" tg-width=\"752\" tg-height=\"655\" referrerpolicy=\"no-referrer\">基本每股收益0.55美元，上年同期为亏损0.35美元;摊薄后每股收益0.52美元，上年同期为亏损0.35美元。</p>\n<p>按业务划分，平台业务营收5.32亿美元，同比增长117%;播放器业务营收1.13亿美元，同比增长1%。</p>\n<p>活跃用户数为5510万，同比增长28%;流媒体播放时长为174亿小时，同比增长19%;每用户平均营收(ARPU)为36.46美元，同比增长46%。</p>\n<p>Roku预计第三季度净营收6.75亿美元至6.85亿美元，毛利润3.15亿美元至3.25亿美元，净利润为亏损300万美元至盈利700万美元，调整后的息税前利润为6000万美元至7000万美元。</p>\n<p>截至发稿，Roku盘后大跌8.41%，报384.99美元。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/0dff1ce7723b1be1a8ebea486bf15c96\" tg-width=\"711\" tg-height=\"527\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/fd680cd945fd32917c8ece66ec685e5f","relate_stocks":{"ROKU":"Roku 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11:30","market":"us","language":"zh","title":"不收用户一分钱，Duolingo是如何成长为7亿美元的教育公司？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1118959005","media":"36氪","summary":"“我们相信，真正平等的时候是当你花再多钱也无法买来一个更好的、教育的时候。”——Duolingo创始人\n当语言学习软件公司Rosetta Stone于2009年上市时，他们在上市的第一天就募集了1.1","content":"<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1948e341443864945878c539ee43919f\" tg-width=\"1440\" tg-height=\"400\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>“我们相信，真正平等的时候是当你花再多钱也无法买来一个更好的、教育的时候。”——Duolingo创始人</p>\n<p>当语言学习软件公司Rosetta Stone于2009年上市时，他们在上市的第一天就募集了1.125亿美元。他们通过瞄准全球范围内规模庞大但分散的语言学习者群体而打造了一家成功的上市公司，公司年营收超过2.09亿美元。</p>\n<p>然而，语言学习应用Duolingo（多邻国）的创始人认为， Rosetta Stone瞄准的市场的规模太小了，而且是基于一个糟糕的商业模式发展起来的。Rosetta Stone只是瞄准了语言学习市场中的一小部分市场，并向用户收取极高的费用。Duolingo的创始人认为他们有一个更好的主意。根据Google趋势（如下图所示），现在世界上有很多人似乎都同意他们的观点。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/61539eec75f00e2026cd568844adb039\" tg-width=\"2288\" tg-height=\"1166\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>Duolingo的创始人找到了一种挖掘比Rosetta Stone所瞄准的市场更大的市场的方法，他们想要挖掘的是那些想要学习一门新语言但却无法为昂贵的学习软件支付高昂费用的人群。</p>\n<p>因此，Duolingo开发了一款旨在帮助全世界各地的人们学习不同语言的免费应用。目前，Duolingo已经有超过2500万的月活跃用户，这些用户要么在通过浏览器要么通过智能手机在Duolingo上按照自己的节奏学习新的语言。在这个过程中，Duolingo成功打造了一家估值7亿美元的公司，而且没有向用户收取一分钱。</p>\n<p>帮助Duolingo成长为一家成功公司同时又让它坚持最初愿景的主要有两件事：一是他们瞄准了一个很大的市场，二是他们进行的一丝不苟地测试，并利用测试数据来辅助他们做所有的决策。</p>\n<p>下面让我们仔细分析一下影响Duolingo增长的几大因素：</p>\n<p>（1）Duolingo围绕测试和众包的早期商业模式帮助他们打造了一款他们可以免费提供给用户使用的有用应用。</p>\n<p>（2）商业化的需要促使Duolingo在商务翻译服务上加倍下注，并进一步吸引用户来翻译内容。</p>\n<p>（3）Duolingo重新关注他们的消费者用例，并围绕教育扩张自己的服务，这使他们有了新的营收策略。</p>\n<p>Duolingo一直在尝试商业化。即使是现在，他们也没有确定的商业化策略。但Duolingo的增长教给我们的经验是，要为测试创造合适的条件。他们打造了测试所需要的流程和用户，通过策略了解什么方法策略是最有效的。他们在这个过程中已经能够学到很多关于他们的业务和市场的知识，最重要的是，他们为未来的自己创造了很多业务扩张的选择。</p>\n<p>下面让我们深入了解一下Duolingo具体都做了哪些工作以及那些可供其它公司借鉴的东西。</p>\n<p><b>2009年-2012年：Beta测试和众包塑造了Duolingo早期的商业模式</b></p>\n<p>就在Rosetta Stone被公认为一家成功的上市公司时，Duolingo的创始人开始想办法为全世界的用户提供一个更好的语言学习方式和工具。语言学习并不是一个新的或革命性的想法，但是Duolingo进入这个市场的方式是前所未有的。</p>\n<p>在Duolingo出现之前，学习一门新语言存在一个巨大的成本障碍。像Rosetta Stone和Open English这样的软件虽然能让全世界各地的用户在自己家里就能学习超过30种语言。但问题是，即使是最基础的语言学习课程，用户也需要支付至少几百美元的费用。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7e0054b4b06cb11858499de581bcb018\" tg-width=\"1888\" tg-height=\"598\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>Rosetta Stone 2009年的定价页面</p>\n<p>通CD或订阅的方式销售价格高达数百甚至数千美元的昂贵个人学习软件被认为是消费型软件的标准。但是Duolingo的创始人Luis von Ahn和Severin Hacker看到了这里面的局限性。他们俩都不是土生土长的美国人，他们知道，虽然世界上有庞大的人群非常有动力去学习英语，但却负担不起昂贵的英语学习课程。</p>\n<p>“大多数想要学习另一种语言的人都在学习英语，大概有8亿这样的人群，这些人通常没有太多钱。而选择学法语的大部分人之所以会选择学法语并不是因为他们想去巴黎旅行，而是为了能够在呼叫中心找到一份工作。”——Luis von Ahn</p>\n<p>大概有8亿用户没有找到一种能够负担得起的语言学习途径和工具。通过关注和瞄准那些一直被行业忽视的受众用户群体，Duolingo正在吸引一个庞大的用户群体。这个庞大的市场规模是为Duolingo的成功奠定基础的关键。Duolingo能够利用他们的目标市场规模来测试他们的想法，并尽早找到那些能与用户产生共鸣的东西。</p>\n<p>但Duolingo做的并不仅仅是众包反馈。它的计划最终是为另一个崇高目标众包免费的劳动力，这个崇高的目标就是：翻译互联网内容。 von Ahn是在看到他的那些不懂英语的家人和朋友不能和说英语的人一样获得同样的互联网内容时意识到翻译网络内容的潜在市场规模的。Duolingo早期的商业化计划是向那些使用用户翻译的内容的公司进行收费，而用户翻译的内容是用户学习语言的副产品。在最初的几年里，Duolingo并没有与公司合作去打造这种B2B业务模式，但他们设计的早期应用的最终目标就是销售众包的翻译版本。</p>\n<p>Duolingo的早期构想“学习一门新语言的同时翻译互联网内容”就是这么诞生的。</p>\n<p>下面让我们仔细了解一下Duolingo是如何在早期获得一个巨大的市场、之后再利用他们的市场规模来为公司的业务奠定基础的。</p>\n<p><b>2009年：</b>Duolingo是由卡内基梅隆大学计算机科学教授 Luis von Ahn和他的博士生Severin Hacker负责的一个项目演变而来的。在von Ahn将他之前创办的公司reCAPTCHA卖给Google后，Ahn开始寻找新的创业项目。reCAPTCHA为众包劳动以换取不同类型的价值奠定了早期的基础。reCAPTCHA要求用户识别字母和数字，以验证用户是否是真人，同时使用免费的劳动来验证扫描仪识别不出的单词。von Ahn后来也用了同样的方法来利用众包劳动力打造Duolingo。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/da561034eb1bf6f6474962b596756ca9\" tg-width=\"1284\" tg-height=\"258\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>von Ahn希望能将自己从这个商业模式中学到的经验用到一个新的更大的市场空间里去。与此同时，他开始与自己的博士生Hacker针对一个教育工具的想法进行讨论。他们俩都亲眼目睹了良好语言教育的重要性。von Ahn是在危地马拉（拉丁美洲国家）长大的，在那里学习英语是非常昂贵的一件事。Hacker是在瑞士长大的，这是一个说四种语言的国家。他们俩对语言教育的共同看重以及尚未开发的市场潜力激发了他们寻找一种学习语言的全新方式的动力。</p>\n<p><b>2011年：</b>Hacker和von Ahn最开始在这个项目上投入了两年的时间，但都没有公开发布这款产品。但在幕后，他们已经获得了一些投资人的投资。在他们推出Beta版之前，Duolingo已经获得了由Union Square Ventures和明星投资人Ashton Kutcher领投的330万美元的A轮融资。根据Union Square Ventures的投资公告，Duolingo向投资人Pitch的主要内容并不是关于打造一款免费的教育工具，更多的是关于找到一种可持续的方式来让大家大规模地翻译互联网上的内容。</p>\n<p>“对于von Ahn来说，机器翻译质量还不够好。<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>翻译虽然能让你大概了解网页上的内容是什么意思，但人类在这方面要比谷歌翻译做得更好。如果你想读一篇很长的博客文章或国外媒体网站上的文章，谷歌翻译和人类翻译的质量差异是显而易见的。von Ahn、Severin Hacker和其他团队的成员们为自己设定的挑战就是如何让人类大规模翻译互联网上的内容。他们的解决办法是让翻译互联网内容成为世界上很多人正在做的事情的一个副产品：学习一门新的语言的副产品。”———Union Square Ventures的合伙人Brad Burnham</p>\n<p>对投资者来说，Duolingo不仅展示了一个社交机会，还展示了它加强和扩大在线内容网络的能力。作为一个非常重要的副产品，Duolingo有潜力在这个3亿美元的翻译市场上赚到很多钱，因为很多公司愿意为翻译过的网络内容付费。</p>\n<p>同年，von Ahn在一次主题为大规模在线协作众包的TED演讲中首次介绍了Duolingo这个项目。他介绍了利用在线社区进行免费语言教育的潜力。这种早期的推广形式对Duolingo而言至关重要，因为通过TED演讲能够让von Ahn接触到大量相关性强的早期受众，而不是过度公开兜售这个产品理念，从而让早期受众能爱上Duolingo这款产品。这个TED演讲视频的观看量超过100万次，von Ahan表示，有超过30万用户是因为看了这个TED演讲视频在当年晚些时候注册了Duolingo的私有Beta版产品。这是Duolingo早期采用的少数几种市场营销形式之一。</p>\n<p><img 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referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>Duolingo带来的益处践行了它的承诺。2012年发布的一项独立研究发现，平均而言，在Duolingo上学习34个小时的效果和在大学里学习一学期语言的效果一样。</p>\n<p>通过翻译学习，这最终让Duolingo与用户产生了共鸣。用户已经翻译出了很多质量可靠的在线文本的翻译版本，尽管Duolingo尚未开始向公司销售这些翻译版本。Duolingo软件之所以能够获得高质量的翻译版本，因为它比较了来自多个学生的翻译版本，并最终确定一个最终的“正确”的翻译版本。在von Ahn看来，Duolingo上的翻译质量比自动翻译要高。这让它成为最好、最廉价的内容翻译出处之一。</p>\n<p>同年的9月份，Duolingo宣布完成1500万美元的B轮融资，这轮融资以对公司的产品开发而言是一个重要的里程碑，公司表示计划利用这轮融资来添加更多的语言种类，同时会开发一个移动应用。这款产品已经在不断改善和进化中了，这款应用在用户翻译的过程中不断了解用户的翻译水平，然后只给用户提供一些适合他们当前语言技能水平的翻译素材。Duolingo已经建立了一个系统来追踪用户来自哪里，他们在这款应用上花了多少时间，以及他们为什么想要学习一门语言。</p>\n<p>作为一款免费的服务，Duolingo发展迅速，每周有25万左右的活跃用户在这个平台上学习语言。他们现在还没有尝试商业化，但他们已经制定了很多营收计划。一些公司希望Duolingo上的用户能够翻译自己上传的内容，Duolingo可以通过向上传内容的公司收取费用的方式获得营收。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/32cc51658c804c27c89eca275f9fc732\" tg-width=\"1806\" tg-height=\"952\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>2012年11月，Duolingo推出了iPhone应用，这让用户能够更方便地随时随地在Duolingo上学习，同时为Duolingo提供了更多选择来让用户体验游戏化，它可以通过图片、视频剪辑和手机上的麦克风等形式来帮助用户学习单词、写作和口语。</p>\n<p>发布移动应用可以让Duolingo有更多的选择来通过一些手机特有的功能来提升用户的参与度，比如推送通知功能，这些功能能够让这款应用变得更容易让人上瘾。</p>\n<p>Duolingo早期在增加用户规模和发布Web端和移动端App上取得的成功给了Duolingo一个强有力的开端。他们围绕着一种创造性的商业模式打造自己的产品，将两大相关性很强且需求很高的服务联合到一起——可以负担得起的语言教育和网络内容的翻译。Duolingo对未来有强烈的愿景，而且已经奠定了坚实的基础，但公司仍然还没有实现营收。消费型应用是他们关注的焦点，他们还没有开始打造他们的B2B服务或是与公司合作来销售自己平台上的翻译内容。</p>\n<p>但Duolingo必须要满足投资人的期望，公司还必须打造一个能够让公司在未来实现增长的机器。现在，Duolingo不得不将注意力转移到商业化上。向用户收取费用并不是Duolingo考虑的选择：保持产品免费和可访问是Duolingo使命中的核心原则。相反，他们的下一步是在他们与早期用户一起测试的翻译服务上加倍下注，并了解B2B市场。</p>\n<p><b>2013年-2014年：新的B2B和UGC资源可以帮助公司解决商业化问题</b></p>\n<p>Duolingo已经证明了他们的这个产品想法是一个非常好的想法，公司共完成超过1800万美元的融资，每天都有成千上万的新用户注册，可以肯定地说，他们拥有一个巨大的潜在市场，用户和投资者都对他们独特的语言学习方式非常感兴趣。</p>\n<p>但仅仅拥有一个好想法是不够的。你必须还要能够赚钱。Duolingo必须找到一种创造性的、可持续的方式来获得营收，这样他们就可以根据最开始设定的参数来实现业务的持续增长。Duolingo已经开发出了一款广受欢迎的免费产品，这时如果开始向用户收取费用可能会损害产品的用户增长。另一方面，von Ahn不喜欢在自己的产品里卖广告的想法。Duolingo必须专注于让用户一直活跃在自己的应用里，而广告肯定会削弱用户的产品使用体验。</p>\n<p>Duolingo没有通过采用这些更传统的商业模式来赚钱，而是回到了公司的基本原则。Duolingo最开始就向用户承诺：用户能够在翻译网络内容的过程中学习一门新语言。而作为课程的副产品，学生在语言学习过程中所翻译内容对那些在Duolingo平台上发布需要翻译的原始内容的公司来说是非常宝贵的。正如Duolingo的投资者所知道的那样，这是一个巨大的潜在营收来源。</p>\n<p>所以Duolingo开始了试验。在接下来的几年里，他们开始与其他公司合作，并将用户所生产的翻译内容卖给这些公司。这个营收覆盖了用户学习所需要的成本，并帮助Duolingo能够继续免费提供这款应用。</p>\n<p>与此同时，Duolingo让用户体验测试成为了一项优先事项。现在，有了营收来源，Duolingo不得不让用户持续使用这款免费应用，从而不断生产能为Duolingo带来营收的翻译。为了尽可能地为用户优化产品，Duolingo精心测试了用户体验的每一个方面，增加产品的游戏化元素，并根据测试结果来让数据驱动决策。</p>\n<p>下面让我们仔细了解一下Duolingo是如何打造他们的B2B商业模式，同时看看它是如何在用户体验的测试上加倍投入的，从而确保用户能稳定地在平台上生产能为Duolingo带来营收的翻译。</p>\n<p><b>2013年：</b>Duolingo首次宣布与BuzzFeed和CNN合作。这对Duolingo来说非常重要，因为它标志着一个新的B2B盈利模式的开始，BuzzFeed和CNN会向Duolingo付费购买用户翻译的内容。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2c6f1f37821888afb99f20c6a3a98fb5\" tg-width=\"1518\" tg-height=\"1036\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>Duolingo用户可能会翻译的网络内容类型的例子</p>\n<p>对于像BuzzFeed和CNN这样的公司来说，从Duolingo获得这些翻译内容是非常划算的，因为如果向Duolingo购买翻译内容，这些公司需要为每个词支付的翻译费用大约为4美分，而翻译行业的平均翻译价格为每个字6到10美分左右。用户生成的翻译内容也可以捕捉到BuzzFeed和CNN这样的公司所关心的不同语言之间的细微差别。BuzzFeed的国际副总裁Scott Lamb表示：“我们需要一个能够恰当处理在文化元素和习惯用语上存在细微区别的翻译服务。” 有了Duolingo，他的团队不需要从头开始构建翻译服务。在Duolingo刚开始销售翻译内容的时候，平台上的用户每天翻译的文章数在600篇左右，只有其中10%的文章能为Duolingo带来营收，因此Duolingo依然有很大的营收增长空间。</p>\n<p>2013年，Duolingo被苹果公司评选为“年度应用”，这也反映出它在用户中受欢迎的程度和有用的程度。在这一年，Duolingo提供六种语言，将意大利语和葡萄牙语也加入自己的服务中。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b2392f093d58d40571fe4fc732d92f6c\" tg-width=\"2034\" tg-height=\"1134\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>Duollingo团队一直致力于将一些游戏化的元素加入到用户体验中，这对于让人们能够做到习惯性地使用Duolingo非常重要。Duolingo的增长副总裁Gina Gotthilf表示，连续不断地持续使用产品是让用户获得产品全部价值的关键，如果仅仅在周六或周日学习，你是学不会一门语言的。我们需要让人们每天或每隔一天都能在Duolingo的平台上学习，并坚持下去。用户留存对于建立一个强大且不断增长的用户群也是至关重要的。</p>\n<p>他们引入的最重要的游戏化元素之一就是连续打卡功能的加入，跟踪用户连续多少天在应用里打卡学习了。Duolingo的增长团队对很多功能都做了A/B测试，从设置连续打卡天数目标、提醒用户打卡学习的推送通知的推送时间到通知文案等等。他们发现连续打卡学习功能能够很容易让用户兴奋起来，从而与用户产生共鸣，每一个微小的优化改进都能够有效提升DAU。</p>\n<p>同年，为了提高用户参与度并为产品增加更多的价值，Duolingo创建了Duolingo孵化器，这是一个允许贡献者自愿创建当时Duolingo上还没有的新课程和语言。自推出以来，Duolingo 收到了要求教授 500 多种语言的请求，其相对较小的团队明显无法创造所有课程。当时，Duolingo 提供西班牙语、法语、意大利语、德语、葡萄牙语和英语的课程，吸引了 1000 多万用户。目前请求教授最多的语言包括中文、俄语、日语和阿拉伯语。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4926c56b576dc7deacdf2840c061ca85\" tg-width=\"1544\" tg-height=\"876\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>在Duolingo孵化器中，公司利用其众包模式以另一种方式来提高那些对该公司尚未支持的语言感兴趣的人使用这款产品的频率。有趣的是，这些额外的课程是由那些完全没有得到补偿的志愿者创建的。正如von Ahn所说的那样：“我们的目标是免费给全世界的用户教授语言，所以我们也希望其他人能免费与我们合作。” von Ahn收到了成千上万人的邮件表示愿意在这方面与我们进行合作，在启动这个项目后不久，就有超过2万的人申请创建新课程。</p>\n<p><b>2014年：</b>2014年2月，Duolingo宣布完成2000万美元C轮融资，此时，Duolingo已有2500万注册用户，其中大约1250万活跃用户。据报道，Duolingo之所以决定融资，是因为很多投资机构都主动表示想对公司进行投资，尤其是领投C轮融资的凯鹏华盈。</p>\n<p>Duolingo表示，公司计划利用这轮融资招聘更多人才，增加新的语言，特别是开发一项“群组”功能，这个功能能使课堂教师和大公司更容易使用Duolingo。尽管他们的B2B翻译服务正在进行中，为了进一步增加营收，他们还计划开放一个自助的翻译门户，不过von Ahn表示 ，营收仍然不是他的首要任务，“我们未来的主要目标是成为学习一门语言的第一选择。” 他的想法是，增加用户规模将间接地加强业务的赚钱能力。</p>\n<p>让产品得到越来越多地使用，从而加强Duolingo的翻译服务，这对当时的公司而言是至关重要的。这是他们的盈利模式的支柱，并且能够推动他们谨慎、系统化的产品优化。</p>\n<p>他们的A/B测试流程创造了一个良性循环。团队通过产品优化使得用户使用率越高，他们就越能在一个更大的样本量中进行测试和衡量。Duolingo成功地为产品增加游戏化元素并让其变得令人上瘾的关键策略就是进行简单地进行大量的测试。通过使用数据来准确了解用户的反应，他们就能够洞察用户心理，从而提供合适的奖励和激励机制。</p>\n<p>这些产品的优化和改进是渐进式的，比如在应用的图标上增加一个红色的通知点（DAU提高了1.6%），将注册屏幕后退几个步骤（DAU提高了20%），改变连续打卡通知的文案（DAU提高了5%）。但是这些优化是持续进行的，它们叠加起来自后将会呈现出惊人的效果。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eb540f14fe4e867e00e8a254c6dd5c53\" tg-width=\"1304\" tg-height=\"814\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>Duolingo 2014年时的游戏化控制面板</p>\n<p>Duolingo在用户留存上做的努力最终得到了回报。截至2013年，有超过10万名用户从Duolingo的一门语言课程中顺利毕业。对提高用户使用率的关注反映了Duolingo的普遍态度，即终端用户是他们关注的重中之重。尽管Duolingo试图通过增加B2B服务来实现盈利，但公司的重点仍然在普通消费者用户身上。很快，公司就意识到进一步扩张他们的B2B翻译服务就需要一个企业级销售驱动的模式，这意味着对产品和用户的关注势必会减少。为了避免出现这个问题，Duolingo开始寻找另一个可持续的盈利渠道，而不是在B2B业务方面加倍投入。</p>\n<p><b>2014年至今：一个全新的使命以及与之相匹配的全新商业模式</b></p>\n<p>Duolingo有一个非常有利可图的B2B翻译服务的商业模式，他们收取的翻译费用要比行业平均水平低很多，他们提供的翻译是真实的人翻译的，因此翻译得更精确和地道，他们从B2B翻译服务中获得的营收能够为他们的免费教育应用提供资金支持。</p>\n<p>B2B翻译服务是Duolingo做的一个非常成功的测试案例，但Duolingo意识到，这类服务无法帮助他们打造他们希望打造的公司类型。专注于B2B服务将会分散公司内部的注意力，并对已经非常成功的消费型产品做出妥协。他们最新、最激动人心的想法都集中在他们的普通消费者用例上，而不是他们的企业服务，比如他们的Duolingo孵化器以及深入挖掘语言教育的潜力。</p>\n<p>因此，Duolingo没有将他们的注意力分散开来去分别放在消费者 vs 企业、教育 vs 翻译服务上，而是将注意力重点放在了普通消费者身上。而没有了面向企业的B2B翻译服务，Duolingo必须找到一种全新的商业模式。所以Duolingo接下来面临几个选项，比如提供广告服务、打造一个可选的付费计划。尽管他们之前已经说过不愿意这么做，但现在看来，这似乎是两害相较取其轻，因为这么做依然能够让他们把注意力集中在消费者上。</p>\n<p>不管Duolingo做出什么样的改变，有一点是始终不变的：它们始终为用户提供一个免费的服务选项。</p>\n<p>下面让我们看看Duolingo在使命、用例和营收战略方面做出的改变在过去几年里取得的效果</p>\n<p>Duolingo在2014年正式推出他们的企业翻译服务。他们继续与CNN合作，但不再与其它任何寻求购买翻译内容的公司建立合作关系。尽管这是一个成功的营收渠道，但它已经不再与公司新制定的扩大消费者用例的目标一致。如果继续扩大翻译服务，就需要组建一支销售团队，同时需要在内部将公司转型为B2B风格的公司，这无疑将会分散团队的注意力。</p>\n<p>将企业翻译服务业务中断促使Duolingo推出了一个新的消费者服务。</p>\n<p>同年，Duolingo推出了Test Center，用户可以在Android和Chrome上进行Duolingo的标准化语言考试。Test Center的解决方案是：在IOS设备、Android&nbsp;和Chrome浏览器上通过单独的APP进行测试，题型包含括听写、朗读、选择正确的单词及完形填空，题目难度会根据考生能力自适应调节（当然难度也与最后的成绩相关），考试中要求开启摄像头和麦克风，所有的监控工作都远程完成。</p>\n<p>所以你只需要在iPad或者Android智能手机上安装Test Center APP&nbsp;，缴纳费用，自拍和拍证件，接下来就是接受20分钟左右的考试了。与TOFEL需要等待两周才能拿到成绩相比，正常情况下只要48小时就能够获得成绩和评价，而且两次考试间隔只需要超过24小时。</p>\n<p>因为是远程测试，所以如何解决作弊问题从Test Center诞生起就一直都是热点问题。Test Center的监考非常严格。因为监考老师不在考生的身边，所以就对考生有了更多的要求。它要求考生视线要保持在屏幕上。20分钟说长不长，但是有时候下意识的眼睛的转动或是看键盘，都有可能被判定作弊嫌疑，所以每次考试的时候都要保持头部尽量不活动，对身体来说还是有比较大的负担。而且前置摄像头的清晰度也很影响，在iPad上的误判可能相对于一般的Android平板相对较低一些。</p>\n<p>在解决了测试本身的设计和防作弊问题之后，最大的问题来了：托福成绩被超过130个国家和地区的逾8500所院校认可，其中基本涵盖了世界的大部分著名高校，广泛的认可度也是考生选择的一个重要原因，Duolingo是否能够解决这个问题将关乎Test Center的生死。Duolingo 采用了两个措施来解决这一问题，首先是积极的与高校和企业合作，争取更多的认可。目前卡内基·梅隆大学已经尝试把Duolingo的语言成绩纳入考量的标准，自由职业市场oDesk和LinkedIn支持在用户简历界面显示其Duolingo语言测试成绩。很多雇主(比如Uber)、大学（比如哈佛开放大学）和机构（像哥伦比亚政府）开始承认这项测试。其次是通过研究，将Duolingo的测试成绩和TOFEL成绩联系起来。一项独立研究发现，Duolingo的测试分数与托福iBT的分数直接相关，托福iBT是一种标准化的英语测试。下面是两者之间的关联性：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9603cf4be1e25cd05b293904b2a69d59\" tg-width=\"458\" tg-height=\"383\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>TOFEL一次考试费用超过200美元，并且考生需要遵守严格的规则，提前预约考试时间（在紧张的考点往往需要提前三四个月），每次考试用时长达4个多小时（包括极其复杂的入场安检）。而普遍在每次考试15天后才能够查询考试成绩，收到考试成绩单则需要几倍的时间，两次考试间隔不能少于20天。</p>\n<p>世界有12亿人正在学习一门外语，其中约8亿人想要学习英语。但是TOFEL高昂的费用、有限的考点以及复杂而饱受诟病的流程，已经成为事实上教育公平的阻碍。对很多人来说，英语认证考试是一个障碍。Duolingo的认证考试的费用仅为20美元，这能够让更多人负担得起这个费用，而且还给了Duolingo一种新的方式来海量的用户身上赚钱。</p>\n<p><b>2015年：</b>当Duolingo在2014年完成C轮融资的时候，他们的目标之一是开发一个能帮助教师追踪学生成绩进展的功能。他们融到的资金为他们提供了所需的资金和时间，团队规模也从34人扩大到50人，他们能够将获得的这些新资源投入到这个目标的实现中。因此在2015年，为了响应来自世界各地的教师和教育部门的要求，Duolingo推出了Duolingo for Schools，这一服务能让学校更轻松地在结构化学习环境中使用Duolingo。凭借这项新服务，老师们可以在课堂教学中使用Duolingo，通过一个集中式记录仪追踪学生们的学习进展。从Duolingo的工具上，他们可以获得有关学生上课情况的详细报告。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dfff511d5c26075cebf50d4428428fce\" tg-width=\"2152\" tg-height=\"1152\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>有大量老师都在私下里使用Duolingo服务，他们肯定也渴望获得这些报告。有了Duolingo for Schools，老师们就可以更轻松地将该服务融入到教学计划中，将它作为家庭作业让学生们熟悉，或是给予那些在校外使用Duolingo服务的学生们以额外的奖励。更为重要的是，相比在大教室集中上课，Duolingo或许能让学生们具有一种更具个性化的学习体验，因为Duolingo的软件可以快速分析出学生的优势和短板，然后对课程做出相应的调整。von Ahn表示，我们的目标是提供一种个性化学习体验，让每一名学生和老师可以在课堂上获得即时的反馈。有了Duolingo for Schools，老师们就可以拿出更多的时间，集中精力解决教学难点，回答学生问题，帮助成绩落后的学生。</p>\n<p>对于学校的学生和教师来说，Duolingo for Schools是完全免费的。Duolingo for Schools并不是公司的一个营收来源，但对于提高产品的使用率并让他们的产品变得更容易获取和更有价值，却是必不可少的。这个项目的增长尤为迅速，因为它已经从管理机构那里得到了巨大的需求，而且它已经在学生中很受欢迎了。短短几个月，就有10万名教师注册使用了Duolingo for Schools。</p>\n<p>在全球获得超过1亿的用户后，Duolingo完成了4500万美元的D轮融资，Google Capital领投了这轮融资，并表示他们被Duolingo的增长速度和活跃用户数所震惊，并看好他们在未来教育市场的发展潜力。Duolingo计划利用这轮融资使他们的教育项目更令人兴奋和更具适应性，并将自己的产品进一步推广到全球的学校系统中。</p>\n<p><b>2016年：</b>在完成4500万美元的D轮融资后，Duolingo的融资总额已达8330万美元，公司也已经能够开始致力于为教育技术领域更广阔的市场提供解决方案。Duolingo做了下一个合乎逻辑的举动来进一步扩大了他们的市场，那就是开发了自己的抽认卡应用TinyCards，这有助于Duolingo在除语言之外的其他教育垂直领域获得更多用户。在不需要新增营销投入的情况下，TinyCards也极有可能是获得成功，因为一个被证明过的大型线下抽认卡市场已经存在了，而且它能直接从Duolingo的语言应用的分发渠道中受益。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6fe83b5a79ac56b1d57ae2e00b595e6d\" tg-width=\"1142\" tg-height=\"630\" referrerpolicy=\"no-referrer\">从一开始，TinyCards就有了强大的分销渠道，因为它是与Duolingo连在一起的，Duolingo的所有网站上都在推广TinyCards，用户使用自己的Duolingo账户就能登录。TinyCards和Duolingo一样是免费的，里面有许多与让Duolingo如此容易上瘾的同样的游戏化学习规则。Duolingo发布的数据显示，在一年时间内，用户已经在TinyCards里创建了超过20万张抽认卡。</p>\n<p><b>2017年：</b>由于停止了企业翻译服务，Duolingo的主要营收来源是Test Center的付费语言测试。尽管Duolingo获得了足够多的融资，但他们需要继续打造可持续的盈利方式。这也是为什么Duolingo最终做出开始向用户提供广告的决定。</p>\n<p>尽管他们之前表示他们不愿意提供广告服务，但公司认为这是两害相权取其轻，提供广告服务意味着他们可以在不建立企业销售团队的情况下就能获得营收。对Duolingo来说，保持良好的用户体验仍然是首要任务，所以它确保了自己平台上的广告不会太突兀。广告只出现在课程的最后，而且不会给用户的主要目标带来影响：语言学习。</p>\n<p>Duolingo还在2017年晚些时候发布了Android版、Web版和iPhone版的付费订阅计划。付费计划去掉了广告，让用户可以下载课程以供离线学习。这样做的目的是继续让Duolingo能够做到自我维持，同时能让所有用户都可以继续免费使用这项服务。</p>\n<p>Duolingo最新一轮融资是在2017年7月完成的2500万美元的E轮融资，公司当时的估值为7亿美元。这一最新的估值比他们在D轮融资时4.7亿美元的估值高了近50%。Duolingo没有公布他们的营收数据，不过von Ahn表示，不断增长的估值反映出了公司营收的增长。最近的一项数据显示，Duolingo的用户数已经超过2亿，其中月活用户达到2500万。公司表示，他们下一阶段的首要任务是将公司人数从80人扩大到150人，特别是要雇佣更多的工程师和设计师。</p>\n<p>Duolingo一直在提升投资者的信心和公司的营收。很难说他们赚了多少钱，而且他们是还在寻找一个成功的商业化渠道。但是，他们现在比以往任何时候都有更多的盈利计划。对于他们来说，商业化之所以是一个挑战，是因为他们想在坚持自己的核心价值观的同时来实现盈利，它的核心价值观就是为世界各地的用户免费提供高质量的语言教育。</p>\n<p>在未来，Duolingo会面临很多选择。公司将会会继续增长，他们也会致力于尝试不同的商业模式，并适应最适合他们的巨大市场的商业模式。</p>\n<p><b>Duolingo的未来将去向何方？</b></p>\n<p>在确定商业模式的过程中，Duolingo有很多潜在的方式。这里有一些Duolingo可以用来扩展他们的服务、增加产品使用率并增加额外营收渠道的方法：</p>\n<p><b>（1）将服务分成两部分，一个是面向消费者的应用，一个是B2B翻译服务。</b>尽管Duolingo最初并不想这么做，但是用多款产品同时瞄准企业用户和普通消费者用户是非常常见的。这一策略对Duolingo而言是可以做到非常成功的，只要他们继续将资源分配给消费者这一端。有了Duolingo最新一轮融资和他们快速增长公司的计划，他们在不需要将投入到消费者用例中的资源、时间和人力资源拿出来的情况下就能够打造自己的B2B翻译业务。</p>\n<p><b>（2）继续扩展到教育领域。</b>TinyCards是进入更广阔的教育市场的成功第一步，但是对于其他有类似的商业模式的教育工具（例如广告和可选付费计划）来说还有很多的机会。TinyCards能够让用户学习其他用户生产的各种学科和主题的内容，包括解剖学、地理和权力的游戏等不同的主题。如果Duolingo在这些垂直领域深入挖掘，他们可以用类似的游戏化的方式来围绕这些主题开发出全新的教育应用。目前，一些老师推荐的最好的教育应用都与诗歌、科学和3D建模相关，这些都是Duolingo的潜在成长空间。这不仅可以帮助他们扩张到世界各地的语言教室，还可以帮它扩张到不同学科的教室。</p>\n<p><b>（3）扩展到其他业务领域。</b>除了翻译之外，Duolingo还可以与邻近行业里的公司建立B2B合作伙伴关系。例如，Duolingo可以在国际旅行等领域的公司建立合作伙伴关系，Duolingo可以与旅行社或酒店合作，为国际旅行者提供两周的速成课程。作为免费服务的补充，这些速成课程可能会进一步向上销售，进入付费消费细分领域。Duolingo必须确保他们提供的任何服务都要与他们的主要消费者用例密切相关。</p>\n<p>由于Duolingo是一家非上市公司，很难准确地了解他们的财务状况，但从产品使用率的不断提高和不断增长的估值来看，似乎他们还会进一步扩张并继续维持他们的成功。</p>\n<p><b>从Duolingo的发展历程中学到的3条关键经验</b></p>\n<p>Duolingo做了一些翻译和语言教育领域没有人认为能做成的事情。他们开发了一款免费的语言学习应用，在全球范围内拥有上亿用户，并在这一过程中成长为一家成功的公司。无论你在哪个领域，Duolingo对实现愿景的承诺和他们改变一个行业的方式都可以作为你的一种启发。下面是我们从Duolingo的发展历程中总结出的三条主要经验。</p>\n<p><b>（1）瞄准一个大市场，甚至是比你的竞争对手的市场更大的市场</b></p>\n<p>Duolingo本可以简单地将自己打造成一个Rosetta Stone的竞争对手。这将是一件很有趣的事情，而且他们可以以数百美元的价格出售终端产品。毕竟，Rosetta Stone是一家成功的公司，而且他们在一个规模很大的市场上做得很好。但是，Duolingo超越了其他所有竞争对手都在做的事情。他们认真考虑了语言教育中存在真正的问题以及这些问题会影响到的人群。这让他们发现了一个庞大的潜在用户群，市面上没有现有的服务可供这个用户群使用，这就让Duolingo进入了他一个比竞争对手的市场更大的市场。</p>\n<p>人们可以很容易地只看到你的产品或竞争对手产品的当前市场规模，并认为市场规模只有这么大。但是，如果你能超越这一点，你就会发现一个你的竞争对手完全没有意识到的巨大潜力市场。</p>\n<p>所以，与其去思考你的公司和你的市场现在的处境，你还要学会逆向思考。设定一个你的公司要在5年、10年甚至20年内所要完成的目标，然后思考这对于你瞄准的市场以及你必须打造的公司类型意味着什么。</p>\n<p>例如，如果你正在努力成为一个在CRM行业的权威，你的目标可能是要确保公司博客每年的访问次数达到1500万。为了实现这个目标，你必须首先弄清楚如何让公司博客每年的访问量从不到15万赠至1500万，以及你在这个过程中的每一个阶段需要完成的工作（如建立一个初始的博客，找到产品与市场的契合点、开发一个高效的内容素材管道）。</p>\n<p>如果你的公司像Duolingo一样，那么瞄准一个庞大的受众群体可能意味着你必须免费提供一些东西。但Duolingo也证明了，如果你把注意力放在最终用户上，你总会找到很多创新的盈利方式的。</p>\n<p><b>（2）对所有东西都要做A/B测试，并根据测试结果仔细跟踪和调整</b></p>\n<p>Duolingo的成功策略之一是依靠测试数据。通过做出微小的改进，他们就能够一点点地提高用户的使用率和参与度。这些渐进式的改进可能当时看起来并不是很多，在这里改进了1%，在那里改进了3%，但是随着时间的推移，这些改进会呈现叠加效应。正是由于Duolingo不断进行的小的优化，Duolingo的用户数量在7年里从10万增至2亿，增加了2000倍。</p>\n<p>举个例子，Duolingo有段时间面临新注册用户数量大幅下降的问题，包括大量的用户下载并简单使用了app之后没有注册；而不注册就意味着Duolingo没法向用户提供长期稳定的有价值服务。团队提出了一个反直觉的假设：推迟注册邀请，让用户先使用产品。结果，尝试带来出人意料的效果，仅仅将注册页面移后几步，就将日活量提升了20%。&nbsp;接下来，团队认为注册页面的“放弃”选项过于显眼容易引导用户点击，所以将“放弃”改为了“稍后再说”，并将这些允许用户暂时忽略注册邀请、进而继续体验产品的页面称为“软墙”。Duolingo会设置多道“软墙”，当用户跳过几次之后，就会遇到“硬墙”，如果不注册就不能再继续使用产品了（如下图，左边为硬墙，右边为软墙）。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/69aeebf1c32911dc9a018d31b5e2db0a\" tg-width=\"650\" tg-height=\"518\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>团队尝试了“软墙”设置时间和“软墙”数量各种组合的灰度测试后，确定下现在三面“软墙”的方案，它们都会被设置在用户明显感受到产品价值的时候。如果没有这些“软墙”，“硬墙”在获取客户方面的表现明显更糟糕；但“软硬墙”组合在一起，把日活提升了8.2%。</p>\n<p>再举个例子，为了帮助用户将英语学习变成习惯，Duolingo参考游戏产业的做法：如果你不每天做点什么的话，你就会失去类似排位的东西；于是，团队邀请用户自己设定每天要在Duolingo上学习的时间。目标设定进而影响了通知推送的目的；不再是与用户无关的“Duolingo欢迎你回来”，而是“你设置了自己的计划，来达成今天的目标吧”。接着，推送目的的改变引发了对推送时间和内容的灰度测试。在全天任何不合适的时间推送通知，都会变成惹人烦的信息。对全世界的用户测试后，团队发现没有统一的通知时间，更容易绑定用户的方式是在用户昨天使用app的时间通知他。通知内容方面，团队对比了不同风格的测试：展示用户今天要学习的单词、弹出可爱的卡通形象Duo、或者提出需要用户作答的一个小测试。最后测试证明，最有效的通知方式，是一条简单的“Hi，这是Duo”的信息；独自一条改变就将日活量提高5%。</p>\n<p>但是，令团队没想到的是，丢失连续记录对用户造成了困扰。所以，团队测试“周末附身符”，用户可以使用连续记录换取积分、并在周五用积分购买“附身符”，以免自己周末时忘记练习而失去连续记录。帮助用户保持记录是留存用户的方式，因为一些用户一旦突然丧失连续记录就可能放弃使用Duolingo。灰度测试证明，“护身符”机制引入的7天后，日活增长2.1%；引入14天后，日活增长4%。</p>\n<p>我在做测试和数据驱动决策方面的经验中，部分来自我自己的经验，部分来自于Duolingo的Gina Gotthilf的经验：</p>\n<ul>\n <li><p>不断地就测试想法进行头脑风暴。</p></li>\n <li><p>使用能让你统计特定用户的数据和操作的分析工具。如果你使用自己的工具无法来解析数据，那么最好花钱购买一个能给你提供高质量的用户分析的工具。</p></li>\n <li><p>不要想当然地认为数据只是定量数据。定性数据可以是非常有用的市场研究，它可以帮助你从用户的角度了解哪些是行得通的，哪些是行不通的。</p></li>\n</ul>\n<p>要想搭建一个成功的测试和实验系统，你不能在脑海中设定一个终点。你必须接受这样一个观点：一种测试会引发另一种测试。</p>\n<p><b>（3）不要害怕更新和演变你的商业模式。</b></p>\n<p>如果Duolingo一直坚持他们最初的计划，基于B2B翻译服务来进行商业化，他们可能不会开发出他们现在所拥有的所有有趣的、真正有用的消费者用例。保持灵活性以及不断尝试新的商业模式能够让他们能够在忠于最初使命的同时做出能推动公司向前发展的重要改变。</p>\n<p>Duolingo有改变自己商业模式的自由，因为他们进入的是一个非常大的市场，他们有很多产品使用数据可以支持他们的假设。他们有一个理想的商业模式进化和演变环境。</p>\n<p>除了Duolingo之外，很多SaaS行业的家喻户晓的公司也都在发展过程中改变了他们的商业模式，比如Dropbox、<a href=\"https://laohu8.com/S/HUBS\">HubSpot</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/NEWR\">New Relic</a>。事实上，对许多公司来说，更新和演变商业模式可以成为推动增长的催化剂，因为它开拓了全新的市场和机会。</p>\n<p>我给那些想要找到适合自己公司的合适商业模式的创业者们提供的建议是思考一下几个问题：</p>\n<ul>\n <li><p>你的产品的价值主张是什么？</p></li>\n <li><p>这个行业的竞争环境是怎样的？</p></li>\n <li><p>每个目标客户值多少钱？潜在市场价值是多少？</p></li>\n <li><p>能帮助你的客户获得成功的最快方法是什么？</p></li>\n</ul>\n<p>我敢肯定，在Duolingo的案例中，远离B2B翻译服务是很可怕的，尤其是考虑到他们对投资者的承诺。对许多公司来说，做出一个巨大的商业模式改变是非常可怕的。但是，如果你对你的产品有一个强烈的愿景，并且有一个要实现的使命，有时候商业模式的改变就是你需要创新的东西。</p>\n<p><b>我们可以期待来自Duolingo的更多惊喜</b></p>\n<p>在过去的9年里，Duolingo已经成长了很多。他们已经证明了自己的产品对世界上数亿人是有帮助的，同时他们还在不断发展自己的公司，并努力将自己打造一家成功的企业，因为他们一直专注于最初的目标：帮助用户学习一门新的语言。我希望我们能看到更多来自Duolingo的惊喜，因为他们会继续测试，从而更好地了解什么对他们自己和他们的用户是最有用的。他们还有很大的发展潜力，我已经迫不及待想知道Duolingo接下来会发生什么。</p>","source":"36k","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>不收用户一分钱，Duolingo是如何成长为7亿美元的教育公司？</title>\n<style 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Stone所瞄准的市场更大的市场的方法，他们想要挖掘的是那些想要学习一门新语言但却无法为昂贵的学习软件支付高昂费用的人群。\n因此，Duolingo开发了一款旨在帮助全世界各地的人们学习不同语言的免费应用。目前，Duolingo已经有超过2500万的月活跃用户，这些用户要么在通过浏览器要么通过智能手机在Duolingo上按照自己的节奏学习新的语言。在这个过程中，Duolingo成功打造了一家估值7亿美元的公司，而且没有向用户收取一分钱。\n帮助Duolingo成长为一家成功公司同时又让它坚持最初愿景的主要有两件事：一是他们瞄准了一个很大的市场，二是他们进行的一丝不苟地测试，并利用测试数据来辅助他们做所有的决策。\n下面让我们仔细分析一下影响Duolingo增长的几大因素：\n（1）Duolingo围绕测试和众包的早期商业模式帮助他们打造了一款他们可以免费提供给用户使用的有用应用。\n（2）商业化的需要促使Duolingo在商务翻译服务上加倍下注，并进一步吸引用户来翻译内容。\n（3）Duolingo重新关注他们的消费者用例，并围绕教育扩张自己的服务，这使他们有了新的营收策略。\nDuolingo一直在尝试商业化。即使是现在，他们也没有确定的商业化策略。但Duolingo的增长教给我们的经验是，要为测试创造合适的条件。他们打造了测试所需要的流程和用户，通过策略了解什么方法策略是最有效的。他们在这个过程中已经能够学到很多关于他们的业务和市场的知识，最重要的是，他们为未来的自己创造了很多业务扩张的选择。\n下面让我们深入了解一下Duolingo具体都做了哪些工作以及那些可供其它公司借鉴的东西。\n2009年-2012年：Beta测试和众包塑造了Duolingo早期的商业模式\n就在Rosetta Stone被公认为一家成功的上市公司时，Duolingo的创始人开始想办法为全世界的用户提供一个更好的语言学习方式和工具。语言学习并不是一个新的或革命性的想法，但是Duolingo进入这个市场的方式是前所未有的。\n在Duolingo出现之前，学习一门新语言存在一个巨大的成本障碍。像Rosetta Stone和Open English这样的软件虽然能让全世界各地的用户在自己家里就能学习超过30种语言。但问题是，即使是最基础的语言学习课程，用户也需要支付至少几百美元的费用。\n\nRosetta Stone 2009年的定价页面\n通CD或订阅的方式销售价格高达数百甚至数千美元的昂贵个人学习软件被认为是消费型软件的标准。但是Duolingo的创始人Luis von Ahn和Severin Hacker看到了这里面的局限性。他们俩都不是土生土长的美国人，他们知道，虽然世界上有庞大的人群非常有动力去学习英语，但却负担不起昂贵的英语学习课程。\n“大多数想要学习另一种语言的人都在学习英语，大概有8亿这样的人群，这些人通常没有太多钱。而选择学法语的大部分人之所以会选择学法语并不是因为他们想去巴黎旅行，而是为了能够在呼叫中心找到一份工作。”——Luis von Ahn\n大概有8亿用户没有找到一种能够负担得起的语言学习途径和工具。通过关注和瞄准那些一直被行业忽视的受众用户群体，Duolingo正在吸引一个庞大的用户群体。这个庞大的市场规模是为Duolingo的成功奠定基础的关键。Duolingo能够利用他们的目标市场规模来测试他们的想法，并尽早找到那些能与用户产生共鸣的东西。\n但Duolingo做的并不仅仅是众包反馈。它的计划最终是为另一个崇高目标众包免费的劳动力，这个崇高的目标就是：翻译互联网内容。 von Ahn是在看到他的那些不懂英语的家人和朋友不能和说英语的人一样获得同样的互联网内容时意识到翻译网络内容的潜在市场规模的。Duolingo早期的商业化计划是向那些使用用户翻译的内容的公司进行收费，而用户翻译的内容是用户学习语言的副产品。在最初的几年里，Duolingo并没有与公司合作去打造这种B2B业务模式，但他们设计的早期应用的最终目标就是销售众包的翻译版本。\nDuolingo的早期构想“学习一门新语言的同时翻译互联网内容”就是这么诞生的。\n下面让我们仔细了解一下Duolingo是如何在早期获得一个巨大的市场、之后再利用他们的市场规模来为公司的业务奠定基础的。\n2009年：Duolingo是由卡内基梅隆大学计算机科学教授 Luis von Ahn和他的博士生Severin Hacker负责的一个项目演变而来的。在von Ahn将他之前创办的公司reCAPTCHA卖给Google后，Ahn开始寻找新的创业项目。reCAPTCHA为众包劳动以换取不同类型的价值奠定了早期的基础。reCAPTCHA要求用户识别字母和数字，以验证用户是否是真人，同时使用免费的劳动来验证扫描仪识别不出的单词。von Ahn后来也用了同样的方法来利用众包劳动力打造Duolingo。\n\nvon Ahn希望能将自己从这个商业模式中学到的经验用到一个新的更大的市场空间里去。与此同时，他开始与自己的博士生Hacker针对一个教育工具的想法进行讨论。他们俩都亲眼目睹了良好语言教育的重要性。von Ahn是在危地马拉（拉丁美洲国家）长大的，在那里学习英语是非常昂贵的一件事。Hacker是在瑞士长大的，这是一个说四种语言的国家。他们俩对语言教育的共同看重以及尚未开发的市场潜力激发了他们寻找一种学习语言的全新方式的动力。\n2011年：Hacker和von Ahn最开始在这个项目上投入了两年的时间，但都没有公开发布这款产品。但在幕后，他们已经获得了一些投资人的投资。在他们推出Beta版之前，Duolingo已经获得了由Union Square Ventures和明星投资人Ashton Kutcher领投的330万美元的A轮融资。根据Union Square Ventures的投资公告，Duolingo向投资人Pitch的主要内容并不是关于打造一款免费的教育工具，更多的是关于找到一种可持续的方式来让大家大规模地翻译互联网上的内容。\n“对于von Ahn来说，机器翻译质量还不够好。谷歌翻译虽然能让你大概了解网页上的内容是什么意思，但人类在这方面要比谷歌翻译做得更好。如果你想读一篇很长的博客文章或国外媒体网站上的文章，谷歌翻译和人类翻译的质量差异是显而易见的。von Ahn、Severin Hacker和其他团队的成员们为自己设定的挑战就是如何让人类大规模翻译互联网上的内容。他们的解决办法是让翻译互联网内容成为世界上很多人正在做的事情的一个副产品：学习一门新的语言的副产品。”———Union Square Ventures的合伙人Brad Burnham\n对投资者来说，Duolingo不仅展示了一个社交机会，还展示了它加强和扩大在线内容网络的能力。作为一个非常重要的副产品，Duolingo有潜力在这个3亿美元的翻译市场上赚到很多钱，因为很多公司愿意为翻译过的网络内容付费。\n同年，von Ahn在一次主题为大规模在线协作众包的TED演讲中首次介绍了Duolingo这个项目。他介绍了利用在线社区进行免费语言教育的潜力。这种早期的推广形式对Duolingo而言至关重要，因为通过TED演讲能够让von Ahn接触到大量相关性强的早期受众，而不是过度公开兜售这个产品理念，从而让早期受众能爱上Duolingo这款产品。这个TED演讲视频的观看量超过100万次，von Ahan表示，有超过30万用户是因为看了这个TED演讲视频在当年晚些时候注册了Duolingo的私有Beta版产品。这是Duolingo早期采用的少数几种市场营销形式之一。\n\n（Duolingo 2011年7月时的登陆页面）\n在Beta阶段，超过10万人使用了Duolingo，超过50万的人在申请试用名单列表上，这表明了Duolingo瞄准的巨大市场是存在的。在10万个使用过Duolingo的用户中，约有3万人成为了长期活跃用户，每周至少在Duolingo的网站上停留30分钟，仅仅是因为Duolingo以一种其他产品没有的方式解决了他们的痛点。\n2012年：2012年6月，Duolingo结束了产品的测试阶段，并向所有用户正式开放了自己的服务。在此期间，Duolingo提供了四种语言的教育课程：英语、西班牙语、法语和德语。这款产品里面提供的课程包括学习新词汇、练习语法和句法的翻译练习。在von Ahn看来，产品的早期用户之所以有动力使用这款应用并通过翻译进行学习，是因为这款产品强化了自身的重要性。“当你在做现实世界中的事情时，比如阅读德国或法国的新闻报道，你真的觉得自己在完成一些事情。它强化了你为什么要努力学习理解这种新语言。” von Ahn说道。\n\nDuolingo带来的益处践行了它的承诺。2012年发布的一项独立研究发现，平均而言，在Duolingo上学习34个小时的效果和在大学里学习一学期语言的效果一样。\n通过翻译学习，这最终让Duolingo与用户产生了共鸣。用户已经翻译出了很多质量可靠的在线文本的翻译版本，尽管Duolingo尚未开始向公司销售这些翻译版本。Duolingo软件之所以能够获得高质量的翻译版本，因为它比较了来自多个学生的翻译版本，并最终确定一个最终的“正确”的翻译版本。在von Ahn看来，Duolingo上的翻译质量比自动翻译要高。这让它成为最好、最廉价的内容翻译出处之一。\n同年的9月份，Duolingo宣布完成1500万美元的B轮融资，这轮融资以对公司的产品开发而言是一个重要的里程碑，公司表示计划利用这轮融资来添加更多的语言种类，同时会开发一个移动应用。这款产品已经在不断改善和进化中了，这款应用在用户翻译的过程中不断了解用户的翻译水平，然后只给用户提供一些适合他们当前语言技能水平的翻译素材。Duolingo已经建立了一个系统来追踪用户来自哪里，他们在这款应用上花了多少时间，以及他们为什么想要学习一门语言。\n作为一款免费的服务，Duolingo发展迅速，每周有25万左右的活跃用户在这个平台上学习语言。他们现在还没有尝试商业化，但他们已经制定了很多营收计划。一些公司希望Duolingo上的用户能够翻译自己上传的内容，Duolingo可以通过向上传内容的公司收取费用的方式获得营收。\n\n2012年11月，Duolingo推出了iPhone应用，这让用户能够更方便地随时随地在Duolingo上学习，同时为Duolingo提供了更多选择来让用户体验游戏化，它可以通过图片、视频剪辑和手机上的麦克风等形式来帮助用户学习单词、写作和口语。\n发布移动应用可以让Duolingo有更多的选择来通过一些手机特有的功能来提升用户的参与度，比如推送通知功能，这些功能能够让这款应用变得更容易让人上瘾。\nDuolingo早期在增加用户规模和发布Web端和移动端App上取得的成功给了Duolingo一个强有力的开端。他们围绕着一种创造性的商业模式打造自己的产品，将两大相关性很强且需求很高的服务联合到一起——可以负担得起的语言教育和网络内容的翻译。Duolingo对未来有强烈的愿景，而且已经奠定了坚实的基础，但公司仍然还没有实现营收。消费型应用是他们关注的焦点，他们还没有开始打造他们的B2B服务或是与公司合作来销售自己平台上的翻译内容。\n但Duolingo必须要满足投资人的期望，公司还必须打造一个能够让公司在未来实现增长的机器。现在，Duolingo不得不将注意力转移到商业化上。向用户收取费用并不是Duolingo考虑的选择：保持产品免费和可访问是Duolingo使命中的核心原则。相反，他们的下一步是在他们与早期用户一起测试的翻译服务上加倍下注，并了解B2B市场。\n2013年-2014年：新的B2B和UGC资源可以帮助公司解决商业化问题\nDuolingo已经证明了他们的这个产品想法是一个非常好的想法，公司共完成超过1800万美元的融资，每天都有成千上万的新用户注册，可以肯定地说，他们拥有一个巨大的潜在市场，用户和投资者都对他们独特的语言学习方式非常感兴趣。\n但仅仅拥有一个好想法是不够的。你必须还要能够赚钱。Duolingo必须找到一种创造性的、可持续的方式来获得营收，这样他们就可以根据最开始设定的参数来实现业务的持续增长。Duolingo已经开发出了一款广受欢迎的免费产品，这时如果开始向用户收取费用可能会损害产品的用户增长。另一方面，von Ahn不喜欢在自己的产品里卖广告的想法。Duolingo必须专注于让用户一直活跃在自己的应用里，而广告肯定会削弱用户的产品使用体验。\nDuolingo没有通过采用这些更传统的商业模式来赚钱，而是回到了公司的基本原则。Duolingo最开始就向用户承诺：用户能够在翻译网络内容的过程中学习一门新语言。而作为课程的副产品，学生在语言学习过程中所翻译内容对那些在Duolingo平台上发布需要翻译的原始内容的公司来说是非常宝贵的。正如Duolingo的投资者所知道的那样，这是一个巨大的潜在营收来源。\n所以Duolingo开始了试验。在接下来的几年里，他们开始与其他公司合作，并将用户所生产的翻译内容卖给这些公司。这个营收覆盖了用户学习所需要的成本，并帮助Duolingo能够继续免费提供这款应用。\n与此同时，Duolingo让用户体验测试成为了一项优先事项。现在，有了营收来源，Duolingo不得不让用户持续使用这款免费应用，从而不断生产能为Duolingo带来营收的翻译。为了尽可能地为用户优化产品，Duolingo精心测试了用户体验的每一个方面，增加产品的游戏化元素，并根据测试结果来让数据驱动决策。\n下面让我们仔细了解一下Duolingo是如何打造他们的B2B商业模式，同时看看它是如何在用户体验的测试上加倍投入的，从而确保用户能稳定地在平台上生产能为Duolingo带来营收的翻译。\n2013年：Duolingo首次宣布与BuzzFeed和CNN合作。这对Duolingo来说非常重要，因为它标志着一个新的B2B盈利模式的开始，BuzzFeed和CNN会向Duolingo付费购买用户翻译的内容。\n\nDuolingo用户可能会翻译的网络内容类型的例子\n对于像BuzzFeed和CNN这样的公司来说，从Duolingo获得这些翻译内容是非常划算的，因为如果向Duolingo购买翻译内容，这些公司需要为每个词支付的翻译费用大约为4美分，而翻译行业的平均翻译价格为每个字6到10美分左右。用户生成的翻译内容也可以捕捉到BuzzFeed和CNN这样的公司所关心的不同语言之间的细微差别。BuzzFeed的国际副总裁Scott Lamb表示：“我们需要一个能够恰当处理在文化元素和习惯用语上存在细微区别的翻译服务。” 有了Duolingo，他的团队不需要从头开始构建翻译服务。在Duolingo刚开始销售翻译内容的时候，平台上的用户每天翻译的文章数在600篇左右，只有其中10%的文章能为Duolingo带来营收，因此Duolingo依然有很大的营收增长空间。\n2013年，Duolingo被苹果公司评选为“年度应用”，这也反映出它在用户中受欢迎的程度和有用的程度。在这一年，Duolingo提供六种语言，将意大利语和葡萄牙语也加入自己的服务中。\n\nDuollingo团队一直致力于将一些游戏化的元素加入到用户体验中，这对于让人们能够做到习惯性地使用Duolingo非常重要。Duolingo的增长副总裁Gina Gotthilf表示，连续不断地持续使用产品是让用户获得产品全部价值的关键，如果仅仅在周六或周日学习，你是学不会一门语言的。我们需要让人们每天或每隔一天都能在Duolingo的平台上学习，并坚持下去。用户留存对于建立一个强大且不断增长的用户群也是至关重要的。\n他们引入的最重要的游戏化元素之一就是连续打卡功能的加入，跟踪用户连续多少天在应用里打卡学习了。Duolingo的增长团队对很多功能都做了A/B测试，从设置连续打卡天数目标、提醒用户打卡学习的推送通知的推送时间到通知文案等等。他们发现连续打卡学习功能能够很容易让用户兴奋起来，从而与用户产生共鸣，每一个微小的优化改进都能够有效提升DAU。\n同年，为了提高用户参与度并为产品增加更多的价值，Duolingo创建了Duolingo孵化器，这是一个允许贡献者自愿创建当时Duolingo上还没有的新课程和语言。自推出以来，Duolingo 收到了要求教授 500 多种语言的请求，其相对较小的团队明显无法创造所有课程。当时，Duolingo 提供西班牙语、法语、意大利语、德语、葡萄牙语和英语的课程，吸引了 1000 多万用户。目前请求教授最多的语言包括中文、俄语、日语和阿拉伯语。\n\n在Duolingo孵化器中，公司利用其众包模式以另一种方式来提高那些对该公司尚未支持的语言感兴趣的人使用这款产品的频率。有趣的是，这些额外的课程是由那些完全没有得到补偿的志愿者创建的。正如von Ahn所说的那样：“我们的目标是免费给全世界的用户教授语言，所以我们也希望其他人能免费与我们合作。” von Ahn收到了成千上万人的邮件表示愿意在这方面与我们进行合作，在启动这个项目后不久，就有超过2万的人申请创建新课程。\n2014年：2014年2月，Duolingo宣布完成2000万美元C轮融资，此时，Duolingo已有2500万注册用户，其中大约1250万活跃用户。据报道，Duolingo之所以决定融资，是因为很多投资机构都主动表示想对公司进行投资，尤其是领投C轮融资的凯鹏华盈。\nDuolingo表示，公司计划利用这轮融资招聘更多人才，增加新的语言，特别是开发一项“群组”功能，这个功能能使课堂教师和大公司更容易使用Duolingo。尽管他们的B2B翻译服务正在进行中，为了进一步增加营收，他们还计划开放一个自助的翻译门户，不过von Ahn表示 ，营收仍然不是他的首要任务，“我们未来的主要目标是成为学习一门语言的第一选择。” 他的想法是，增加用户规模将间接地加强业务的赚钱能力。\n让产品得到越来越多地使用，从而加强Duolingo的翻译服务，这对当时的公司而言是至关重要的。这是他们的盈利模式的支柱，并且能够推动他们谨慎、系统化的产品优化。\n他们的A/B测试流程创造了一个良性循环。团队通过产品优化使得用户使用率越高，他们就越能在一个更大的样本量中进行测试和衡量。Duolingo成功地为产品增加游戏化元素并让其变得令人上瘾的关键策略就是进行简单地进行大量的测试。通过使用数据来准确了解用户的反应，他们就能够洞察用户心理，从而提供合适的奖励和激励机制。\n这些产品的优化和改进是渐进式的，比如在应用的图标上增加一个红色的通知点（DAU提高了1.6%），将注册屏幕后退几个步骤（DAU提高了20%），改变连续打卡通知的文案（DAU提高了5%）。但是这些优化是持续进行的，它们叠加起来自后将会呈现出惊人的效果。\n\nDuolingo 2014年时的游戏化控制面板\nDuolingo在用户留存上做的努力最终得到了回报。截至2013年，有超过10万名用户从Duolingo的一门语言课程中顺利毕业。对提高用户使用率的关注反映了Duolingo的普遍态度，即终端用户是他们关注的重中之重。尽管Duolingo试图通过增加B2B服务来实现盈利，但公司的重点仍然在普通消费者用户身上。很快，公司就意识到进一步扩张他们的B2B翻译服务就需要一个企业级销售驱动的模式，这意味着对产品和用户的关注势必会减少。为了避免出现这个问题，Duolingo开始寻找另一个可持续的盈利渠道，而不是在B2B业务方面加倍投入。\n2014年至今：一个全新的使命以及与之相匹配的全新商业模式\nDuolingo有一个非常有利可图的B2B翻译服务的商业模式，他们收取的翻译费用要比行业平均水平低很多，他们提供的翻译是真实的人翻译的，因此翻译得更精确和地道，他们从B2B翻译服务中获得的营收能够为他们的免费教育应用提供资金支持。\nB2B翻译服务是Duolingo做的一个非常成功的测试案例，但Duolingo意识到，这类服务无法帮助他们打造他们希望打造的公司类型。专注于B2B服务将会分散公司内部的注意力，并对已经非常成功的消费型产品做出妥协。他们最新、最激动人心的想法都集中在他们的普通消费者用例上，而不是他们的企业服务，比如他们的Duolingo孵化器以及深入挖掘语言教育的潜力。\n因此，Duolingo没有将他们的注意力分散开来去分别放在消费者 vs 企业、教育 vs 翻译服务上，而是将注意力重点放在了普通消费者身上。而没有了面向企业的B2B翻译服务，Duolingo必须找到一种全新的商业模式。所以Duolingo接下来面临几个选项，比如提供广告服务、打造一个可选的付费计划。尽管他们之前已经说过不愿意这么做，但现在看来，这似乎是两害相较取其轻，因为这么做依然能够让他们把注意力集中在消费者上。\n不管Duolingo做出什么样的改变，有一点是始终不变的：它们始终为用户提供一个免费的服务选项。\n下面让我们看看Duolingo在使命、用例和营收战略方面做出的改变在过去几年里取得的效果\nDuolingo在2014年正式推出他们的企业翻译服务。他们继续与CNN合作，但不再与其它任何寻求购买翻译内容的公司建立合作关系。尽管这是一个成功的营收渠道，但它已经不再与公司新制定的扩大消费者用例的目标一致。如果继续扩大翻译服务，就需要组建一支销售团队，同时需要在内部将公司转型为B2B风格的公司，这无疑将会分散团队的注意力。\n将企业翻译服务业务中断促使Duolingo推出了一个新的消费者服务。\n同年，Duolingo推出了Test Center，用户可以在Android和Chrome上进行Duolingo的标准化语言考试。Test Center的解决方案是：在IOS设备、Android 和Chrome浏览器上通过单独的APP进行测试，题型包含括听写、朗读、选择正确的单词及完形填空，题目难度会根据考生能力自适应调节（当然难度也与最后的成绩相关），考试中要求开启摄像头和麦克风，所有的监控工作都远程完成。\n所以你只需要在iPad或者Android智能手机上安装Test Center APP ，缴纳费用，自拍和拍证件，接下来就是接受20分钟左右的考试了。与TOFEL需要等待两周才能拿到成绩相比，正常情况下只要48小时就能够获得成绩和评价，而且两次考试间隔只需要超过24小时。\n因为是远程测试，所以如何解决作弊问题从Test Center诞生起就一直都是热点问题。Test Center的监考非常严格。因为监考老师不在考生的身边，所以就对考生有了更多的要求。它要求考生视线要保持在屏幕上。20分钟说长不长，但是有时候下意识的眼睛的转动或是看键盘，都有可能被判定作弊嫌疑，所以每次考试的时候都要保持头部尽量不活动，对身体来说还是有比较大的负担。而且前置摄像头的清晰度也很影响，在iPad上的误判可能相对于一般的Android平板相对较低一些。\n在解决了测试本身的设计和防作弊问题之后，最大的问题来了：托福成绩被超过130个国家和地区的逾8500所院校认可，其中基本涵盖了世界的大部分著名高校，广泛的认可度也是考生选择的一个重要原因，Duolingo是否能够解决这个问题将关乎Test Center的生死。Duolingo 采用了两个措施来解决这一问题，首先是积极的与高校和企业合作，争取更多的认可。目前卡内基·梅隆大学已经尝试把Duolingo的语言成绩纳入考量的标准，自由职业市场oDesk和LinkedIn支持在用户简历界面显示其Duolingo语言测试成绩。很多雇主(比如Uber)、大学（比如哈佛开放大学）和机构（像哥伦比亚政府）开始承认这项测试。其次是通过研究，将Duolingo的测试成绩和TOFEL成绩联系起来。一项独立研究发现，Duolingo的测试分数与托福iBT的分数直接相关，托福iBT是一种标准化的英语测试。下面是两者之间的关联性：\n\nTOFEL一次考试费用超过200美元，并且考生需要遵守严格的规则，提前预约考试时间（在紧张的考点往往需要提前三四个月），每次考试用时长达4个多小时（包括极其复杂的入场安检）。而普遍在每次考试15天后才能够查询考试成绩，收到考试成绩单则需要几倍的时间，两次考试间隔不能少于20天。\n世界有12亿人正在学习一门外语，其中约8亿人想要学习英语。但是TOFEL高昂的费用、有限的考点以及复杂而饱受诟病的流程，已经成为事实上教育公平的阻碍。对很多人来说，英语认证考试是一个障碍。Duolingo的认证考试的费用仅为20美元，这能够让更多人负担得起这个费用，而且还给了Duolingo一种新的方式来海量的用户身上赚钱。\n2015年：当Duolingo在2014年完成C轮融资的时候，他们的目标之一是开发一个能帮助教师追踪学生成绩进展的功能。他们融到的资金为他们提供了所需的资金和时间，团队规模也从34人扩大到50人，他们能够将获得的这些新资源投入到这个目标的实现中。因此在2015年，为了响应来自世界各地的教师和教育部门的要求，Duolingo推出了Duolingo for Schools，这一服务能让学校更轻松地在结构化学习环境中使用Duolingo。凭借这项新服务，老师们可以在课堂教学中使用Duolingo，通过一个集中式记录仪追踪学生们的学习进展。从Duolingo的工具上，他们可以获得有关学生上课情况的详细报告。\n\n有大量老师都在私下里使用Duolingo服务，他们肯定也渴望获得这些报告。有了Duolingo for Schools，老师们就可以更轻松地将该服务融入到教学计划中，将它作为家庭作业让学生们熟悉，或是给予那些在校外使用Duolingo服务的学生们以额外的奖励。更为重要的是，相比在大教室集中上课，Duolingo或许能让学生们具有一种更具个性化的学习体验，因为Duolingo的软件可以快速分析出学生的优势和短板，然后对课程做出相应的调整。von Ahn表示，我们的目标是提供一种个性化学习体验，让每一名学生和老师可以在课堂上获得即时的反馈。有了Duolingo for Schools，老师们就可以拿出更多的时间，集中精力解决教学难点，回答学生问题，帮助成绩落后的学生。\n对于学校的学生和教师来说，Duolingo for Schools是完全免费的。Duolingo for Schools并不是公司的一个营收来源，但对于提高产品的使用率并让他们的产品变得更容易获取和更有价值，却是必不可少的。这个项目的增长尤为迅速，因为它已经从管理机构那里得到了巨大的需求，而且它已经在学生中很受欢迎了。短短几个月，就有10万名教师注册使用了Duolingo for Schools。\n在全球获得超过1亿的用户后，Duolingo完成了4500万美元的D轮融资，Google Capital领投了这轮融资，并表示他们被Duolingo的增长速度和活跃用户数所震惊，并看好他们在未来教育市场的发展潜力。Duolingo计划利用这轮融资使他们的教育项目更令人兴奋和更具适应性，并将自己的产品进一步推广到全球的学校系统中。\n2016年：在完成4500万美元的D轮融资后，Duolingo的融资总额已达8330万美元，公司也已经能够开始致力于为教育技术领域更广阔的市场提供解决方案。Duolingo做了下一个合乎逻辑的举动来进一步扩大了他们的市场，那就是开发了自己的抽认卡应用TinyCards，这有助于Duolingo在除语言之外的其他教育垂直领域获得更多用户。在不需要新增营销投入的情况下，TinyCards也极有可能是获得成功，因为一个被证明过的大型线下抽认卡市场已经存在了，而且它能直接从Duolingo的语言应用的分发渠道中受益。\n从一开始，TinyCards就有了强大的分销渠道，因为它是与Duolingo连在一起的，Duolingo的所有网站上都在推广TinyCards，用户使用自己的Duolingo账户就能登录。TinyCards和Duolingo一样是免费的，里面有许多与让Duolingo如此容易上瘾的同样的游戏化学习规则。Duolingo发布的数据显示，在一年时间内，用户已经在TinyCards里创建了超过20万张抽认卡。\n2017年：由于停止了企业翻译服务，Duolingo的主要营收来源是Test Center的付费语言测试。尽管Duolingo获得了足够多的融资，但他们需要继续打造可持续的盈利方式。这也是为什么Duolingo最终做出开始向用户提供广告的决定。\n尽管他们之前表示他们不愿意提供广告服务，但公司认为这是两害相权取其轻，提供广告服务意味着他们可以在不建立企业销售团队的情况下就能获得营收。对Duolingo来说，保持良好的用户体验仍然是首要任务，所以它确保了自己平台上的广告不会太突兀。广告只出现在课程的最后，而且不会给用户的主要目标带来影响：语言学习。\nDuolingo还在2017年晚些时候发布了Android版、Web版和iPhone版的付费订阅计划。付费计划去掉了广告，让用户可以下载课程以供离线学习。这样做的目的是继续让Duolingo能够做到自我维持，同时能让所有用户都可以继续免费使用这项服务。\nDuolingo最新一轮融资是在2017年7月完成的2500万美元的E轮融资，公司当时的估值为7亿美元。这一最新的估值比他们在D轮融资时4.7亿美元的估值高了近50%。Duolingo没有公布他们的营收数据，不过von Ahn表示，不断增长的估值反映出了公司营收的增长。最近的一项数据显示，Duolingo的用户数已经超过2亿，其中月活用户达到2500万。公司表示，他们下一阶段的首要任务是将公司人数从80人扩大到150人，特别是要雇佣更多的工程师和设计师。\nDuolingo一直在提升投资者的信心和公司的营收。很难说他们赚了多少钱，而且他们是还在寻找一个成功的商业化渠道。但是，他们现在比以往任何时候都有更多的盈利计划。对于他们来说，商业化之所以是一个挑战，是因为他们想在坚持自己的核心价值观的同时来实现盈利，它的核心价值观就是为世界各地的用户免费提供高质量的语言教育。\n在未来，Duolingo会面临很多选择。公司将会会继续增长，他们也会致力于尝试不同的商业模式，并适应最适合他们的巨大市场的商业模式。\nDuolingo的未来将去向何方？\n在确定商业模式的过程中，Duolingo有很多潜在的方式。这里有一些Duolingo可以用来扩展他们的服务、增加产品使用率并增加额外营收渠道的方法：\n（1）将服务分成两部分，一个是面向消费者的应用，一个是B2B翻译服务。尽管Duolingo最初并不想这么做，但是用多款产品同时瞄准企业用户和普通消费者用户是非常常见的。这一策略对Duolingo而言是可以做到非常成功的，只要他们继续将资源分配给消费者这一端。有了Duolingo最新一轮融资和他们快速增长公司的计划，他们在不需要将投入到消费者用例中的资源、时间和人力资源拿出来的情况下就能够打造自己的B2B翻译业务。\n（2）继续扩展到教育领域。TinyCards是进入更广阔的教育市场的成功第一步，但是对于其他有类似的商业模式的教育工具（例如广告和可选付费计划）来说还有很多的机会。TinyCards能够让用户学习其他用户生产的各种学科和主题的内容，包括解剖学、地理和权力的游戏等不同的主题。如果Duolingo在这些垂直领域深入挖掘，他们可以用类似的游戏化的方式来围绕这些主题开发出全新的教育应用。目前，一些老师推荐的最好的教育应用都与诗歌、科学和3D建模相关，这些都是Duolingo的潜在成长空间。这不仅可以帮助他们扩张到世界各地的语言教室，还可以帮它扩张到不同学科的教室。\n（3）扩展到其他业务领域。除了翻译之外，Duolingo还可以与邻近行业里的公司建立B2B合作伙伴关系。例如，Duolingo可以在国际旅行等领域的公司建立合作伙伴关系，Duolingo可以与旅行社或酒店合作，为国际旅行者提供两周的速成课程。作为免费服务的补充，这些速成课程可能会进一步向上销售，进入付费消费细分领域。Duolingo必须确保他们提供的任何服务都要与他们的主要消费者用例密切相关。\n由于Duolingo是一家非上市公司，很难准确地了解他们的财务状况，但从产品使用率的不断提高和不断增长的估值来看，似乎他们还会进一步扩张并继续维持他们的成功。\n从Duolingo的发展历程中学到的3条关键经验\nDuolingo做了一些翻译和语言教育领域没有人认为能做成的事情。他们开发了一款免费的语言学习应用，在全球范围内拥有上亿用户，并在这一过程中成长为一家成功的公司。无论你在哪个领域，Duolingo对实现愿景的承诺和他们改变一个行业的方式都可以作为你的一种启发。下面是我们从Duolingo的发展历程中总结出的三条主要经验。\n（1）瞄准一个大市场，甚至是比你的竞争对手的市场更大的市场\nDuolingo本可以简单地将自己打造成一个Rosetta Stone的竞争对手。这将是一件很有趣的事情，而且他们可以以数百美元的价格出售终端产品。毕竟，Rosetta Stone是一家成功的公司，而且他们在一个规模很大的市场上做得很好。但是，Duolingo超越了其他所有竞争对手都在做的事情。他们认真考虑了语言教育中存在真正的问题以及这些问题会影响到的人群。这让他们发现了一个庞大的潜在用户群，市面上没有现有的服务可供这个用户群使用，这就让Duolingo进入了他一个比竞争对手的市场更大的市场。\n人们可以很容易地只看到你的产品或竞争对手产品的当前市场规模，并认为市场规模只有这么大。但是，如果你能超越这一点，你就会发现一个你的竞争对手完全没有意识到的巨大潜力市场。\n所以，与其去思考你的公司和你的市场现在的处境，你还要学会逆向思考。设定一个你的公司要在5年、10年甚至20年内所要完成的目标，然后思考这对于你瞄准的市场以及你必须打造的公司类型意味着什么。\n例如，如果你正在努力成为一个在CRM行业的权威，你的目标可能是要确保公司博客每年的访问次数达到1500万。为了实现这个目标，你必须首先弄清楚如何让公司博客每年的访问量从不到15万赠至1500万，以及你在这个过程中的每一个阶段需要完成的工作（如建立一个初始的博客，找到产品与市场的契合点、开发一个高效的内容素材管道）。\n如果你的公司像Duolingo一样，那么瞄准一个庞大的受众群体可能意味着你必须免费提供一些东西。但Duolingo也证明了，如果你把注意力放在最终用户上，你总会找到很多创新的盈利方式的。\n（2）对所有东西都要做A/B测试，并根据测试结果仔细跟踪和调整\nDuolingo的成功策略之一是依靠测试数据。通过做出微小的改进，他们就能够一点点地提高用户的使用率和参与度。这些渐进式的改进可能当时看起来并不是很多，在这里改进了1%，在那里改进了3%，但是随着时间的推移，这些改进会呈现叠加效应。正是由于Duolingo不断进行的小的优化，Duolingo的用户数量在7年里从10万增至2亿，增加了2000倍。\n举个例子，Duolingo有段时间面临新注册用户数量大幅下降的问题，包括大量的用户下载并简单使用了app之后没有注册；而不注册就意味着Duolingo没法向用户提供长期稳定的有价值服务。团队提出了一个反直觉的假设：推迟注册邀请，让用户先使用产品。结果，尝试带来出人意料的效果，仅仅将注册页面移后几步，就将日活量提升了20%。 接下来，团队认为注册页面的“放弃”选项过于显眼容易引导用户点击，所以将“放弃”改为了“稍后再说”，并将这些允许用户暂时忽略注册邀请、进而继续体验产品的页面称为“软墙”。Duolingo会设置多道“软墙”，当用户跳过几次之后，就会遇到“硬墙”，如果不注册就不能再继续使用产品了（如下图，左边为硬墙，右边为软墙）。\n\n团队尝试了“软墙”设置时间和“软墙”数量各种组合的灰度测试后，确定下现在三面“软墙”的方案，它们都会被设置在用户明显感受到产品价值的时候。如果没有这些“软墙”，“硬墙”在获取客户方面的表现明显更糟糕；但“软硬墙”组合在一起，把日活提升了8.2%。\n再举个例子，为了帮助用户将英语学习变成习惯，Duolingo参考游戏产业的做法：如果你不每天做点什么的话，你就会失去类似排位的东西；于是，团队邀请用户自己设定每天要在Duolingo上学习的时间。目标设定进而影响了通知推送的目的；不再是与用户无关的“Duolingo欢迎你回来”，而是“你设置了自己的计划，来达成今天的目标吧”。接着，推送目的的改变引发了对推送时间和内容的灰度测试。在全天任何不合适的时间推送通知，都会变成惹人烦的信息。对全世界的用户测试后，团队发现没有统一的通知时间，更容易绑定用户的方式是在用户昨天使用app的时间通知他。通知内容方面，团队对比了不同风格的测试：展示用户今天要学习的单词、弹出可爱的卡通形象Duo、或者提出需要用户作答的一个小测试。最后测试证明，最有效的通知方式，是一条简单的“Hi，这是Duo”的信息；独自一条改变就将日活量提高5%。\n但是，令团队没想到的是，丢失连续记录对用户造成了困扰。所以，团队测试“周末附身符”，用户可以使用连续记录换取积分、并在周五用积分购买“附身符”，以免自己周末时忘记练习而失去连续记录。帮助用户保持记录是留存用户的方式，因为一些用户一旦突然丧失连续记录就可能放弃使用Duolingo。灰度测试证明，“护身符”机制引入的7天后，日活增长2.1%；引入14天后，日活增长4%。\n我在做测试和数据驱动决策方面的经验中，部分来自我自己的经验，部分来自于Duolingo的Gina Gotthilf的经验：\n\n不断地就测试想法进行头脑风暴。\n使用能让你统计特定用户的数据和操作的分析工具。如果你使用自己的工具无法来解析数据，那么最好花钱购买一个能给你提供高质量的用户分析的工具。\n不要想当然地认为数据只是定量数据。定性数据可以是非常有用的市场研究，它可以帮助你从用户的角度了解哪些是行得通的，哪些是行不通的。\n\n要想搭建一个成功的测试和实验系统，你不能在脑海中设定一个终点。你必须接受这样一个观点：一种测试会引发另一种测试。\n（3）不要害怕更新和演变你的商业模式。\n如果Duolingo一直坚持他们最初的计划，基于B2B翻译服务来进行商业化，他们可能不会开发出他们现在所拥有的所有有趣的、真正有用的消费者用例。保持灵活性以及不断尝试新的商业模式能够让他们能够在忠于最初使命的同时做出能推动公司向前发展的重要改变。\nDuolingo有改变自己商业模式的自由，因为他们进入的是一个非常大的市场，他们有很多产品使用数据可以支持他们的假设。他们有一个理想的商业模式进化和演变环境。\n除了Duolingo之外，很多SaaS行业的家喻户晓的公司也都在发展过程中改变了他们的商业模式，比如Dropbox、HubSpot和New Relic。事实上，对许多公司来说，更新和演变商业模式可以成为推动增长的催化剂，因为它开拓了全新的市场和机会。\n我给那些想要找到适合自己公司的合适商业模式的创业者们提供的建议是思考一下几个问题：\n\n你的产品的价值主张是什么？\n这个行业的竞争环境是怎样的？\n每个目标客户值多少钱？潜在市场价值是多少？\n能帮助你的客户获得成功的最快方法是什么？\n\n我敢肯定，在Duolingo的案例中，远离B2B翻译服务是很可怕的，尤其是考虑到他们对投资者的承诺。对许多公司来说，做出一个巨大的商业模式改变是非常可怕的。但是，如果你对你的产品有一个强烈的愿景，并且有一个要实现的使命，有时候商业模式的改变就是你需要创新的东西。\n我们可以期待来自Duolingo的更多惊喜\n在过去的9年里，Duolingo已经成长了很多。他们已经证明了自己的产品对世界上数亿人是有帮助的，同时他们还在不断发展自己的公司，并努力将自己打造一家成功的企业，因为他们一直专注于最初的目标：帮助用户学习一门新的语言。我希望我们能看到更多来自Duolingo的惊喜，因为他们会继续测试，从而更好地了解什么对他们自己和他们的用户是最有用的。他们还有很大的发展潜力，我已经迫不及待想知道Duolingo接下来会发生什么。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":471,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":802481385,"gmtCreate":1627795451247,"gmtModify":1703496018908,"author":{"id":"3585964302651088","authorId":"3585964302651088","name":"GoodLuck0102","avatar":"https://static.tigerbbs.com/344a326f3c2ab4d67b3f22a58a26f13f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3585964302651088","authorIdStr":"3585964302651088"},"themes":[],"htmlText":"gd","listText":"gd","text":"gd","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/802481385","repostId":"1184546610","repostType":4,"repost":{"id":"1184546610","kind":"news","pubTimestamp":1627778673,"share":"https://ttm.financial/m/news/1184546610?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-08-01 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referrerpolicy=\"no-referrer\">7月30号深夜23时许，高途集团创始人陈向东向全体员工宣告了裁员决策，不过并未透露裁员人数。“非常抱歉，我们不得不做出如此艰难的决策；<b>非常非常难过，我们的不少小伙伴将不得不离开</b>。”</p>\n<p>陈向东解释，之所以做出如此艰难的决策，<b>核心动机只有一个，那就是活下去。</b>高途必须严格遵守“双减”政策，必须改变运营模式，必须聚焦我们的人力、物力和财力，必须为未来的发展备好充分的弹药和资金。</p>\n<p><b>不少小伙伴将不得不离开，真实原因只有一个，那就是必须对每一位小伙伴们负责。</b>因为行业、政策、市场等的变化，很多优秀技术人才会“逃离”教育行业，很多优秀的管理者会离开教育行业，很多优秀的大学毕业生会不再选择教育行业。</p>\n<p>所以，高途必须聚焦，必须精简，必须扁平化，必须激活组织，必须去除冗余，必须打破平衡，必须减少浪费，必须改革绩效制度，必须提升运营效率，必须提升经营水平。</p>\n<p>陈向东称，每一次危机，其实都是机会。只有经历过两次重大的危机的企业，才能算得上是伟大的企业。“2016年，我们差点‘死掉’。<b>2021年，面临巨大的外部变化，如果我们不做大的变化，处境就会异常艰难，我们的现金消耗就会吞噬整个公司</b>，我们就会再次走向‘死掉’。”陈向东说。</p>\n<p>他透露，账上还有足够变革的3到5年的现金，如果持续选择相信、选择奋斗、选择创新、选择拥抱变化，能够持续成就客户。“我们都不少小伙伴要离开了，心里面特别难受，但又无能为力。因为，我们必须活下去，高途必须活下去，如果我们今天不做变化和变革，不做调整和聚焦，我们一定是会加速走向灭亡；<b>如果我们这一次的改革和变革能够真正到位，那么我们账上的现金足够我们活3年到5年</b>。”</p>\n<p>高途承诺会让<b>留下来的员工拿到超越市场平均水平的薪酬，会对2021年3月工资兑换股票的员工进行恢复现金工资</b>，会全面梳理、拉齐和改革薪酬绩效体系，进一步激活组织、让奋斗者不吃亏。</p>\n<p>此前，据晚点 LatePost 报道，在 \" 双减 \" 下发第二天，陈向东召开管理层会议，宣布将关闭全国 13 个中心，仅留下郑州、武汉、成都三个辅导老师中心。每个中心平均上千人，<b>总涉及上万人，相当于 1/3 高途员工将离开。</b></p>\n<p>财报显示，2018 年、2019 年、2020 年高途 K12 业务占总收入的比重分别为 73.2%、80.7%、87.5%，今年一季度的比重甚至达到了 93.6%。<b>截至今年 3 月底，高途集团现金及现金等价物合 29.1 亿元。</b></p>\n<p>以下是高途集团创始人陈向东内部信全文：</p>\n<p>各位小伙伴：</p>\n<p>大家好！</p>\n<p>非常非常抱歉，我们不得不做出如此艰难的决策。</p>\n<p>非常非常难过，我们的不少小伙伴将不得不离开。</p>\n<p>非常非常伤心，我们必须割舍那么多不得不割舍的情感。</p>\n<p>我们每一个人活的都是一辈子，活着，就要找到活的意义，就要找到人生的意义，就要让自己的人生有意义。所以，我们才要学习，才要生长，才要和我们一样的人在一起，才要如同我们的每一位小伙伴们说的，我们是一群向往美好的伙伴，在一起，创造美好，成为美好。</p>\n<p>我们每一个人都希望有幸福的一生，都希望能被幸福宠幸，都希望能被幸福“砸中”，都希望幸福如玫瑰花盛开时的芳香四溢。所以，我们选择着我们的选择，成为着我们的“我们”，如同我们经常说的，我们要做到的是科技让教育更美好，我们要做到的是成为令人尊敬的教育机构。</p>\n<p>我们每一个人都想拥有一辈子都想做的事业。我们都想拥有一份好工作，一群好伙伴，一起奋斗，一起拼搏，一起为彼此尽力，如果这样，那该多好啊。如同我们经常说的，做教育，做好的教育，其实，就是做慈善，就是在做最大的慈善。从我创业的第一天，我就“忽悠”我遇到的每一个人，给他们讲述什么是教育、什么是我眼中的教育、什么是我们要做的教育。</p>\n<p>非常非常抱歉，我们不得不做出如此艰难的决策。</p>\n<p>非常非常难过，我们的不少小伙伴将不得不离开。</p>\n<p>非常非常伤心，我们必须割舍那么多不得不割舍的情感。</p>\n<p>从昨天开始，不少伙伴给我留言，或邮件，或微信，或面对面，或在匆忙的会议途中·······我知道不少伙伴是含着眼泪给我说的话，我知道不少伙伴内心的煎熬和不眠之夜，我知道不少伙伴对于高途的痴爱和心痛，我知道不少伙伴的惋惜和不舍......我也知道不少伙伴真的是一下子成长和成熟了，我也知道不少伙伴真的是有超乎想象的同情心和同理心，我也知道不少伙伴真的是对高途有太多的情感和热爱，我也知道不少伙伴真的是有着对于作为公司创始人Larry的担忧和鼓励......</p>\n<p>在高途的日子，就是我们的生命啊，就是我们的成长啊，就是我们的青春年华啊。感谢每一位小伙伴，因为我们，我们成为了今天的高途；感激每一位小伙伴，因为我们，我们染色浸染为当下的我们；感动每一位小伙伴，因为我们，我们聚是一团火，散是满天星！</p>\n<p>7年前，我们开始创业的时候，我们可以说是一无所有，因为相信，因为热爱，因为奋斗，因为创新，因为拥抱变化，我们真的一直走在成就客户、诚信、务实、进取、合作的路上，我们成为了今天的我们；7年后的今天，我们有这么多优秀的小伙伴，我们有这么多选择我们的学生和家长，我们账上还有足够我们探索和变革的3年到5年的现金，如果我们持续选择相信，持续选择热爱，持续选择奋斗，持续选择创新，持续选择拥抱变化，我们能够持续走在成就客户、诚信、务实、进取、合作的路上，那么，7年之后，我们将会成为更加值得我们骄傲的高途，成为更加令人尊敬的高途。</p>\n<p>非常非常抱歉，我们不得不做出如此艰难的决策。</p>\n<p>非常非常难过，我们的不少小伙伴将不得不离开。</p>\n<p>非常非常伤心，我们必须割舍那么多不得不割舍的情感。</p>\n<p>我们之所以做出如此艰难的决策，核心动机只有一个，那就是活下去。我们必须严格遵守“双减”政策，我们必须改变我们的运营模式，我们必须聚焦我们的人力、物力和财力，我们必须为未来的发展备好充分的弹药和资金。我们只有活下去，我们才能对得起每一位在高途奋斗过的小伙伴，才能内心深处平静一些，才能不辜负曾经的小伙伴的信任。</p>\n<p>我们的不少小伙伴将不得不离开，真实原因只有一个，那就是我们必须对每一位小伙伴们负责。因为行业、政策、市场等的变化，很多优秀技术人才会“逃离”教育行业，很多优秀的管理者会离开教育行业，很多优秀的大学毕业生会不再选择教育行业，所以，我们必须聚焦，必须精简，必须扁平化，必须激活组织，必须去除冗余，必须打破平衡，必须减少浪费，必须改革绩效制度，必须提升运营效率，必须提升经营水平。</p>\n<p>我们必须割舍那么多不得不割舍的情感，本质思考只有一个，那就是我们必须配得上彼此。高途是不少小伙伴的第一份工作，有的伙伴在高途工作的时间并不长，这么多的小伙伴离开，我心如刀割，和几位小伙伴谈及这次的调整的时候，我数次泪流满面，我知道，这么多小伙伴的父母含辛茹苦把大家拉扯长大，送给高途，当下，我们真的是辜负了，真的是内心感到羞愧。4月份我到咱们的几个中心走走看看，很多碰到的伙伴叫的每一声“Larry”，每一位小伙伴拉着我照的每一张合影，其实，都是对我的鼓励啊，都是对我的生命的鼓舞啊，都是我每天醒来都急着要到公司来的喜悦啊。而现在，我们都不少小伙伴要离开了，心里面特别难受，但又无能为力。因为，我们必须活下去，高途必须活下去，如果我们今天不做变化和变革，不做调整和聚焦，我们一定是会加速走向灭亡；如果我们这一次的改革和变革能够真正到位，那么我们账上的现金足够我们活3年到5年。</p>\n<p>非常非常抱歉，我们不得不做出如此艰难的决策。</p>\n<p>非常非常难过，我们的不少小伙伴将不得不离开。</p>\n<p>非常非常伤心，我们必须割舍那么多不得割舍的情感。</p>\n<p>感恩每一位要离开的小伙伴。谢谢你们！真诚盼望你们每一个人无论走到何处，都能持续爱高途，都能持续疼爱高途，都能持续代表高途。真诚渴望你们每一个人持续支持高途，在高途需要大家并且能够吸引大家的时候，大家能够回归高途，能够推荐你身边的朋友、你的学弟学妹能够加入高途。</p>\n<p>承诺每一位留下来的小伙伴。谢谢你们！我们应该是在我们最好的时候主动做的调整，我们账上的现金足以支持我们的探索和发展，我们会让每一位奋斗的小伙伴拿到超越市场平均水平的薪酬，我们会对2021年3月工资兑换股票的小伙伴进行恢复现金工资，我们会全面梳理、拉齐和改革薪酬绩效体系，进一步激活组织，让奋斗者不吃亏，让我们能够配得上每一位优秀的小伙伴。</p>\n<p>美好给予我们共同的高途。谢谢你们！每一次危机，其实都是机会。只有经历过两次重大的危机的企业，才能算得上是伟大的企业。2016年，我们差点“死掉”。2021年，面临巨大的外部变化，如果我们不做大的变化，我们的处境就会异常艰难，我们的现金消耗就会吞噬整个公司，我们就会再次走向“死掉”。</p>\n<p>非常非常抱歉，我们不得不做出如此艰难的决策。</p>\n<p>非常非常难过，我们的不少小伙伴将不得不离开。</p>\n<p>非常非常伤心，我们必须割舍那么多不得不割舍的情感。</p>\n<p>各位小伙伴，谢谢你们！因为你们，才有了我们，才有了今天的我们，才有了当下我们共同面对的我们。我们也是你的一部分啊，你也是我们的一部分啊，你我一体，成就彼此，成为我们。让我们擦拭泪眼，让我们抚平伤痛，让我们为往事干杯，让我们为未来祈福，让我们，只争朝夕，向着美好，善良、阳光、自信、自燃、自驱、激情地出发！</p>\n<p>2021年7月28日，我和咱们的近400位高途课堂的管培生面对面对话和沟通，我也把当时讲话的内容发给大家，小伙伴们有时间的话，可以认真地阅读一下。记得当时有小伙们问，公司会裁员吗，我们该怎么办？我回答说，很多外在的变化，我们没有办法改变，我们要做的，就是专注于当下的事情，专注于事情的本质，疯狂地创造价值，唯有如此，才是最好的你，才是最好的做法。我们不少小伙伴都服务了不少的学生和家长，我希望、渴望、也相信我们的每一位小伙伴都能配得上学生和家长的信任，服务好每一个学生，执行好每一个要求，做一个好人，做一个令人尊敬的人，做一个让高途为你骄傲的人！</p>\n<p>最难的时候，如果能够过去，就是最好的时候。小伙伴们，让我们大家一起，做一个真正的人，做一个在我们共同的艰难时刻负起责任的人，做一个一辈子不遗憾的人，做一个纯粹的人，做一个让伙伴们感到幸福和骄傲的人！人生很短，但我们之间的情愫、情谊和情感会很长。感恩每一个你，感恩每一位小伙伴，感恩我们！</p>\n<p>在我发出这封邮件的时候，我是如此盼望和渴望着，此时，此刻，就是我们最好的时候……</p>\n<p>是的，这是你最好的时候，这是她或他最好的时候，这是高途最好的时候……</p>\n<p>祝福每一位小伙伴！</p>\n<p>疼爱你们的Larry</p>","source":"taimeiti","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=https://www.tmtpost.com/5532040.html><strong>钛媒体</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>7月30号深夜23时许，高途集团创始人陈向东向全体员工宣告了裁员决策，不过并未透露裁员人数。“非常抱歉，我们不得不做出如此艰难的决策；非常非常难过，我们的不少小伙伴将不得不离开。”\n陈向东解释，之所以做出如此艰难的决策，核心动机只有一个，那就是活下去。高途必须严格遵守“双减”政策，必须改变运营模式，必须聚焦我们的人力、物力和财力，必须为未来的发展备好充分的弹药和资金。\n不少小伙伴将不得不离开，真实...</p>\n\n<a href=\"https://www.tmtpost.com/5532040.html\">Web 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LatePost 报道，在 \" 双减 \" 下发第二天，陈向东召开管理层会议，宣布将关闭全国 13 个中心，仅留下郑州、武汉、成都三个辅导老师中心。每个中心平均上千人，总涉及上万人，相当于 1/3 高途员工将离开。\n财报显示，2018 年、2019 年、2020 年高途 K12 业务占总收入的比重分别为 73.2%、80.7%、87.5%，今年一季度的比重甚至达到了 93.6%。截至今年 3 月底，高途集团现金及现金等价物合 29.1 亿元。\n以下是高途集团创始人陈向东内部信全文：\n各位小伙伴：\n大家好！\n非常非常抱歉，我们不得不做出如此艰难的决策。\n非常非常难过，我们的不少小伙伴将不得不离开。\n非常非常伤心，我们必须割舍那么多不得不割舍的情感。\n我们每一个人活的都是一辈子，活着，就要找到活的意义，就要找到人生的意义，就要让自己的人生有意义。所以，我们才要学习，才要生长，才要和我们一样的人在一起，才要如同我们的每一位小伙伴们说的，我们是一群向往美好的伙伴，在一起，创造美好，成为美好。\n我们每一个人都希望有幸福的一生，都希望能被幸福宠幸，都希望能被幸福“砸中”，都希望幸福如玫瑰花盛开时的芳香四溢。所以，我们选择着我们的选择，成为着我们的“我们”，如同我们经常说的，我们要做到的是科技让教育更美好，我们要做到的是成为令人尊敬的教育机构。\n我们每一个人都想拥有一辈子都想做的事业。我们都想拥有一份好工作，一群好伙伴，一起奋斗，一起拼搏，一起为彼此尽力，如果这样，那该多好啊。如同我们经常说的，做教育，做好的教育，其实，就是做慈善，就是在做最大的慈善。从我创业的第一天，我就“忽悠”我遇到的每一个人，给他们讲述什么是教育、什么是我眼中的教育、什么是我们要做的教育。\n非常非常抱歉，我们不得不做出如此艰难的决策。\n非常非常难过，我们的不少小伙伴将不得不离开。\n非常非常伤心，我们必须割舍那么多不得不割舍的情感。\n从昨天开始，不少伙伴给我留言，或邮件，或微信，或面对面，或在匆忙的会议途中·······我知道不少伙伴是含着眼泪给我说的话，我知道不少伙伴内心的煎熬和不眠之夜，我知道不少伙伴对于高途的痴爱和心痛，我知道不少伙伴的惋惜和不舍......我也知道不少伙伴真的是一下子成长和成熟了，我也知道不少伙伴真的是有超乎想象的同情心和同理心，我也知道不少伙伴真的是对高途有太多的情感和热爱，我也知道不少伙伴真的是有着对于作为公司创始人Larry的担忧和鼓励......\n在高途的日子，就是我们的生命啊，就是我们的成长啊，就是我们的青春年华啊。感谢每一位小伙伴，因为我们，我们成为了今天的高途；感激每一位小伙伴，因为我们，我们染色浸染为当下的我们；感动每一位小伙伴，因为我们，我们聚是一团火，散是满天星！\n7年前，我们开始创业的时候，我们可以说是一无所有，因为相信，因为热爱，因为奋斗，因为创新，因为拥抱变化，我们真的一直走在成就客户、诚信、务实、进取、合作的路上，我们成为了今天的我们；7年后的今天，我们有这么多优秀的小伙伴，我们有这么多选择我们的学生和家长，我们账上还有足够我们探索和变革的3年到5年的现金，如果我们持续选择相信，持续选择热爱，持续选择奋斗，持续选择创新，持续选择拥抱变化，我们能够持续走在成就客户、诚信、务实、进取、合作的路上，那么，7年之后，我们将会成为更加值得我们骄傲的高途，成为更加令人尊敬的高途。\n非常非常抱歉，我们不得不做出如此艰难的决策。\n非常非常难过，我们的不少小伙伴将不得不离开。\n非常非常伤心，我们必须割舍那么多不得不割舍的情感。\n我们之所以做出如此艰难的决策，核心动机只有一个，那就是活下去。我们必须严格遵守“双减”政策，我们必须改变我们的运营模式，我们必须聚焦我们的人力、物力和财力，我们必须为未来的发展备好充分的弹药和资金。我们只有活下去，我们才能对得起每一位在高途奋斗过的小伙伴，才能内心深处平静一些，才能不辜负曾经的小伙伴的信任。\n我们的不少小伙伴将不得不离开，真实原因只有一个，那就是我们必须对每一位小伙伴们负责。因为行业、政策、市场等的变化，很多优秀技术人才会“逃离”教育行业，很多优秀的管理者会离开教育行业，很多优秀的大学毕业生会不再选择教育行业，所以，我们必须聚焦，必须精简，必须扁平化，必须激活组织，必须去除冗余，必须打破平衡，必须减少浪费，必须改革绩效制度，必须提升运营效率，必须提升经营水平。\n我们必须割舍那么多不得不割舍的情感，本质思考只有一个，那就是我们必须配得上彼此。高途是不少小伙伴的第一份工作，有的伙伴在高途工作的时间并不长，这么多的小伙伴离开，我心如刀割，和几位小伙伴谈及这次的调整的时候，我数次泪流满面，我知道，这么多小伙伴的父母含辛茹苦把大家拉扯长大，送给高途，当下，我们真的是辜负了，真的是内心感到羞愧。4月份我到咱们的几个中心走走看看，很多碰到的伙伴叫的每一声“Larry”，每一位小伙伴拉着我照的每一张合影，其实，都是对我的鼓励啊，都是对我的生命的鼓舞啊，都是我每天醒来都急着要到公司来的喜悦啊。而现在，我们都不少小伙伴要离开了，心里面特别难受，但又无能为力。因为，我们必须活下去，高途必须活下去，如果我们今天不做变化和变革，不做调整和聚焦，我们一定是会加速走向灭亡；如果我们这一次的改革和变革能够真正到位，那么我们账上的现金足够我们活3年到5年。\n非常非常抱歉，我们不得不做出如此艰难的决策。\n非常非常难过，我们的不少小伙伴将不得不离开。\n非常非常伤心，我们必须割舍那么多不得割舍的情感。\n感恩每一位要离开的小伙伴。谢谢你们！真诚盼望你们每一个人无论走到何处，都能持续爱高途，都能持续疼爱高途，都能持续代表高途。真诚渴望你们每一个人持续支持高途，在高途需要大家并且能够吸引大家的时候，大家能够回归高途，能够推荐你身边的朋友、你的学弟学妹能够加入高途。\n承诺每一位留下来的小伙伴。谢谢你们！我们应该是在我们最好的时候主动做的调整，我们账上的现金足以支持我们的探索和发展，我们会让每一位奋斗的小伙伴拿到超越市场平均水平的薪酬，我们会对2021年3月工资兑换股票的小伙伴进行恢复现金工资，我们会全面梳理、拉齐和改革薪酬绩效体系，进一步激活组织，让奋斗者不吃亏，让我们能够配得上每一位优秀的小伙伴。\n美好给予我们共同的高途。谢谢你们！每一次危机，其实都是机会。只有经历过两次重大的危机的企业，才能算得上是伟大的企业。2016年，我们差点“死掉”。2021年，面临巨大的外部变化，如果我们不做大的变化，我们的处境就会异常艰难，我们的现金消耗就会吞噬整个公司，我们就会再次走向“死掉”。\n非常非常抱歉，我们不得不做出如此艰难的决策。\n非常非常难过，我们的不少小伙伴将不得不离开。\n非常非常伤心，我们必须割舍那么多不得不割舍的情感。\n各位小伙伴，谢谢你们！因为你们，才有了我们，才有了今天的我们，才有了当下我们共同面对的我们。我们也是你的一部分啊，你也是我们的一部分啊，你我一体，成就彼此，成为我们。让我们擦拭泪眼，让我们抚平伤痛，让我们为往事干杯，让我们为未来祈福，让我们，只争朝夕，向着美好，善良、阳光、自信、自燃、自驱、激情地出发！\n2021年7月28日，我和咱们的近400位高途课堂的管培生面对面对话和沟通，我也把当时讲话的内容发给大家，小伙伴们有时间的话，可以认真地阅读一下。记得当时有小伙们问，公司会裁员吗，我们该怎么办？我回答说，很多外在的变化，我们没有办法改变，我们要做的，就是专注于当下的事情，专注于事情的本质，疯狂地创造价值，唯有如此，才是最好的你，才是最好的做法。我们不少小伙伴都服务了不少的学生和家长，我希望、渴望、也相信我们的每一位小伙伴都能配得上学生和家长的信任，服务好每一个学生，执行好每一个要求，做一个好人，做一个令人尊敬的人，做一个让高途为你骄傲的人！\n最难的时候，如果能够过去，就是最好的时候。小伙伴们，让我们大家一起，做一个真正的人，做一个在我们共同的艰难时刻负起责任的人，做一个一辈子不遗憾的人，做一个纯粹的人，做一个让伙伴们感到幸福和骄傲的人！人生很短，但我们之间的情愫、情谊和情感会很长。感恩每一个你，感恩每一位小伙伴，感恩我们！\n在我发出这封邮件的时候，我是如此盼望和渴望着，此时，此刻，就是我们最好的时候……\n是的，这是你最好的时候，这是她或他最好的时候，这是高途最好的时候……\n祝福每一位小伙伴！\n疼爱你们的Larry","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":281,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":802381967,"gmtCreate":1627718677059,"gmtModify":1703495184535,"author":{"id":"3585964302651088","authorId":"3585964302651088","name":"GoodLuck0102","avatar":"https://static.tigerbbs.com/344a326f3c2ab4d67b3f22a58a26f13f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3585964302651088","authorIdStr":"3585964302651088"},"themes":[],"htmlText":"Good&nbsp;","listText":"Good&nbsp;","text":"Good","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/802381967","repostId":"2155501101","repostType":4,"repost":{"id":"2155501101","kind":"news","pubTimestamp":1627694763,"share":"https://ttm.financial/m/news/2155501101?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-07-31 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href=https://cj.sina.cn/article/normal_detail?url=https://finance.sina.com.cn/roll/2021-07-31/doc-ikqcfncc0051184.shtml><strong>华夏时报</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>关于美国万亿基建计划资金来源的分歧，是影响美国国会达成一致协议的重要阻碍。而关于加大加密货币交易征税用于筹集部分万亿基建计划却迅速在两党达成一致意见。\n7月28日晚间，美国国会经过数周的谈判后，参议院关于美国万亿基建计划的程序性投票结果出炉，67票赞成32票反对，其中投出赞成票的包括17名共和党人和50名民主党人。主要由共和党人控制的参议院通过法案后，再通过主要由民主党控制的众议院审议，投票结果...</p>\n\n<a href=\"https://cj.sina.cn/article/normal_detail?url=https://finance.sina.com.cn/roll/2021-07-31/doc-ikqcfncc0051184.shtml\">Web 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Smith、共和党参议员Cynthia Lummis、加密税务公司CoinTracker的税务策略主管Shehan Chandrasekera等人。\n俄明州共和党参议员 Cynthia Lummis 对此表示：“加密货币市场是非常复杂的领域，很容易出现问题，需要成立专门委员会来研究加密货币税收问题，而不是迫切地起草。”\n加密税务公司CoinTracker的税务策略主管Shehan Chandrasekera甚至指出，新申报要求执行起来相当困难，立法者试图将传统股票和证券领域的做法放在加密货币领域很难行得通。他强调：“在投资加密货币的过程中，大多数人会将资产保存在硬钱包中，这与传统金融领域完全不同。”\n不过，今年5月份美国也提及了类似的关于加密货币征税的提案，美国财政部提交的关于税收执法建议的报告中就曾提到，对加密资产需采取额外措施，以减少将收入转移出新信息报告制度的机会，超过1万美元的现金交易已经受到报告要求的约束。\n在此之前，美国也曾多次提出要对加密货币交易进行征税，2020年11月，美国国税局（IRS）发布的1040号“美国个人所得税申报表”草案的指导说明中也曾规定，如果纳税人免费收到任何加密货币，包括空投或硬分叉等途径，则必须在加密相关问题中勾选“是”选项。2014年，美国税务局IRS就发布了第一版关于加密货币纳税的指南，2019年IRS对其进行了适度的修改。根据现有的政策，持有者每次交易加密货币都要缴纳资本利得税。\n本报记者统计，目前在美国的加密货币交易需要交税的情况，一是通过挖矿获得的加密货币被算作普通收入范围，需要缴纳其他收入税；另外将加密货币兑换为法币、将加密货币兑换成其他加密货币、使用加密货币购买商品或服务以及通过空投或者奖励免费获得加密货币等行为。美国加密货币的持有者必须记录自己的交易活动和收益/损失，填写和提交Form8949向国税局登记。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":261,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":803226906,"gmtCreate":1627443042305,"gmtModify":1703490066930,"author":{"id":"3585964302651088","authorId":"3585964302651088","name":"GoodLuck0102","avatar":"https://static.tigerbbs.com/344a326f3c2ab4d67b3f22a58a26f13f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3585964302651088","authorIdStr":"3585964302651088"},"themes":[],"htmlText":"yes","listText":"yes","text":"yes","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/803226906","repostId":"2154194398","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":213,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":803221752,"gmtCreate":1627442988076,"gmtModify":1703490065273,"author":{"id":"3585964302651088","authorId":"3585964302651088","name":"GoodLuck0102","avatar":"https://static.tigerbbs.com/344a326f3c2ab4d67b3f22a58a26f13f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3585964302651088","authorIdStr":"3585964302651088"},"themes":[],"htmlText":"yes","listText":"yes","text":"yes","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/803221752","repostId":"2154194398","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":368,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":800315912,"gmtCreate":1627277821936,"gmtModify":1703486580721,"author":{"id":"3585964302651088","authorId":"3585964302651088","name":"GoodLuck0102","avatar":"https://static.tigerbbs.com/344a326f3c2ab4d67b3f22a58a26f13f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3585964302651088","authorIdStr":"3585964302651088"},"themes":[],"htmlText":"good","listText":"good","text":"good","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/800315912","repostId":"1143674346","repostType":4,"repost":{"id":"1143674346","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1627273898,"share":"https://ttm.financial/m/news/1143674346?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-07-26 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21:26","market":"hk","language":"zh","title":"“双减”重锤落地，在线教育进入“终局”？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1147892180","media":"环球老虎财经","summary":"摩根大通：将好未来目标价从70美元降至7.6美元，评级从中性降至减持。\n\n\n 摩根大通：将高途评级从中性降至减持，目标价从37美元降至3.5美元。\n\n“3月至今，针对在线教育的监管浪潮愈演愈烈，5月预","content":"<blockquote>\n 摩根大通：将好未来目标价从70美元降至7.6美元，评级从中性降至减持。\n</blockquote>\n<blockquote>\n 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K9 学科类机构，静待观察政策落地。</b></p>\n<p><b>2</b></p>\n<p><b>政策组合拳频出</b></p>\n<p><b>其实从3月初开始，教育监管预期便开始收紧，从中央到地方，具体举措正紧锣密鼓地出台。</b></p>\n<p>两会期间，高层就开始特别强调“学生过重的作业负担，校外培训的负担”等问题，这也被视为本轮监管的起点。此后，北京朝阳区、昌平区相继发出停课整顿的通知，针对在线教育的监管大锤不断落下。</p>\n<p>5月10日，市场监管部门因虚假宣传问题对作业帮、猿辅导处以250万元顶格罚款。6月1日，以新东方、好未来为代表的15家校外培训机构同样以虚假宣传、价格欺诈问题被罚3650万。</p>\n<p><b>5月21日，“双减”意见被首次提出。</b>中央深改委第九次会议审议通过，由中共中央办公厅和国务院办公厅印发的《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》。预计7月20日向各地印发全文，包括配套措施与试点工作的进一步安排。</p>\n<p><b>6月15日，校外教育培训监管司正式成立。这也是近期监管动态中最具里程碑意义的事件，意味着教培行业迎来常态化监管，也进入了教培机构最大的洗牌期。</b></p>\n<p>同时，各地政府已密集出台了相关政策，“停审批”、“抓整改”、“统一组织”多管齐下，能看出监管已在加速落地。</p>\n<p>5月17日，山西省教育厅制定出台《促进中小学生身心健康成长十项举措》，已经明确停止审批面向中小学生的学科类校外培训机构。</p>\n<p>7月2日，北京市教委提出，将由各区教委组织面向小学的暑期托管服务。将有效抑制了校外补习、把教育的主导权收回学校之中，以期推动教育向更加公平的方向发展。值得一提的是，随着北京西城区“7.31多校划片”政策的落地，学区房市场也出现大幅降温。</p>\n<p>7月22日，北京市教委等三部门联合发布《关于规范教育类 APP 安全威胁整改工作的公告》，要求教育移动应用提供者要及时登录备案管理平台，查看安全威胁通报，并按期进行整改。</p>\n<p>同日，广州市教育局发布《关于开展暑期校外培训机构联合执法检查的通告》。此轮检查工作组织六部门联合开展，将聚焦五个方面，包括无证办学、师资收费、教学内容、疫情防控、安全管理等问题。</p>\n<p>此外，广州市教育局进一步表示，希望广大学生、家长及社会群众树立正确教育观念，理性对待参加校外培训的作用，不盲目攀比，切实减轻孩子课外负担，同时鼓励对校外培训机构违规办学行为进行举报。</p>\n<p><b>3</b></p>\n<p><b>教育股“地震”</b></p>\n<p>教育股的崩盘，与监管政策的出台可以说是同频共振。</p>\n<p>7月23日午后，港股在线教育股集体跳水，以致带崩整个教育板块，盘中，<b>新东方-S一度暴跌近50%，创下历史最大单日跌幅；</b>卓越教育集团大跌17%。</p>\n<p>截至收盘，港股教育板块30只个股飘绿，单日跌幅超10%的个股有5只，分别是新东方-S、思考乐教育、新东方在线、卓越教育集团、天立教育。此外，宇华教育、希望教育、睿见教育、中国东方教育、新高教集团跌幅均超10%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/483033216fde0c040c78cbc54c48c33d\" tg-width=\"650\" tg-height=\"1134\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>拉长时间维度看，在线教育股的下行早已成大势。以新东方-S为例，自2月下旬以来，便持续阴跌模式，一路从历史高点158港元跌至30元附近，市值缩水近八成。</p>\n<p>从年初以来，教育股尤其在线教育股的表现更是惨不忍睹，新东方-S较拆股发行价119港元下跌97.83%，位居跌幅榜首位，另有睿见教育、中国东方教育等10只股年内跌幅超过了50%。</p>\n<p><b>不仅港股教育股遭遇血洗，在线教育中概股同样未能避免崩塌的命运。</b></p>\n<p>老虎财经梳理发现，年初至今，21家在线教育中概股总市值已经蒸发超500亿美元，最新合计市值已不足年初的四成。其中，一起教育、高途集团年内跌幅双双超过80%，好未来、精锐教育、朴新教育跌幅也均超过70%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/507e307e00756b82ff8ab1a30800470c\" tg-width=\"634\" tg-height=\"601\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>市场如此巨震，也反映了投资者对在线教育行业的悲观预期。</b></p>\n<p>监管政策的出台将从根本上改变了教育机构的运作方式，在线教育股的增长逻辑已发生了根本性变化，而二级市场已经用脚投票。</p>","source":"lsy1603193597672","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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摩根大通：将高途评级从中性降至减持，目标价从37美元降至3.5美元。\n\n“3月至今，针对在线教育的监管浪潮愈演愈烈，5月预告的“双减政策”成为教培机构头顶上的达摩克里斯之剑。如今正式落地，力度似乎远超预期，有业内人士表示，“这个行业可能都要消失了。””\n7月23日，港股在线教育暴跌和中概教育股齐齐重挫，创历史单日最大跌幅...</p>\n\n<a href=\"https://www.163.com/dy/article/GFKBMERV0519B3D7.html\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/2a65ddf73055baf7ee7e017124875990","relate_stocks":{"TAL":"好未来","EDU":"新东方"},"source_url":"https://www.163.com/dy/article/GFKBMERV0519B3D7.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1147892180","content_text":"摩根大通：将好未来目标价从70美元降至7.6美元，评级从中性降至减持。\n\n\n 摩根大通：将高途评级从中性降至减持，目标价从37美元降至3.5美元。\n\n“3月至今，针对在线教育的监管浪潮愈演愈烈，5月预告的“双减政策”成为教培机构头顶上的达摩克里斯之剑。如今正式落地，力度似乎远超预期，有业内人士表示，“这个行业可能都要消失了。””\n7月23日，港股在线教育暴跌和中概教育股齐齐重挫，创历史单日最大跌幅，数十只概念股惨遭血洗。\n消息面上，23日下午市场消息称，针对教培行业监管“双减”文件已正式落地，且监管力度超预期。据媒体报道，包括北京在内的多地市级地方教育部门工作人员均确认，已经收到相关文件，正据此开展监管工作。\n对此，高途晚间在微博回应称，作为社会教育机构，高途坚决拥护双减工作，做好社会主义教育的有益补充，并将加大职业教育投入力度。\n好未来在其官网表示，公司注意到某些英文和中文媒体报道称，监管机构正在考虑制定一套新的规定，涉及与义务教育系统中所教科目相关的课后辅导服务。对此，好未来表示，该规定尚未公布，该公司也未收到该规定的正式通知，对市场投机行为该公司不予评论。\n受此消息影响，晚间摩根大通将好未来目标价从70美元降至7.6美元，评级从中性降至减持；摩根大通将高途(GOTU.N)评级从中性降至减持，目标价从37美元降至3.5美元。\n事实上，今年以来监管部门对于教培行业已多次亮出监管重锤，教育减负终于从多年的社会共识走向落地时刻。而在这个过程中，依靠资本力量而肆意生长的在线教育机构似乎已进入生死存亡的“最后时刻”。\n1\n“双减”政策细节落地？\n“双减”政策具体有何影响？\n网传文件中重点指出，严禁随意资本化运作，未来学科类培训机构或将不能再上市，A股已上市的培训类资产或也需剥离，可能对于上市企业而言更为“致命”。\n投行人士表示，对于在线教育中概股而言，好的情况下，是做好业务线调整，并拆除VIE架构，置换成内资股东，最坏的打算是返程，或者直接退市。\n此外，意见指出，将坚持校外培训公益属性，将义务教育阶段学科类校外培训收费纳入政府指导价管理，通过第三方托管、风险储备金等方式，对校外培训机构预收费进行风险，将极大地影响相关企业的盈利能力。\n另有市场人士认为，今后或许是用类似医药集采的思路来管校外培训资源。教育部集采，再分给各大学校，供学校选择，对于大众是“普惠”的好事，而对于市场化企业，生存空间正越来越小。\n关于具体业务经营的指导，中信证券研报进行了梳理，双减潜在政策方向或聚焦三限：限制培训机构数量、限制上课时间、限制价格。同时，通过丰富校内的供给和升学机制的改革，取消选拔性的“幼升小”“小升初”，回归基本教育规律，逐步缓解低年龄段的升学压力。另外，会完善课后服务体系，降低学科培训需求。\n严监管下，在线教育风口已逐渐消失，巨头们也陷入生死存亡的“最后时刻”。\n如今，大众已能明显感受到在线教育市场的猛烈的扩张势头，正在冷却，甚至停滞。\n在央视、抖音、分众等广告渠道上，原先铺天盖地的在线教育广告大多已下架或减少投放。据一名广告代理商透露，猿辅导之前在央视一年投放的广告费高达6亿元。现在广告投放全面暂停，或将损失惨重。\n另外，在线教育行业的“裁员潮”也牵动着许多人的神经。\n据媒体报道，高途创始人陈向东在5月27日的内部员工会上，宣布高途课堂裁员30%；粉笔网则被裁员工透露，公司的裁员计划启动后，其企业微信群里一天能消失几十个ID。\n业内人士指出，在线教育巨头的大举裁员，除了是为了节省成本，还是为了砍掉敏感业务，以谋求转型调整，可以说是“断臂求生”。\n被“优化”业务中，首当其冲的是早教。6月7日消息，作业帮旗下的鸭鸭启蒙的将被整体“优化”，许多员工等待离职，且作业帮暂停了辅导、销售等多业务线岗位的人员招聘；高途课堂传出旗下早幼项目“小早启蒙”将全部砍掉，该项目团队成员高达千人之众。\n另外，针对应试教育，且需要重资产投入的“AI刷题赛道”也正在经历大幅调整。据悉，在线教育头部玩家“猿辅导”旗下“斑马AI课”已改名“斑马”；好未来旗下“小猴AI”已更名为“小猴启蒙”，AI应试属性不断淡化。\n某头部在线教育企业员工在接受记者采访时苦涩表示，“所有人都在等着靴子落地的那一天，现在终于落地，却比想象中严格更多。大家都很迷茫，不知道未来还能怎么做。”\n中信证券指出，建议学科类培训机构尽早转型、甚至转行。我们判断，“双减”政策仅仅是规范义务教育阶段学科类培训的起点，未来还有大量的潜在配套政策和持续的严格监管。同时，续建议投资人回避 K9 学科类机构，静待观察政策落地。\n2\n政策组合拳频出\n其实从3月初开始，教育监管预期便开始收紧，从中央到地方，具体举措正紧锣密鼓地出台。\n两会期间，高层就开始特别强调“学生过重的作业负担，校外培训的负担”等问题，这也被视为本轮监管的起点。此后，北京朝阳区、昌平区相继发出停课整顿的通知，针对在线教育的监管大锤不断落下。\n5月10日，市场监管部门因虚假宣传问题对作业帮、猿辅导处以250万元顶格罚款。6月1日，以新东方、好未来为代表的15家校外培训机构同样以虚假宣传、价格欺诈问题被罚3650万。\n5月21日，“双减”意见被首次提出。中央深改委第九次会议审议通过，由中共中央办公厅和国务院办公厅印发的《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》。预计7月20日向各地印发全文，包括配套措施与试点工作的进一步安排。\n6月15日，校外教育培训监管司正式成立。这也是近期监管动态中最具里程碑意义的事件，意味着教培行业迎来常态化监管，也进入了教培机构最大的洗牌期。\n同时，各地政府已密集出台了相关政策，“停审批”、“抓整改”、“统一组织”多管齐下，能看出监管已在加速落地。\n5月17日，山西省教育厅制定出台《促进中小学生身心健康成长十项举措》，已经明确停止审批面向中小学生的学科类校外培训机构。\n7月2日，北京市教委提出，将由各区教委组织面向小学的暑期托管服务。将有效抑制了校外补习、把教育的主导权收回学校之中，以期推动教育向更加公平的方向发展。值得一提的是，随着北京西城区“7.31多校划片”政策的落地，学区房市场也出现大幅降温。\n7月22日，北京市教委等三部门联合发布《关于规范教育类 APP 安全威胁整改工作的公告》，要求教育移动应用提供者要及时登录备案管理平台，查看安全威胁通报，并按期进行整改。\n同日，广州市教育局发布《关于开展暑期校外培训机构联合执法检查的通告》。此轮检查工作组织六部门联合开展，将聚焦五个方面，包括无证办学、师资收费、教学内容、疫情防控、安全管理等问题。\n此外，广州市教育局进一步表示，希望广大学生、家长及社会群众树立正确教育观念，理性对待参加校外培训的作用，不盲目攀比，切实减轻孩子课外负担，同时鼓励对校外培训机构违规办学行为进行举报。\n3\n教育股“地震”\n教育股的崩盘，与监管政策的出台可以说是同频共振。\n7月23日午后，港股在线教育股集体跳水，以致带崩整个教育板块，盘中，新东方-S一度暴跌近50%，创下历史最大单日跌幅；卓越教育集团大跌17%。\n截至收盘，港股教育板块30只个股飘绿，单日跌幅超10%的个股有5只，分别是新东方-S、思考乐教育、新东方在线、卓越教育集团、天立教育。此外，宇华教育、希望教育、睿见教育、中国东方教育、新高教集团跌幅均超10%。\n\n拉长时间维度看，在线教育股的下行早已成大势。以新东方-S为例，自2月下旬以来，便持续阴跌模式，一路从历史高点158港元跌至30元附近，市值缩水近八成。\n从年初以来，教育股尤其在线教育股的表现更是惨不忍睹，新东方-S较拆股发行价119港元下跌97.83%，位居跌幅榜首位，另有睿见教育、中国东方教育等10只股年内跌幅超过了50%。\n不仅港股教育股遭遇血洗，在线教育中概股同样未能避免崩塌的命运。\n老虎财经梳理发现，年初至今，21家在线教育中概股总市值已经蒸发超500亿美元，最新合计市值已不足年初的四成。其中，一起教育、高途集团年内跌幅双双超过80%，好未来、精锐教育、朴新教育跌幅也均超过70%。\n\n市场如此巨震，也反映了投资者对在线教育行业的悲观预期。\n监管政策的出台将从根本上改变了教育机构的运作方式，在线教育股的增长逻辑已发生了根本性变化，而二级市场已经用脚投票。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":280,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":175326654,"gmtCreate":1627008373778,"gmtModify":1703482351176,"author":{"id":"3585964302651088","authorId":"3585964302651088","name":"GoodLuck0102","avatar":"https://static.tigerbbs.com/344a326f3c2ab4d67b3f22a58a26f13f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3585964302651088","authorIdStr":"3585964302651088"},"themes":[],"htmlText":"good","listText":"good","text":"good","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/175326654","repostId":"2153760339","repostType":4,"repost":{"id":"2153760339","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1626989507,"share":"https://ttm.financial/m/news/2153760339?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-07-23 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11:24","market":"sh","language":"zh","title":"价值投资不等于低估值投资，传统周期理论已经失效","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1127726705","media":"追寻价值之路","summary":"估值从来都不是决定行情走势的充分条件。","content":"<p>作者：国信证券燕翔</p>\n<p>面对近几年中国股市出现的新情况、新形势、新问题，我们在不断地对一些旧有的投资框架和理念进行反思。本文讨论了四个方面的想法，包括价值投资不等于低估值投资、传统经济周期框架分析股市已经失效、从超预期投资到产业趋势投资、摆脱均值回归思维的束缚。这些是对我们最近几年的投资框架理念以及研究工作中碰到问题的思考总结。</p>\n<p>一、价值投资不等于低估值投资</p>\n<p>第一个需要反思的，也是最重要的，就是价值投资。几乎所有股票市场投资者，都会认同价值投资，但究竟什么是价值投资，仁者见仁智者见智分歧巨大。</p>\n<p><b>传统观点容易把价值投资等同于低估值风格</b></p>\n<p>最传统的一派价值投资理念，特别容易把价值投资等同于低估值投资，从而形成所谓的“价值”与“成长”对立的两派投资风格。A股市场中我们经常看到的一些以“价值”为投资风格的指数，比如国证价值指数、中证800价值指数等，指数的编制法则均以低估值为主要参考因素。而实际上比较尴尬的是，最近几年A股市场中业绩表现较好的“价值投资者”，往往又都是“成长风格”。</p>\n<p>以低估值为核心的价值投资理念，起源是格雷厄姆的安全边际思想，即当股票价格大大低于其内在价值时，安全边际出现，此时应该买入，而当股价超过内在价值时应该卖出。格雷厄姆的安全边际理念，成为了以后很多低估值价值投资者的基本标尺。格雷厄姆的投资理念诞生于1929年股灾之后（《证券分析》第一版于1934年出版），将投资安全性放在第一位。</p>\n<p>将价值投资理解为低估值风格，本质上还是将“股票价格是否大幅低于内在价值”看得更重一些，而对“内在价值未来的长期动态变化”权重降低一些，这种投资理念偏博弈思维多点而逻辑思维少点。</p>\n<p>（注：根据指数编制公司发布的编制方式来看，国证价值指数和中证800价值指数参考的价值因子包含4个变量，分别是：股息收益率（D/P），每股净资产与价格比率（B/P），每股净现金流与价格比率（CF/P）、每股收益与价格比率（E/P）。对这4个变量进行标准化Z分处理排除极值影响后，计算4个变量的Z值均值，选取均值最高的332只和250只股票加权后计算分别得出国证价值指数和中证800价值指数。）</p>\n<p><b>估值从来都不是决定行情走势的充分条件</b></p>\n<p>从国内外股市的历史经验来看，估值历来都不是决定股市行情走势的充分条件，换言之，不会因为估值高了就一定会跌，也不会因为估值低了就一定会涨，单纯依靠估值高低交易实际上是在否定市场的有效性。</p>\n<p>多数情况下估值更像是一个期权，它不会改变股价的走势，只会影响后续变化的幅度。如果基本面向上反转时，估值处在低位，那么后续的上涨空间会比较大，反之在顶部估值较高时，如果基本面向下反转，股价跌幅也会比较大。但无论顶部还是底部，估值本身不会成为决定股价拐点的因素，决定股价拐点的是基本面的景气周期。（更多讨论可以参见：《市场思考随笔之三十二：树能不能长到天上去，谈估值天花板》）</p>\n<p>所以我们看到，牛市时估值高了还会再高，熊市时估值低了还能再低。如果我们把股价指数和估值画在一张图上放一起看，就会发现顶部和底部时，股价指数和估值都是完全同步的，估值就是股价、股价就是估值，此时从操作上讲，用估值高低去判断股价是没有指导意义的。而且一旦估值突破了原有的上限或者下限，估值究竟多高算高多低算低，就很难再有基准去衡量了。</p>\n<p>关于估值，另一个讨论较多的问题就是“低估值策略有效性”。由于行业板块本身盈利增长属性不同，低估值板块主要集中在金融、地产、周期、可选消费等顺周期板块，而高估值板块主要集中在医药、必需消费、TMT等逆周期板块。所以从市场表现来看，一般情况下在经济上行期中低估值策略是有效的，低估值指数能够跑赢市场整体，而在经济下行期中，低估值策略失效，低估值指数会跑输市场整体（参见下图）。这种行情特点依然反映着一个本质问题，即是基本面盈利周期而非估值高低决定了行情走势。（更多讨论可以参见：《市场思考随笔之四十二：失效的低估值策略》）</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0d056a54d9244c4c70ca7e2be3053144\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"638\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>当然，认为价值投资不等于低估值投资，绝对不是去提倡高估值投资风格，而是说我们认为，价值投资主要是去投资“企业内在价值的上升”，而不是“赚取股价低于内在价值的价差”，这可能是两者的主要区别。</p>\n<p>二、传统经济周期理论已经失效</p>\n<p>第二个有待修正的思维范式，是传统的经济周期分析框架。这几年我们看到，一是股票市场的表现与宏观经济关联度越来越弱，特别是市场热门板块的结构性行情，与传统宏观中的经济增长通货膨胀几乎毫无关系；二是各种“时钟”、“电风扇”类的分析框架在陆续失效。</p>\n<p><b>传统框架对股市分析陆续失效</b></p>\n<p>传统宏观经济分析的变量主要包括：经济增长指标（GDP、工业增加值、固定资产投资（包括基建投资、房地产投资、制造业投资等）、进出口、PMI等）、通货膨胀指标（CPI、PPI等）、金融指标（M1、M2、贷款、社融等）。这些经济指标总体上都代表了名义经济增长的总需求。</p>\n<p>中国经济2012年以后出现的变化是，名义经济增长增速降低波动降低。特别是名义经济增长的波动降低，使得前述宏观经济指标的重要性开始不断下降。最开始是GDP，大概从2012年以后开始没什么波动了，然后是2015年以后工业增加值这个指标也没有什么波动了，再然后是2017年以后M2基本也没有什么波动了。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/71c71163e34f9ae9d11525039c565c17\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"629\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>这些基于名义经济增速和总需求变化的分析范式，体现在各种“时钟”、“电风扇”类的分析框架。最早是美林时钟，随后演化拓展出各种模型。这类“时钟”、“电风扇”模型总体上框架是一样的：首先，确定几个（N个）宏观经济变量，然后每个变量划分几种（M种）状态，这样就可以定义出N^M种宏观经济“情景”；随后再在每一种“情景”中，做历史数据规律统计，得到每一个“情景”中大类资产价格的表现，以及股市整体和结构性行情表现的历史均值。</p>\n<p>比如说如果选择2个宏观变量，确定2种状态（好和坏），那么就一共可以划分出4种宏观经济“情景”。如果选择3个宏观变量，确定3种状态（好、中、差），那么就一共会划分出27种宏观经济“情景”。由于二维平面上只能够展示四个象限，所以一般的模型普遍采取2×2四种“情景”的架构。比如美林始终就是这种2×2四种“情景”模型，选择了两个宏观变量（经济增长和通货膨胀），划分了两种状态（上行和下行）。</p>\n<p>而随着一个个宏观经济指标波动性的降低，基于这些指标所产生的投资分析框架有效性普遍都在不断降低。</p>\n<p>至于基钦周期、朱格拉周期、康波周期这些，就更没有意思了。我们在之前的报告《别了，经济周期》中详细讨论过，这些都是二战前的观点产物，在主流的宏观教科书上是统统没有的。这些二战前的学术观点，是当时人类对于经济周期非常朴素的认识和理解，随着战后到60年代美国国家经济研究局（NBER）对这些传统“经济周期”进行了巨量的统计规律研究，这些基本上被统统证伪了。</p>\n<p>（实在对这块感兴趣的读者可以去看NBER关于经济周期的系列研究专著：《Measuring Business Cycles》（1946）、《Statistical Indicators of Cyclical Revivals and Recessions》（1950）、《Business Cycle Indicators, Volume 1&amp;2》（1961）、《Cyclical Fluctuations in the Exports of the United States Since 1879》（1967）、《Indicators of Business Expansions and Contractions》（1967）、《The Business Cycle in a Changing World》（1969）、《Business Cycles, Inflation, and Forecasting》（1983））</p>\n<p><b>本质变化是企业盈利驱动力彻底改变</b></p>\n<p>之所以股票市场整体走势与宏观经济关联度越来越弱，股票市场中的结构性行情越来越难以从宏观经济中“自上而下”地去把握，根本上的原因，在于上市公司盈利增长的核心驱动力发生了变化，从总需求变成了供给端变化，我认为这个是决定最近几年A股市场行情特征的最核心因素。</p>\n<p>传统自上而下的投资分析框架的起始点，是经济的名义增速（因为上市公司的营收和利润也都是名义数，所以名义经济增速比实际经济增速更加重要），我们根据经济名义增速的周期往复规律去寻找股票市场的投资机会。</p>\n<p>其逻辑大致是这样的：名义经济增速向上时，上市公司整体盈利周期向上，此时我们看多市场，然后选择盈利弹性最大的顺周期板块，包括周期、金融、可选消费等。随着经济逐步过热，政策开始收紧，名义经济增速开始向下，此时上市公司整体的盈利周期也会向下，所以我们会看空大盘，然后板块上选择逆周期板块，消费、医药、公用事业等作为防守。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fe22744ab64aab499582308280af1a5a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"603\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>图：传统自上而下投资框架在失效</p>\n<p>这套框架方法论的最大逻辑前提假设，在于需求变化是影响企业盈利弹性的最大变量，因此名义经济增速的波动，产生经济周期和板块轮动。名义经济增速的波动性没有了之后，决定上市公司盈利的最大变量就不是总需求了，而变成了一系列供给侧的变量，包括：</p>\n<p>集中度提升：传统行业随着产业集中度的提升，龙头企业利润率不断提升。</p>\n<p>消费升级：居民消费越来越趋向于品质化和个性化，服务性占比不断提高。</p>\n<p>科技创新：自下而上产生新产品新供给。</p>\n<p>这几年A股市场的领涨板块或者说大牛股，基本都是遵循着这几条逻辑走出来的，核心一点：决定企业盈利的是上述供给端变化，而不是总需求变化（并不是居民收入增速高了所以消费多了的逻辑）。而集中度提升、消费升级、科技创新，这些变量与传统宏观经济指标（经济增长、通货膨胀、货币政策等），似乎关联度都不大。</p>\n<p><b>过去五年消费股行情是最好的佐证</b></p>\n<p>从2016年起至今，过去五年多时间里，A股消费板块有非常出色的表现，这点我想应该是毋庸置疑的。</p>\n<p>这一轮的消费股行情，绝对不是“防守”属性的，防守不可能防守这么长时间有持续超额收益。这一轮的消费股行情是地地道道的“进攻”属性，板块的盈利能力持续提高（ROE持续提升），是行情的主要驱动力，而与此同时核心标的的股价和估值都在创新高。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e549206abb83d23a64c936a7fa757f39\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"632\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>可问题就是，过去五年多时间里，A股消费板块的ROE提高，在宏观数据中完全看不到无影无踪。宏观数据中几乎所有与消费有关的指标，包括社会消费品零售总额增速、城乡居民收入增速、城乡居民支出增速，统统都是往下的。所以，这个时候，如果再自上而下进行研究分析，认为未来中国经济中消费的增速可能还会进一步往下，对消费股投资，有意义吗？</p>\n<p>因此，在之前的报告中，我曾经开玩笑地说过，如果完全从自上而下的宏观研究出发，一定可以完美踏空2016年以来的消费股行情（参见：《市场思考随笔之二十七：从近五年消费股行情谈自上而下研究的痛点》）。你可以找到一万条宏观的理由去解释为什么在宏观消费增速下行的过程中，消费品上市公司的盈利能力没有往下，但是你找不到一条宏观曲线，能够很好地去拟合去解释消费股的ROE为什么是向上的。</p>\n<p>消费股行情中，宏观分析之所以失效，核心的变化就是前面说的上市公司盈利增长的驱动力变了。不是说居民收入增长了20%，所以消费总量也增长了20%，这是总需求的逻辑。现在的情况是，居民收入只增长了10%，但是居民在某些领域消费的钱更多了，按照经济学的专业说法，就是这部分产品的需求收入弹性大于1，这是一个新结构的逻辑。</p>\n<p>最近几年的白酒股行情，不是喝酒的人多了，也不是喝酒的人酒量大了，而是酒价在不断提高。那么再往后看，我们去找消费股的投资逻辑，也不是去找因为居民收入增速提高而总需求增加的逻辑，依然是去找消费者可能支出比例提高的品种。</p>\n<p>随着经济的不断发展，各国和地区普遍都会出现名义经济增速波动不断降低的情况，这是一个全球性的普遍规律。2019年中国人均GDP首次达到1万美元，预计到2035年我国人均GDP超过2万美元，迈入高收入国家行列，从现在算起往后的15年，是中国经济从人均GDP一万美元向两万美元进军的经济发展新阶段。在经济发展新阶段中，再要名义经济增速大幅波动，可能性非常小。西方国家大体在1982年以后进入这个阶段，所以我们看到80年代以后，实际上很少有从传统宏观经济去找美国投资机会的分析。</p>\n<p>三、从超预期到产业趋势投资</p>\n<p><b>超预期逻辑说不清也不好操作</b></p>\n<p>二级市场投资和研究分析中，很多人喜欢问这样一个问题，你们的观点与市场一致预期不同的地方在哪里，或者说超预期的地方在哪里。提问的人可能是想在最短的时间内掌握核心信息，但这个问题却非常难回答，难点不在于自身的观点，而在于市场一致预期很多时候真的说不清楚。</p>\n<p>超预期的思维范式，短期的盈利业绩高于或者低于预期，经济数据高于或者低于预期，更多的属于一种博弈性的思维。且不论是否超预期很多时候会说不清楚，就算能说清楚，实践操作中也会有很大的困难，季报盈利超预期了，股价高开后怎么办？超预期的投资逻辑过于短期和博弈了。</p>\n<p><b>景气周期的趋势投资者</b></p>\n<p>超预期之外，更能够把握的是产业趋势的投资逻辑，股票市场行情反应产业趋势变化，这个脉络非常清晰。更进一步地，我们认为，这个思考框架可以归纳为：景气周期的趋势投资者。无论是A股市场还是海外市场，投资者在任何一个时间点实际上都是在寻找当时市场最景气的行业板块。</p>\n<p>国信策略研究比较喜欢使用净资产收益率（ROE）来度量行业板块的景气周期。当然完全也可以有不同的度量方式，比如用盈利增速（YOY），ROE和YOY的关系，好比《经济学原理》中平均成本与边际成本的关系，当边际成本超过平均成本时，平均成本会进一步向上。从理论上来说，在不考虑分红的情况下，如果下一年企业的YOY高于ROE，则ROE会进一步向上；如果YOY低于ROE，则ROE会向下；如果企业100%分红，那么只要盈利增速是0%，ROE下一年也保持不变。</p>\n<p>用ROE度量行业板块景气周期的好处，是ROE的曲线走势相比YOY更加平滑，趋势性更明显，缺点是ROE是一个相对滞后的指标，指标本身不是一个敏感的领先指标。</p>\n<p>以ROE作为行业板块景气周期的度量指标，我们可以把行业板块分为三种类型：</p>\n<p>第一种情况，ROE趋势向上的板块。</p>\n<p>这是典型的景气周期向上的板块，是投资中的首先品种。因为ROE是向上的，所以理论上估值也应该向上，这种情况下，一定是既赚业绩的钱，也赚估值的钱。历史来看，这类板块基本都是既有绝对收益又有超额收益的，领涨板块也一般都在此出现。</p>\n<p>A股历史上，2001年到2004年的钢铁板块、2005年到2007年的银行板块、2006年到2010年的家电板块、2013年到2015年的创业板科技板块、2016年到2020年的消费板块、2020年至今的新能源和新能源车板块，都是这种情况。这种情况下，可以说基本上是不看估值的，因为既然ROE没有见顶，估值顶也无从判断，ROE的拐点多数情况下就是行情的拐点。</p>\n<p>而且这种情况下，ROE和估值之间也很难找到绝对数的对应关系，更多的是趋势拐点的对应关系。以白酒行业为例，2012年行情景气周期顶点时的ROE比现在更高，而早在2019年时很多白酒公司的估值就已经突破了2012年行情最高点时的水平，突破上限后，再去讨论绝对值多高算高就很困难了。</p>\n<p>ROE趋势向上板块的进攻性行情，有一个非常经典的案例，就是2013年到2015年A股市场的创业板行情。在当时“改革牛”、“水牛”的背景下，很多观点认为市场完全是炒作，实际上是有基本面原因的。我们可以清晰的看到，从2013年开始到2016年年中，创业板的ROE是持续向上的，而与此对应主板的ROE是不断下降的（参见下图），这是导致那波大行情的主要驱动力。</p>\n<p>这段行情中有两个特征我觉得需要特别注意：第一，虽然从2013年到2016年中，创业板的ROE是向上的，但是ROE的绝对值始终没有超过过主板，而A股市场的实际表现则明确无疑地说明了一个重要结论，就是市场是对ROE的趋势而非绝对值在进行定价。</p>\n<p>第二，就是在ROE上行过程中，2015年“两次股灾”和2016年“两次熔断”之后，反弹的都是创业板公司，一直到2016年下半年开始，随着创业板公司盈利景气周期的拐点出现，市场风格才彻底切换。这个行情特征跟2021年今年2月份市场调整的情况非常相似，在板块ROE向上景气周期上行中，市场整体调整之后，能够起来的依然是这些景气周期上行的板块。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/63a72a7f1f3a05bb1f689112fdd7c23f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"612\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>第二种情况，ROE基本走平的板块。</p>\n<p>这种品种基本上属于类固收资产，能赚业绩的钱，赚不了估值的钱。因为只能赚业绩的钱，所以对于这类资产的投资，是要看估值的，因为ROE基本走平估值中枢总体上是不变的，买入时估值高了就会降低未来收益率，反之买入时估值低则会提高未来收益率。</p>\n<p>这类板块比较典型的案例是1995年以来的美国必需消费板块以及2014年以来的A股银行板块。美国的必需消费板块（包括可口可乐、保洁、高露洁这些），1995年以来整体上ROE很高，差不多是标普500指数的1.7倍，但盈利趋势并未向上，必需消费板块股价有绝对收益但完全没有超额收益。（更多分析可以参见：《中美行业比较系列：必需消费品超额收益的历史轨迹》）</p>\n<p>A股的银行板块也非常典型。曾经的银行板块也是成长板块，在2005年到2007年ROE持续向上，当时的说法是银行板块是“永恒的成长板块”，因为无论什么行业成长最终都会利好银行，所以当时银行板块的PB差不多跟现在银行板块的PE相当。2014年以后A股银行板块整体上估值一直处于底部，但ROE依然在回落虽然每年下降的幅度有限。这种情况下，我们可以这样算，假设银行的ROE是11%，如果估值不变，那么持有一年的期望收益率就是11%，但问题是估值会变啊，因为ROE在下降PB也会下降，这样一来考虑估值上的折算，一年的期望收益率可能就只有6%到8%左右了。</p>\n<p>所以这也就回到了一个重要的基本性问题，如果一个板块的ROE没有趋势性上升的机会，那么由于低估值产生的投资机会都是交易性机会，时间都比较短幅度也比较有限。只有哪天板块的ROE可以见底回升了，板块才会有趋势性机会。</p>\n<p>第三种情况，ROE持续向下的板块。</p>\n<p>这种情况下的行业属于衰退型行业板块，应该是要坚决回避的，因为ROE在持续下降，估值也是持续下降的，估值低在哪里是不好说的。A股市场中2012年到2015年的周期股板块，就是这样的案例。这种情况下的投资实际上也是不看估值的，看估值投资往往会掉入“价值陷阱”，你以为估值已经很低了，但实际上还会再创新低，因为盈利的底还没有看到。</p>\n<p>在这个框架中，我们对“成长股”和“价值股”也有很清晰的定义。我们认为，所谓“成长股”，就是ROE趋势向上的行业板块，即赚业绩的钱，也赚估值的钱。而所谓的“价值股”，就是ROE绝对水平较高保持稳定的，盈利没有加速上行，这种情况下，只赚业绩的钱不赚估值的钱。</p>\n<p><b>内需、科技、绿色，方向明确</b></p>\n<p>那么，未来A股投资的产业趋势在哪里呢？十四五规划和2035年远景目标纲要已经清晰地描绘了未来的发展方向，概括起来，我们认为对股市而言，机会主要集中在“内需、科技、绿色”六个字中，这决定了未来五年中国经济政策的主要走向以及我国资本市场的投资主线。</p>\n<p>内需方面，十四五规划强调要形成强大国内市场，构建新发展格局。要坚持扩大内需这个战略基点，加快培育完整内需体系，将实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，以创新驱动、高质量供给引领和创造新需求，进而改善人民生活品质，提高社会建设水平。就投资机会而言，我们认为核心机会是能够有产品创新的企业，用新供给创造新需求。</p>\n<p>科技方面，“十四五”规划提出，坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，把科技自立自强作为国家发展的战略支撑，未来国家将瞄准人工智能、量子信息、集成电路、生命健康、脑科学、生物育种、空天科技、深地深海等前沿领域，实施一批具有前瞻性、战略性的国家重大科技项目。这里的投资机会，主要在自主创新的前沿技术，以及用数字化对各行各业的改造升级。</p>\n<p>绿色方面，当前我国正在经历一场新的能源变革，我国已经正式提出了2060年前实现碳中和的“路线图”，“2030年碳达峰”和“2060年碳中和”将成为“十四五”期间的重点任务，清洁能源产业将是我国能源发展主方向，风能、太阳能、生物质、水电、核电和天然气等清洁能源增速将继续领先。清洁能源已是新经济增长点，新能源和新能源汽车产业链毫无疑问是未来几年市场投资的主要赛道。</p>\n<p>过去几年，A股市场表现呈现出明显的结构分化特征，半导体、新能源汽车、新能源、医疗服务、消费等新兴产业取得了巨大涨幅，而银行、地产、建筑、传统能源、周期等传统行业板块，虽然估值已经很低了，但股价表现非常一般有些甚至还是下跌的。这种分化反应的是经济转型背景下，上市公司盈利的趋势性变化。而随着经济转型升级的持续深入，目前经济的新旧动能在加速转换，我们认为这种股市的这种分化也将会持续。</p>\n<p>四、摆脱均值回归思维的束缚</p>\n<p>均值回归是日常研究中经常会用到的一种思维方式，现在看来均值回归思维很多时候也成为了一种思想上的束缚，这里我简要谈以下两个问题。</p>\n<p><b>估值上下限PE/PB Band问题</b></p>\n<p>估值上限下限以及PE/PB Band问题，是一个典型的均值回归思维，类似的延展还包括ERP（股权风险溢价，即用市盈率PE减去无风险利率）的上下限。这类问题都是同一种思维模式方法论，即当估值触及上限时，认为估值会回落，此时应该给出卖出的投资建议；而当估值触及下限时，认为估值会回升，此时应该给出买入的投资建议。</p>\n<p>在2020年2月的研究报告《市场思考随笔之三十二：树能不能长到天上去，谈估值天花板》中，我曾经详细讨论过估值上下限问题。我个人观点，从估值下限看，可能只有满足盈利相对稳定和股息率相比债券利率有性价比这两个条件，才能够触发估值有下限的发生。否则很难说会存在什么样的约束或者机制，来维系这样的估值下限。但能够满足盈利稳定和股息率高这两个条件的公司和板块，在整个股票市场中实际上是非常少的。因此对于绝大多数板块和公司而言，估值下限很难成立或者说有实际约束。</p>\n<p>对于估值上限，也就是估值是不是有天花板的问题，从历史经验来看，这个天花板从来就是不存在的。每一轮牛市的估值高点位置都是可以不一样的。而且更重要的是，随着时代的发展，很多原来教科书和财务模型中认为不可能的情况都发生了，一是零利率和负利率2008年金融危机后在很多国家出现，二是很多优秀公司表现出了极强的盈利成长性，出现了g&gt;r的情况，即估值模型中分子盈利的增速g要持续高于分母r的增速。这两种现象的出现，会导致所有估值模型都面临一个极其尴尬的结果，就是理论上会出现估值无穷大的情况，这种个情况下就更难以判断估值的上限在哪里了。</p>\n<p>实际情况就是如此，从2020年初至今，我们可以发现，一方面以新能源、半导体、医药消费等为代表的新兴产业，估值在不断创历史新高，无论是板块间的估值分化还是板块内的估值分化都在创新高。另一方面，以房地产为代表，部分传统行业的估值，无论是绝对估值还是相对估值，又都在创新低。换言之，目前的市场行情下，估值上下限和PE/PB Band在很多时候都已经被突破了，均值回归的思路已经没有办法再用了。</p>\n<p><b>是否需要频繁判断板块轮动</b></p>\n<p>对于股票投资策略研究而言，判断板块轮动是非常重要的一个工作，甚至可以说比大势研判更重要。在板块轮动判断中，也经常会出现均值回归的思维模式，典型的想法包括“高估值领涨板块涨多了，水往低处流，低估值滞涨板块该起来了”、“事不过三，消费股已经涨了三年了，今年应该可能不行了”、“大金融板块底部趴了这么久，怎么着也该起来了吧”、“上半年经济复苏看好顺周期，下半年经济回落看好逆周期”等等，这些都是我们日常研究工作中经常会出现的想法，本质上都带有强烈的均值回归色彩。</p>\n<p>这里首先想讨论一个问题，板块会出现轮动的原因是什么？我认为行情可以分为两种，一种是“趋势性行情机会”，另一种是“交易性行情机会”。所谓“趋势性行情机会”，我认为主要是由基本面盈利周期驱动的行情，也就是前面说的ROE趋势向上带来的行情机会，这种行情一般持续时间长行情幅度大。而所谓“交易性行情机会”，我认为主要是由市场交易层面因素引起的行情，比如超跌反弹估值修复等等，这类行情往往可能突如其来，但持续时间短行情幅度也一般，最近几年中我们经常看到的券商股行情有时突然爆发然后持续一到两周，我认为就是典型的“交易性行情机会”。</p>\n<p>从板块轮动的研判来看，如果既能把握“趋势性行情机会”又能把握“交易性行情机会”，自然是最好。但我们知道现实中这基本是不可能的，没有人能够把握住每一段行情。特别是对于“交易性行情机会”，由于其行情持续时间和幅度的特征，实际上非常难以判断把握，去下注超跌反弹或者估值修复，很多时候都是在守株待兔。因此能够去下功夫研究的，更多的是对“趋势性行情机会”判断。</p>\n<p>而如前所述，经济转型之后，上市公司盈利的核心驱动力，变成了供给侧的变量，比如集中度提升、科技创新产生新产品、人口老龄化、贫富差距扩大等等。这些供给侧的变量，相比总需求变化（GDP、CPI、PPI、M2等指标的变化），都属于趋势性的慢变量。因此一旦趋势形成，盈利周期向上或者向下的时间就会非常长，由此造成的板块超额收益时间也会非常长。这跟总需求变动产生的盈利周期完全不同，总需求变化产生的盈利周期，一般可能就是1到2年，时间都比较短，所以我们看到顺周期板块的超额收益走势经常是来来回回地轮动。</p>\n<p>因此如果未来由这些慢变量驱动上市公司盈利周期，成为一个常态，那么板块的盈利周期和超额收益时间可能都会比较长，板块间的轮动会明显减少。用均值回归思维频繁进行板块轮动判断，反而容易弄巧成拙。</p>\n<p>展望：新结构、新机会</p>\n<p>以上是我们对于过去几年股票投资策略框架和投资理念的一些系统总结和反思。</p>\n<p>国信证券认为，中国资本市场的黄金岁月已经到来，当前中国经济新旧动能已经转换，未来在经济新结构中，会有股市新机会。</p>\n<p>而我们的策略框架和投资理念，也在新旧转换，而且越转越快。我们一直坚守价值投资的理想和信念。</p>\n<p>我们认为价值投资：</p>\n<p>是一个逻辑思维，而不是博弈思维；</p>\n<p>是把握产业趋势，而不是判断短期是否超预期；</p>\n<p>是投资企业内在价值上升，而不是赚取股价低于内在价值的价差。</p>","source":"zxjzzl","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzU0MjAwOTA2MQ==&mid=2247502300&idx=1&sn=f6b8230d028f21dec67d1d80e51f11a5&chksm=fb23ba56cc54334066b36bfdcf5a8b1c883efb896ecfb52e8841c59f7da32cdeafc1ff829a9f&mpshare=1&scene=23&srcid=07211xnU5xlji6Ijny8EODue&sharer_sharetime=1626828171780&sharer_shareid=fbf3e6a28882bb91c07a361d6d431142#rd><strong>追寻价值之路</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作者：国信证券燕翔\n面对近几年中国股市出现的新情况、新形势、新问题，我们在不断地对一些旧有的投资框架和理念进行反思。本文讨论了四个方面的想法，包括价值投资不等于低估值投资、传统经济周期框架分析股市已经失效、从超预期投资到产业趋势投资、摆脱均值回归思维的束缚。这些是对我们最近几年的投资框架理念以及研究工作中碰到问题的思考总结。\n一、价值投资不等于低估值投资\n第一个需要反思的，也是最重要的，就是价值...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzU0MjAwOTA2MQ==&mid=2247502300&idx=1&sn=f6b8230d028f21dec67d1d80e51f11a5&chksm=fb23ba56cc54334066b36bfdcf5a8b1c883efb896ecfb52e8841c59f7da32cdeafc1ff829a9f&mpshare=1&scene=23&srcid=07211xnU5xlji6Ijny8EODue&sharer_sharetime=1626828171780&sharer_shareid=fbf3e6a28882bb91c07a361d6d431142#rd\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/a00745cd781f91ef6ef359064c639fbb","relate_stocks":{"000001.SH":"上证指数"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzU0MjAwOTA2MQ==&mid=2247502300&idx=1&sn=f6b8230d028f21dec67d1d80e51f11a5&chksm=fb23ba56cc54334066b36bfdcf5a8b1c883efb896ecfb52e8841c59f7da32cdeafc1ff829a9f&mpshare=1&scene=23&srcid=07211xnU5xlji6Ijny8EODue&sharer_sharetime=1626828171780&sharer_shareid=fbf3e6a28882bb91c07a361d6d431142#rd","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1127726705","content_text":"作者：国信证券燕翔\n面对近几年中国股市出现的新情况、新形势、新问题，我们在不断地对一些旧有的投资框架和理念进行反思。本文讨论了四个方面的想法，包括价值投资不等于低估值投资、传统经济周期框架分析股市已经失效、从超预期投资到产业趋势投资、摆脱均值回归思维的束缚。这些是对我们最近几年的投资框架理念以及研究工作中碰到问题的思考总结。\n一、价值投资不等于低估值投资\n第一个需要反思的，也是最重要的，就是价值投资。几乎所有股票市场投资者，都会认同价值投资，但究竟什么是价值投资，仁者见仁智者见智分歧巨大。\n传统观点容易把价值投资等同于低估值风格\n最传统的一派价值投资理念，特别容易把价值投资等同于低估值投资，从而形成所谓的“价值”与“成长”对立的两派投资风格。A股市场中我们经常看到的一些以“价值”为投资风格的指数，比如国证价值指数、中证800价值指数等，指数的编制法则均以低估值为主要参考因素。而实际上比较尴尬的是，最近几年A股市场中业绩表现较好的“价值投资者”，往往又都是“成长风格”。\n以低估值为核心的价值投资理念，起源是格雷厄姆的安全边际思想，即当股票价格大大低于其内在价值时，安全边际出现，此时应该买入，而当股价超过内在价值时应该卖出。格雷厄姆的安全边际理念，成为了以后很多低估值价值投资者的基本标尺。格雷厄姆的投资理念诞生于1929年股灾之后（《证券分析》第一版于1934年出版），将投资安全性放在第一位。\n将价值投资理解为低估值风格，本质上还是将“股票价格是否大幅低于内在价值”看得更重一些，而对“内在价值未来的长期动态变化”权重降低一些，这种投资理念偏博弈思维多点而逻辑思维少点。\n（注：根据指数编制公司发布的编制方式来看，国证价值指数和中证800价值指数参考的价值因子包含4个变量，分别是：股息收益率（D/P），每股净资产与价格比率（B/P），每股净现金流与价格比率（CF/P）、每股收益与价格比率（E/P）。对这4个变量进行标准化Z分处理排除极值影响后，计算4个变量的Z值均值，选取均值最高的332只和250只股票加权后计算分别得出国证价值指数和中证800价值指数。）\n估值从来都不是决定行情走势的充分条件\n从国内外股市的历史经验来看，估值历来都不是决定股市行情走势的充分条件，换言之，不会因为估值高了就一定会跌，也不会因为估值低了就一定会涨，单纯依靠估值高低交易实际上是在否定市场的有效性。\n多数情况下估值更像是一个期权，它不会改变股价的走势，只会影响后续变化的幅度。如果基本面向上反转时，估值处在低位，那么后续的上涨空间会比较大，反之在顶部估值较高时，如果基本面向下反转，股价跌幅也会比较大。但无论顶部还是底部，估值本身不会成为决定股价拐点的因素，决定股价拐点的是基本面的景气周期。（更多讨论可以参见：《市场思考随笔之三十二：树能不能长到天上去，谈估值天花板》）\n所以我们看到，牛市时估值高了还会再高，熊市时估值低了还能再低。如果我们把股价指数和估值画在一张图上放一起看，就会发现顶部和底部时，股价指数和估值都是完全同步的，估值就是股价、股价就是估值，此时从操作上讲，用估值高低去判断股价是没有指导意义的。而且一旦估值突破了原有的上限或者下限，估值究竟多高算高多低算低，就很难再有基准去衡量了。\n关于估值，另一个讨论较多的问题就是“低估值策略有效性”。由于行业板块本身盈利增长属性不同，低估值板块主要集中在金融、地产、周期、可选消费等顺周期板块，而高估值板块主要集中在医药、必需消费、TMT等逆周期板块。所以从市场表现来看，一般情况下在经济上行期中低估值策略是有效的，低估值指数能够跑赢市场整体，而在经济下行期中，低估值策略失效，低估值指数会跑输市场整体（参见下图）。这种行情特点依然反映着一个本质问题，即是基本面盈利周期而非估值高低决定了行情走势。（更多讨论可以参见：《市场思考随笔之四十二：失效的低估值策略》）\n\n当然，认为价值投资不等于低估值投资，绝对不是去提倡高估值投资风格，而是说我们认为，价值投资主要是去投资“企业内在价值的上升”，而不是“赚取股价低于内在价值的价差”，这可能是两者的主要区别。\n二、传统经济周期理论已经失效\n第二个有待修正的思维范式，是传统的经济周期分析框架。这几年我们看到，一是股票市场的表现与宏观经济关联度越来越弱，特别是市场热门板块的结构性行情，与传统宏观中的经济增长通货膨胀几乎毫无关系；二是各种“时钟”、“电风扇”类的分析框架在陆续失效。\n传统框架对股市分析陆续失效\n传统宏观经济分析的变量主要包括：经济增长指标（GDP、工业增加值、固定资产投资（包括基建投资、房地产投资、制造业投资等）、进出口、PMI等）、通货膨胀指标（CPI、PPI等）、金融指标（M1、M2、贷款、社融等）。这些经济指标总体上都代表了名义经济增长的总需求。\n中国经济2012年以后出现的变化是，名义经济增长增速降低波动降低。特别是名义经济增长的波动降低，使得前述宏观经济指标的重要性开始不断下降。最开始是GDP，大概从2012年以后开始没什么波动了，然后是2015年以后工业增加值这个指标也没有什么波动了，再然后是2017年以后M2基本也没有什么波动了。\n\n这些基于名义经济增速和总需求变化的分析范式，体现在各种“时钟”、“电风扇”类的分析框架。最早是美林时钟，随后演化拓展出各种模型。这类“时钟”、“电风扇”模型总体上框架是一样的：首先，确定几个（N个）宏观经济变量，然后每个变量划分几种（M种）状态，这样就可以定义出N^M种宏观经济“情景”；随后再在每一种“情景”中，做历史数据规律统计，得到每一个“情景”中大类资产价格的表现，以及股市整体和结构性行情表现的历史均值。\n比如说如果选择2个宏观变量，确定2种状态（好和坏），那么就一共可以划分出4种宏观经济“情景”。如果选择3个宏观变量，确定3种状态（好、中、差），那么就一共会划分出27种宏观经济“情景”。由于二维平面上只能够展示四个象限，所以一般的模型普遍采取2×2四种“情景”的架构。比如美林始终就是这种2×2四种“情景”模型，选择了两个宏观变量（经济增长和通货膨胀），划分了两种状态（上行和下行）。\n而随着一个个宏观经济指标波动性的降低，基于这些指标所产生的投资分析框架有效性普遍都在不断降低。\n至于基钦周期、朱格拉周期、康波周期这些，就更没有意思了。我们在之前的报告《别了，经济周期》中详细讨论过，这些都是二战前的观点产物，在主流的宏观教科书上是统统没有的。这些二战前的学术观点，是当时人类对于经济周期非常朴素的认识和理解，随着战后到60年代美国国家经济研究局（NBER）对这些传统“经济周期”进行了巨量的统计规律研究，这些基本上被统统证伪了。\n（实在对这块感兴趣的读者可以去看NBER关于经济周期的系列研究专著：《Measuring Business Cycles》（1946）、《Statistical Indicators of Cyclical Revivals and Recessions》（1950）、《Business Cycle Indicators, Volume 1&2》（1961）、《Cyclical Fluctuations in the Exports of the United States Since 1879》（1967）、《Indicators of Business Expansions and Contractions》（1967）、《The Business Cycle in a Changing World》（1969）、《Business Cycles, Inflation, and Forecasting》（1983））\n本质变化是企业盈利驱动力彻底改变\n之所以股票市场整体走势与宏观经济关联度越来越弱，股票市场中的结构性行情越来越难以从宏观经济中“自上而下”地去把握，根本上的原因，在于上市公司盈利增长的核心驱动力发生了变化，从总需求变成了供给端变化，我认为这个是决定最近几年A股市场行情特征的最核心因素。\n传统自上而下的投资分析框架的起始点，是经济的名义增速（因为上市公司的营收和利润也都是名义数，所以名义经济增速比实际经济增速更加重要），我们根据经济名义增速的周期往复规律去寻找股票市场的投资机会。\n其逻辑大致是这样的：名义经济增速向上时，上市公司整体盈利周期向上，此时我们看多市场，然后选择盈利弹性最大的顺周期板块，包括周期、金融、可选消费等。随着经济逐步过热，政策开始收紧，名义经济增速开始向下，此时上市公司整体的盈利周期也会向下，所以我们会看空大盘，然后板块上选择逆周期板块，消费、医药、公用事业等作为防守。\n\n图：传统自上而下投资框架在失效\n这套框架方法论的最大逻辑前提假设，在于需求变化是影响企业盈利弹性的最大变量，因此名义经济增速的波动，产生经济周期和板块轮动。名义经济增速的波动性没有了之后，决定上市公司盈利的最大变量就不是总需求了，而变成了一系列供给侧的变量，包括：\n集中度提升：传统行业随着产业集中度的提升，龙头企业利润率不断提升。\n消费升级：居民消费越来越趋向于品质化和个性化，服务性占比不断提高。\n科技创新：自下而上产生新产品新供给。\n这几年A股市场的领涨板块或者说大牛股，基本都是遵循着这几条逻辑走出来的，核心一点：决定企业盈利的是上述供给端变化，而不是总需求变化（并不是居民收入增速高了所以消费多了的逻辑）。而集中度提升、消费升级、科技创新，这些变量与传统宏观经济指标（经济增长、通货膨胀、货币政策等），似乎关联度都不大。\n过去五年消费股行情是最好的佐证\n从2016年起至今，过去五年多时间里，A股消费板块有非常出色的表现，这点我想应该是毋庸置疑的。\n这一轮的消费股行情，绝对不是“防守”属性的，防守不可能防守这么长时间有持续超额收益。这一轮的消费股行情是地地道道的“进攻”属性，板块的盈利能力持续提高（ROE持续提升），是行情的主要驱动力，而与此同时核心标的的股价和估值都在创新高。\n\n可问题就是，过去五年多时间里，A股消费板块的ROE提高，在宏观数据中完全看不到无影无踪。宏观数据中几乎所有与消费有关的指标，包括社会消费品零售总额增速、城乡居民收入增速、城乡居民支出增速，统统都是往下的。所以，这个时候，如果再自上而下进行研究分析，认为未来中国经济中消费的增速可能还会进一步往下，对消费股投资，有意义吗？\n因此，在之前的报告中，我曾经开玩笑地说过，如果完全从自上而下的宏观研究出发，一定可以完美踏空2016年以来的消费股行情（参见：《市场思考随笔之二十七：从近五年消费股行情谈自上而下研究的痛点》）。你可以找到一万条宏观的理由去解释为什么在宏观消费增速下行的过程中，消费品上市公司的盈利能力没有往下，但是你找不到一条宏观曲线，能够很好地去拟合去解释消费股的ROE为什么是向上的。\n消费股行情中，宏观分析之所以失效，核心的变化就是前面说的上市公司盈利增长的驱动力变了。不是说居民收入增长了20%，所以消费总量也增长了20%，这是总需求的逻辑。现在的情况是，居民收入只增长了10%，但是居民在某些领域消费的钱更多了，按照经济学的专业说法，就是这部分产品的需求收入弹性大于1，这是一个新结构的逻辑。\n最近几年的白酒股行情，不是喝酒的人多了，也不是喝酒的人酒量大了，而是酒价在不断提高。那么再往后看，我们去找消费股的投资逻辑，也不是去找因为居民收入增速提高而总需求增加的逻辑，依然是去找消费者可能支出比例提高的品种。\n随着经济的不断发展，各国和地区普遍都会出现名义经济增速波动不断降低的情况，这是一个全球性的普遍规律。2019年中国人均GDP首次达到1万美元，预计到2035年我国人均GDP超过2万美元，迈入高收入国家行列，从现在算起往后的15年，是中国经济从人均GDP一万美元向两万美元进军的经济发展新阶段。在经济发展新阶段中，再要名义经济增速大幅波动，可能性非常小。西方国家大体在1982年以后进入这个阶段，所以我们看到80年代以后，实际上很少有从传统宏观经济去找美国投资机会的分析。\n三、从超预期到产业趋势投资\n超预期逻辑说不清也不好操作\n二级市场投资和研究分析中，很多人喜欢问这样一个问题，你们的观点与市场一致预期不同的地方在哪里，或者说超预期的地方在哪里。提问的人可能是想在最短的时间内掌握核心信息，但这个问题却非常难回答，难点不在于自身的观点，而在于市场一致预期很多时候真的说不清楚。\n超预期的思维范式，短期的盈利业绩高于或者低于预期，经济数据高于或者低于预期，更多的属于一种博弈性的思维。且不论是否超预期很多时候会说不清楚，就算能说清楚，实践操作中也会有很大的困难，季报盈利超预期了，股价高开后怎么办？超预期的投资逻辑过于短期和博弈了。\n景气周期的趋势投资者\n超预期之外，更能够把握的是产业趋势的投资逻辑，股票市场行情反应产业趋势变化，这个脉络非常清晰。更进一步地，我们认为，这个思考框架可以归纳为：景气周期的趋势投资者。无论是A股市场还是海外市场，投资者在任何一个时间点实际上都是在寻找当时市场最景气的行业板块。\n国信策略研究比较喜欢使用净资产收益率（ROE）来度量行业板块的景气周期。当然完全也可以有不同的度量方式，比如用盈利增速（YOY），ROE和YOY的关系，好比《经济学原理》中平均成本与边际成本的关系，当边际成本超过平均成本时，平均成本会进一步向上。从理论上来说，在不考虑分红的情况下，如果下一年企业的YOY高于ROE，则ROE会进一步向上；如果YOY低于ROE，则ROE会向下；如果企业100%分红，那么只要盈利增速是0%，ROE下一年也保持不变。\n用ROE度量行业板块景气周期的好处，是ROE的曲线走势相比YOY更加平滑，趋势性更明显，缺点是ROE是一个相对滞后的指标，指标本身不是一个敏感的领先指标。\n以ROE作为行业板块景气周期的度量指标，我们可以把行业板块分为三种类型：\n第一种情况，ROE趋势向上的板块。\n这是典型的景气周期向上的板块，是投资中的首先品种。因为ROE是向上的，所以理论上估值也应该向上，这种情况下，一定是既赚业绩的钱，也赚估值的钱。历史来看，这类板块基本都是既有绝对收益又有超额收益的，领涨板块也一般都在此出现。\nA股历史上，2001年到2004年的钢铁板块、2005年到2007年的银行板块、2006年到2010年的家电板块、2013年到2015年的创业板科技板块、2016年到2020年的消费板块、2020年至今的新能源和新能源车板块，都是这种情况。这种情况下，可以说基本上是不看估值的，因为既然ROE没有见顶，估值顶也无从判断，ROE的拐点多数情况下就是行情的拐点。\n而且这种情况下，ROE和估值之间也很难找到绝对数的对应关系，更多的是趋势拐点的对应关系。以白酒行业为例，2012年行情景气周期顶点时的ROE比现在更高，而早在2019年时很多白酒公司的估值就已经突破了2012年行情最高点时的水平，突破上限后，再去讨论绝对值多高算高就很困难了。\nROE趋势向上板块的进攻性行情，有一个非常经典的案例，就是2013年到2015年A股市场的创业板行情。在当时“改革牛”、“水牛”的背景下，很多观点认为市场完全是炒作，实际上是有基本面原因的。我们可以清晰的看到，从2013年开始到2016年年中，创业板的ROE是持续向上的，而与此对应主板的ROE是不断下降的（参见下图），这是导致那波大行情的主要驱动力。\n这段行情中有两个特征我觉得需要特别注意：第一，虽然从2013年到2016年中，创业板的ROE是向上的，但是ROE的绝对值始终没有超过过主板，而A股市场的实际表现则明确无疑地说明了一个重要结论，就是市场是对ROE的趋势而非绝对值在进行定价。\n第二，就是在ROE上行过程中，2015年“两次股灾”和2016年“两次熔断”之后，反弹的都是创业板公司，一直到2016年下半年开始，随着创业板公司盈利景气周期的拐点出现，市场风格才彻底切换。这个行情特征跟2021年今年2月份市场调整的情况非常相似，在板块ROE向上景气周期上行中，市场整体调整之后，能够起来的依然是这些景气周期上行的板块。\n\n第二种情况，ROE基本走平的板块。\n这种品种基本上属于类固收资产，能赚业绩的钱，赚不了估值的钱。因为只能赚业绩的钱，所以对于这类资产的投资，是要看估值的，因为ROE基本走平估值中枢总体上是不变的，买入时估值高了就会降低未来收益率，反之买入时估值低则会提高未来收益率。\n这类板块比较典型的案例是1995年以来的美国必需消费板块以及2014年以来的A股银行板块。美国的必需消费板块（包括可口可乐、保洁、高露洁这些），1995年以来整体上ROE很高，差不多是标普500指数的1.7倍，但盈利趋势并未向上，必需消费板块股价有绝对收益但完全没有超额收益。（更多分析可以参见：《中美行业比较系列：必需消费品超额收益的历史轨迹》）\nA股的银行板块也非常典型。曾经的银行板块也是成长板块，在2005年到2007年ROE持续向上，当时的说法是银行板块是“永恒的成长板块”，因为无论什么行业成长最终都会利好银行，所以当时银行板块的PB差不多跟现在银行板块的PE相当。2014年以后A股银行板块整体上估值一直处于底部，但ROE依然在回落虽然每年下降的幅度有限。这种情况下，我们可以这样算，假设银行的ROE是11%，如果估值不变，那么持有一年的期望收益率就是11%，但问题是估值会变啊，因为ROE在下降PB也会下降，这样一来考虑估值上的折算，一年的期望收益率可能就只有6%到8%左右了。\n所以这也就回到了一个重要的基本性问题，如果一个板块的ROE没有趋势性上升的机会，那么由于低估值产生的投资机会都是交易性机会，时间都比较短幅度也比较有限。只有哪天板块的ROE可以见底回升了，板块才会有趋势性机会。\n第三种情况，ROE持续向下的板块。\n这种情况下的行业属于衰退型行业板块，应该是要坚决回避的，因为ROE在持续下降，估值也是持续下降的，估值低在哪里是不好说的。A股市场中2012年到2015年的周期股板块，就是这样的案例。这种情况下的投资实际上也是不看估值的，看估值投资往往会掉入“价值陷阱”，你以为估值已经很低了，但实际上还会再创新低，因为盈利的底还没有看到。\n在这个框架中，我们对“成长股”和“价值股”也有很清晰的定义。我们认为，所谓“成长股”，就是ROE趋势向上的行业板块，即赚业绩的钱，也赚估值的钱。而所谓的“价值股”，就是ROE绝对水平较高保持稳定的，盈利没有加速上行，这种情况下，只赚业绩的钱不赚估值的钱。\n内需、科技、绿色，方向明确\n那么，未来A股投资的产业趋势在哪里呢？十四五规划和2035年远景目标纲要已经清晰地描绘了未来的发展方向，概括起来，我们认为对股市而言，机会主要集中在“内需、科技、绿色”六个字中，这决定了未来五年中国经济政策的主要走向以及我国资本市场的投资主线。\n内需方面，十四五规划强调要形成强大国内市场，构建新发展格局。要坚持扩大内需这个战略基点，加快培育完整内需体系，将实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，以创新驱动、高质量供给引领和创造新需求，进而改善人民生活品质，提高社会建设水平。就投资机会而言，我们认为核心机会是能够有产品创新的企业，用新供给创造新需求。\n科技方面，“十四五”规划提出，坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，把科技自立自强作为国家发展的战略支撑，未来国家将瞄准人工智能、量子信息、集成电路、生命健康、脑科学、生物育种、空天科技、深地深海等前沿领域，实施一批具有前瞻性、战略性的国家重大科技项目。这里的投资机会，主要在自主创新的前沿技术，以及用数字化对各行各业的改造升级。\n绿色方面，当前我国正在经历一场新的能源变革，我国已经正式提出了2060年前实现碳中和的“路线图”，“2030年碳达峰”和“2060年碳中和”将成为“十四五”期间的重点任务，清洁能源产业将是我国能源发展主方向，风能、太阳能、生物质、水电、核电和天然气等清洁能源增速将继续领先。清洁能源已是新经济增长点，新能源和新能源汽车产业链毫无疑问是未来几年市场投资的主要赛道。\n过去几年，A股市场表现呈现出明显的结构分化特征，半导体、新能源汽车、新能源、医疗服务、消费等新兴产业取得了巨大涨幅，而银行、地产、建筑、传统能源、周期等传统行业板块，虽然估值已经很低了，但股价表现非常一般有些甚至还是下跌的。这种分化反应的是经济转型背景下，上市公司盈利的趋势性变化。而随着经济转型升级的持续深入，目前经济的新旧动能在加速转换，我们认为这种股市的这种分化也将会持续。\n四、摆脱均值回归思维的束缚\n均值回归是日常研究中经常会用到的一种思维方式，现在看来均值回归思维很多时候也成为了一种思想上的束缚，这里我简要谈以下两个问题。\n估值上下限PE/PB Band问题\n估值上限下限以及PE/PB Band问题，是一个典型的均值回归思维，类似的延展还包括ERP（股权风险溢价，即用市盈率PE减去无风险利率）的上下限。这类问题都是同一种思维模式方法论，即当估值触及上限时，认为估值会回落，此时应该给出卖出的投资建议；而当估值触及下限时，认为估值会回升，此时应该给出买入的投资建议。\n在2020年2月的研究报告《市场思考随笔之三十二：树能不能长到天上去，谈估值天花板》中，我曾经详细讨论过估值上下限问题。我个人观点，从估值下限看，可能只有满足盈利相对稳定和股息率相比债券利率有性价比这两个条件，才能够触发估值有下限的发生。否则很难说会存在什么样的约束或者机制，来维系这样的估值下限。但能够满足盈利稳定和股息率高这两个条件的公司和板块，在整个股票市场中实际上是非常少的。因此对于绝大多数板块和公司而言，估值下限很难成立或者说有实际约束。\n对于估值上限，也就是估值是不是有天花板的问题，从历史经验来看，这个天花板从来就是不存在的。每一轮牛市的估值高点位置都是可以不一样的。而且更重要的是，随着时代的发展，很多原来教科书和财务模型中认为不可能的情况都发生了，一是零利率和负利率2008年金融危机后在很多国家出现，二是很多优秀公司表现出了极强的盈利成长性，出现了g>r的情况，即估值模型中分子盈利的增速g要持续高于分母r的增速。这两种现象的出现，会导致所有估值模型都面临一个极其尴尬的结果，就是理论上会出现估值无穷大的情况，这种个情况下就更难以判断估值的上限在哪里了。\n实际情况就是如此，从2020年初至今，我们可以发现，一方面以新能源、半导体、医药消费等为代表的新兴产业，估值在不断创历史新高，无论是板块间的估值分化还是板块内的估值分化都在创新高。另一方面，以房地产为代表，部分传统行业的估值，无论是绝对估值还是相对估值，又都在创新低。换言之，目前的市场行情下，估值上下限和PE/PB Band在很多时候都已经被突破了，均值回归的思路已经没有办法再用了。\n是否需要频繁判断板块轮动\n对于股票投资策略研究而言，判断板块轮动是非常重要的一个工作，甚至可以说比大势研判更重要。在板块轮动判断中，也经常会出现均值回归的思维模式，典型的想法包括“高估值领涨板块涨多了，水往低处流，低估值滞涨板块该起来了”、“事不过三，消费股已经涨了三年了，今年应该可能不行了”、“大金融板块底部趴了这么久，怎么着也该起来了吧”、“上半年经济复苏看好顺周期，下半年经济回落看好逆周期”等等，这些都是我们日常研究工作中经常会出现的想法，本质上都带有强烈的均值回归色彩。\n这里首先想讨论一个问题，板块会出现轮动的原因是什么？我认为行情可以分为两种，一种是“趋势性行情机会”，另一种是“交易性行情机会”。所谓“趋势性行情机会”，我认为主要是由基本面盈利周期驱动的行情，也就是前面说的ROE趋势向上带来的行情机会，这种行情一般持续时间长行情幅度大。而所谓“交易性行情机会”，我认为主要是由市场交易层面因素引起的行情，比如超跌反弹估值修复等等，这类行情往往可能突如其来，但持续时间短行情幅度也一般，最近几年中我们经常看到的券商股行情有时突然爆发然后持续一到两周，我认为就是典型的“交易性行情机会”。\n从板块轮动的研判来看，如果既能把握“趋势性行情机会”又能把握“交易性行情机会”，自然是最好。但我们知道现实中这基本是不可能的，没有人能够把握住每一段行情。特别是对于“交易性行情机会”，由于其行情持续时间和幅度的特征，实际上非常难以判断把握，去下注超跌反弹或者估值修复，很多时候都是在守株待兔。因此能够去下功夫研究的，更多的是对“趋势性行情机会”判断。\n而如前所述，经济转型之后，上市公司盈利的核心驱动力，变成了供给侧的变量，比如集中度提升、科技创新产生新产品、人口老龄化、贫富差距扩大等等。这些供给侧的变量，相比总需求变化（GDP、CPI、PPI、M2等指标的变化），都属于趋势性的慢变量。因此一旦趋势形成，盈利周期向上或者向下的时间就会非常长，由此造成的板块超额收益时间也会非常长。这跟总需求变动产生的盈利周期完全不同，总需求变化产生的盈利周期，一般可能就是1到2年，时间都比较短，所以我们看到顺周期板块的超额收益走势经常是来来回回地轮动。\n因此如果未来由这些慢变量驱动上市公司盈利周期，成为一个常态，那么板块的盈利周期和超额收益时间可能都会比较长，板块间的轮动会明显减少。用均值回归思维频繁进行板块轮动判断，反而容易弄巧成拙。\n展望：新结构、新机会\n以上是我们对于过去几年股票投资策略框架和投资理念的一些系统总结和反思。\n国信证券认为，中国资本市场的黄金岁月已经到来，当前中国经济新旧动能已经转换，未来在经济新结构中，会有股市新机会。\n而我们的策略框架和投资理念，也在新旧转换，而且越转越快。我们一直坚守价值投资的理想和信念。\n我们认为价值投资：\n是一个逻辑思维，而不是博弈思维；\n是把握产业趋势，而不是判断短期是否超预期；\n是投资企业内在价值上升，而不是赚取股价低于内在价值的价差。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":63,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":812302796,"gmtCreate":1630550346215,"gmtModify":1676530337684,"author":{"id":"3585964302651088","authorId":"3585964302651088","name":"GoodLuck0102","avatar":"https://static.tigerbbs.com/344a326f3c2ab4d67b3f22a58a26f13f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3585964302651088","authorIdStr":"3585964302651088"},"themes":[],"htmlText":"?","listText":"?","text":"?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/812302796","repostId":"2164147758","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":905,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":834804939,"gmtCreate":1629786355821,"gmtModify":1676530130621,"author":{"id":"3585964302651088","authorId":"3585964302651088","name":"GoodLuck0102","avatar":"https://static.tigerbbs.com/344a326f3c2ab4d67b3f22a58a26f13f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3585964302651088","authorIdStr":"3585964302651088"},"themes":[],"htmlText":"good","listText":"good","text":"good","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/834804939","repostId":"2161709897","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":746,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":171106913,"gmtCreate":1626709919332,"gmtModify":1703763860451,"author":{"id":"3585964302651088","authorId":"3585964302651088","name":"GoodLuck0102","avatar":"https://static.tigerbbs.com/344a326f3c2ab4d67b3f22a58a26f13f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3585964302651088","authorIdStr":"3585964302651088"},"themes":[],"htmlText":"good","listText":"good","text":"good","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/171106913","repostId":"1159080706","repostType":4,"repost":{"id":"1159080706","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1626709038,"share":"https://ttm.financial/m/news/1159080706?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-07-19 23:37","market":"us","language":"zh","title":"【异动】收复今日失地，蔚小理止跌回升","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1159080706","media":"老虎资讯综合","summary":"7月19日，理想汽车、蔚来、小鹏汽车止跌回升，收复今日失地。\n小鹏汽车此前公布旗下搭载量产车规级激光雷达的小鹏P5的预售价格，并宣布开启预售，小鹏P5新车预售价格16-23万元，共推出6个不同续航配置","content":"<p>7月19日，<a href=\"https://laohu8.com/S/LI\">理想汽车</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/XPEV\">小鹏汽车</a>止跌回升，收复今日失地。</p>\n<p>小鹏汽车此前公布旗下搭载量产车规级激光雷达的小鹏P5的预售价格，并宣布开启预售，小鹏P5新车预售价格16-23万元，共推出6个不同续航配置的版本可供选择，NEDC工况下最高续航达到600公里。</p>\n<p>同时，小鹏汽车发布公告，于2021年7月19日因部分行使超额配股权而发行1208.33万股，每股发行价为165港元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f72a193fe4e67d7c18a4cbdff58c6864\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=\"https://laohu8.com/S/BILI\">哔哩哔哩</a>跌超7%。<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>收跌1.3%，2022财年Q1营收不及预期。</p>\n<p><b>3、欧元区PPI同比涨幅高达10.2% 欧股周二普遍收高</b></p>\n<p>欧股周二普遍收高，泛欧斯托克600指数收盘上涨0.20%；德国DAX指数跌0.09%；法国CAC40指数涨0.72%；<a href=\"https://laohu8.com/S/VUKE.UK\">英国富时100</a>指数涨0.34%。</p>\n<p><b>4、周二美油收跌0.9%布油跌0.5% 延续昨日跌势</b></p>\n<p>因新冠病毒德尔塔变异毒株迅速传播，使市场担忧原油需求前景。最终，纽交所9月交割的西德州中质原油期货价格下跌67美分，跌幅0.9%，收于每桶70.59美元。伦敦<a href=\"https://laohu8.com/S/ICE\">洲际交易所</a>10月交割的布伦特原油期货价格下跌40美分，跌幅0.5%，收于每桶72.49美元。</p>\n<p><b>5、美债收益率与美元趋稳 黄金期货周二收跌</b></p>\n<p>因美股走高，美债收益率与美元趋稳，令金价承压。最终，纽交所12月交割的黄金期货价格下跌8.10美元，跌幅0.4%，收于每盎司1814.10美元。</p>\n<p>国际宏观</p>\n<p><b>1、鹰鸽大战加剧？美联储鲍曼：美国就业市场尚未恢复</b></p>\n<p>当地时间周二，美联储理事鲍曼表示，美国劳动力市场需要一段时间才能从新冠疫情造成的影响中恢复，而经济要完全回到正轨需要做更多工作。</p>\n<p><b>2、抵押贷款热潮推动美国家庭债务创2013年以来最大增幅</b></p>\n<p>纽约联储周二公布报告显示 ，截至6月底，家庭负债增长3130亿美元，至14.96万亿美元，较三个月前增长2.1%。增量主要来自抵押贷款余额。</p>\n<p><b>3、美国证交会主席：加密领域像狂野的西部 需要国会授予更多监管权力</b></p>\n<p>美国证券交易委员会主席Gary Gensler周二（8月3日）在阿斯彭安全论坛上表示，SEC需要国会授予其额外的权力，以监督庞大且不断发展的加密货币市场。</p>\n<p><b>4、世卫组织秘书处高官：世卫组织多数成员国认为应停止将新冠病毒溯源政治化</b></p>\n<p>世界卫生组织卫生紧急项目执行主任迈克尔·瑞安日前表示，世卫组织大多数成员国已达成广泛一致，认为在新冠病毒溯源问题上应该停止将这一进程政治化，只有这样溯源工作才能拥有一个良好的基础。</p>\n<p><b>5、最新调查：消费者更不愿意花钱了！经济学家开始担忧欧洲的经济复苏</b></p>\n<p>益普索莫里斯公司7月发布的一项调查显示，40%的英国消费者还不喜欢出国度假。超过40%的受访者还表示，他们不喜欢参加体育或音乐活动等大型公共集会。消费者行为受到政府立法和疫情演变的影响。</p>\n<p><b>6、参议院有望在8月休会前完成基础设施和预算法案</b></p>\n<p>美国参议院多数党领袖舒默表示，参议院将在8月休会前完成基础设施和预算法案。但美国参议院少数党领袖麦康奈尔称，如果民主党在当地时间周二就结束辩论，他将劝说共和党人投票反对基础设施法案。</p>\n<p><b>7、澳洲联储宣布9月初后继续缩减购债</b></p>\n<p>澳洲联储将基准利率及3年期国债收益率目标均维持在0.1%不变，符合市场预期。澳洲联储表示，9月初后将继续缩减债券购买计划，这一表态意外比预期鹰派。</p>\n<p><b>8、美国至7月30日当周API原油库存降幅不及预期</b></p>\n<p>美国至7月30日当周API原油库存录得减少87.9万桶，降幅远低于预期的减少140万桶，前值为减少427.8万桶。</p>\n<p>公司新闻</p>\n<p><b>1、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2156228491\" target=\"_blank\"><b>全球大银行疫情中盈利1700亿美元 创下有史以来最赚钱的一年</b></a></p>\n<p>财报季尘埃落定，十几家最大银行过去四个季度的利润总和超过1,700亿美元，彰显出该行业与疫情早期的低迷相比发生了多么巨大的变化。<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>尤为出色，所获利润相当于每天赚进1.31亿美元。</p>\n<p><b>2、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2156997120\" target=\"_blank\"><b>对冲基金Alphadyne爆亏15亿美元 在全球债市轧空中遭遇重大挫折</b></a></p>\n<p>对冲基金Alphadyne Asset Management成为全球债券市场本轮轧空中最大的受害者之一，其120亿美元宏观交易策略基金因对利率上升的一系列错误押注而损失惨重。</p>\n<p><b>3、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2156212178\" target=\"_blank\"><b>英国据悉因国家安全关切考虑阻止美国最大芯片商英伟达收购Arm</b></a></p>\n<p>据知情人士透露，英国因潜在国家安全风险正考虑阻止英伟达收购Arm Ltd.。按市值计算美国最大芯片公司英伟达去年9月宣布以400亿美元收购Arm，以在发展迅猛的半导体市场扩大地盘。Arm目前为日本企业集团软银所有。</p>\n<p><b>4、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2156617898\" target=\"_blank\"><b>特斯拉渠道模式变革，拟减少一线城市商超体验店数量</b></a></p>\n<p>特斯拉有意减少一线城市商超体验店的数量，转而在传统汽车商圈建设更多传统4S店形态的网点，以提高展销和售后服务能力。</p>\n<p>第一财经记者独家获悉，“特斯拉现在找的场地都集中在传统汽车商圈附近，找了很多传统汽车经销商的投资人进行谈判，想要租他们的场地，建设‘前店后厂’的网点。前面的展厅可以进行体验和销售，后面的场地用来维修保养。”一位知情人士表示。</p>\n<p><b>6、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2156129915\" target=\"_blank\"><b>百事宣布以33亿美元出售纯果乐等业务 继续投资发展健康饮食产品</b></a></p>\n<p>美东时间周二早晨，食品饮料巨头百事公司发布公告称，公司已经同意向法国私募股权公司PAI出售包括纯果乐等北美地区的果汁品牌，以及出售相关品牌在欧洲业务的不可撤销收购权，合计将获得33亿美元的税前收入。</p>\n<p><b>7、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2156120097\" target=\"_blank\"><b>Lyft 首次实现调整后EBITDA利润，盘后一度涨超6%</b></a></p>\n<p>Lyft二季度营收同比增长125%至7.65亿美元，超过预期的6.96亿美元，去年同期为3.39亿美元；二季度净亏损为2.519亿美元，预期为亏损2.36亿美元，去年同期为4.37亿美元；二季度每股亏损0.76美元，市场预期亏损0.73美元，去年同期亏损1.41美元。</p>\n<p><b>8、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2156786171\" target=\"_blank\"><b>动视暴雪Q2净营收同比增长19%，净利润同比增长51%</b></a></p>\n<p>财报显示，Q2净营收为22.96亿美元，同比增长19%，上年同期为19.32亿美元;净利润为8.76亿美元，同比增长51%，上年同期为5.80亿美元;摊薄后每股收益为1.12美元，上年同期为0.75美元。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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欧股周二普遍收高</b></p>\n<p>欧股周二普遍收高，泛欧斯托克600指数收盘上涨0.20%；德国DAX指数跌0.09%；法国CAC40指数涨0.72%；<a href=\"https://laohu8.com/S/VUKE.UK\">英国富时100</a>指数涨0.34%。</p>\n<p><b>4、周二美油收跌0.9%布油跌0.5% 延续昨日跌势</b></p>\n<p>因新冠病毒德尔塔变异毒株迅速传播，使市场担忧原油需求前景。最终，纽交所9月交割的西德州中质原油期货价格下跌67美分，跌幅0.9%，收于每桶70.59美元。伦敦<a href=\"https://laohu8.com/S/ICE\">洲际交易所</a>10月交割的布伦特原油期货价格下跌40美分，跌幅0.5%，收于每桶72.49美元。</p>\n<p><b>5、美债收益率与美元趋稳 黄金期货周二收跌</b></p>\n<p>因美股走高，美债收益率与美元趋稳，令金价承压。最终，纽交所12月交割的黄金期货价格下跌8.10美元，跌幅0.4%，收于每盎司1814.10美元。</p>\n<p>国际宏观</p>\n<p><b>1、鹰鸽大战加剧？美联储鲍曼：美国就业市场尚未恢复</b></p>\n<p>当地时间周二，美联储理事鲍曼表示，美国劳动力市场需要一段时间才能从新冠疫情造成的影响中恢复，而经济要完全回到正轨需要做更多工作。</p>\n<p><b>2、抵押贷款热潮推动美国家庭债务创2013年以来最大增幅</b></p>\n<p>纽约联储周二公布报告显示 ，截至6月底，家庭负债增长3130亿美元，至14.96万亿美元，较三个月前增长2.1%。增量主要来自抵押贷款余额。</p>\n<p><b>3、美国证交会主席：加密领域像狂野的西部 需要国会授予更多监管权力</b></p>\n<p>美国证券交易委员会主席Gary Gensler周二（8月3日）在阿斯彭安全论坛上表示，SEC需要国会授予其额外的权力，以监督庞大且不断发展的加密货币市场。</p>\n<p><b>4、世卫组织秘书处高官：世卫组织多数成员国认为应停止将新冠病毒溯源政治化</b></p>\n<p>世界卫生组织卫生紧急项目执行主任迈克尔·瑞安日前表示，世卫组织大多数成员国已达成广泛一致，认为在新冠病毒溯源问题上应该停止将这一进程政治化，只有这样溯源工作才能拥有一个良好的基础。</p>\n<p><b>5、最新调查：消费者更不愿意花钱了！经济学家开始担忧欧洲的经济复苏</b></p>\n<p>益普索莫里斯公司7月发布的一项调查显示，40%的英国消费者还不喜欢出国度假。超过40%的受访者还表示，他们不喜欢参加体育或音乐活动等大型公共集会。消费者行为受到政府立法和疫情演变的影响。</p>\n<p><b>6、参议院有望在8月休会前完成基础设施和预算法案</b></p>\n<p>美国参议院多数党领袖舒默表示，参议院将在8月休会前完成基础设施和预算法案。但美国参议院少数党领袖麦康奈尔称，如果民主党在当地时间周二就结束辩论，他将劝说共和党人投票反对基础设施法案。</p>\n<p><b>7、澳洲联储宣布9月初后继续缩减购债</b></p>\n<p>澳洲联储将基准利率及3年期国债收益率目标均维持在0.1%不变，符合市场预期。澳洲联储表示，9月初后将继续缩减债券购买计划，这一表态意外比预期鹰派。</p>\n<p><b>8、美国至7月30日当周API原油库存降幅不及预期</b></p>\n<p>美国至7月30日当周API原油库存录得减少87.9万桶，降幅远低于预期的减少140万桶，前值为减少427.8万桶。</p>\n<p>公司新闻</p>\n<p><b>1、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2156228491\" target=\"_blank\"><b>全球大银行疫情中盈利1700亿美元 创下有史以来最赚钱的一年</b></a></p>\n<p>财报季尘埃落定，十几家最大银行过去四个季度的利润总和超过1,700亿美元，彰显出该行业与疫情早期的低迷相比发生了多么巨大的变化。<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>尤为出色，所获利润相当于每天赚进1.31亿美元。</p>\n<p><b>2、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2156997120\" target=\"_blank\"><b>对冲基金Alphadyne爆亏15亿美元 在全球债市轧空中遭遇重大挫折</b></a></p>\n<p>对冲基金Alphadyne Asset Management成为全球债券市场本轮轧空中最大的受害者之一，其120亿美元宏观交易策略基金因对利率上升的一系列错误押注而损失惨重。</p>\n<p><b>3、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2156212178\" target=\"_blank\"><b>英国据悉因国家安全关切考虑阻止美国最大芯片商英伟达收购Arm</b></a></p>\n<p>据知情人士透露，英国因潜在国家安全风险正考虑阻止英伟达收购Arm Ltd.。按市值计算美国最大芯片公司英伟达去年9月宣布以400亿美元收购Arm，以在发展迅猛的半导体市场扩大地盘。Arm目前为日本企业集团软银所有。</p>\n<p><b>4、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2156617898\" target=\"_blank\"><b>特斯拉渠道模式变革，拟减少一线城市商超体验店数量</b></a></p>\n<p>特斯拉有意减少一线城市商超体验店的数量，转而在传统汽车商圈建设更多传统4S店形态的网点，以提高展销和售后服务能力。</p>\n<p>第一财经记者独家获悉，“特斯拉现在找的场地都集中在传统汽车商圈附近，找了很多传统汽车经销商的投资人进行谈判，想要租他们的场地，建设‘前店后厂’的网点。前面的展厅可以进行体验和销售，后面的场地用来维修保养。”一位知情人士表示。</p>\n<p><b>6、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2156129915\" target=\"_blank\"><b>百事宣布以33亿美元出售纯果乐等业务 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黄金期货周二收跌\n因美股走高，美债收益率与美元趋稳，令金价承压。最终，纽交所12月交割的黄金期货价格下跌8.10美元，跌幅0.4%，收于每盎司1814.10美元。\n国际宏观\n1、鹰鸽大战加剧？美联储鲍曼：美国就业市场尚未恢复\n当地时间周二，美联储理事鲍曼表示，美国劳动力市场需要一段时间才能从新冠疫情造成的影响中恢复，而经济要完全回到正轨需要做更多工作。\n2、抵押贷款热潮推动美国家庭债务创2013年以来最大增幅\n纽约联储周二公布报告显示 ，截至6月底，家庭负债增长3130亿美元，至14.96万亿美元，较三个月前增长2.1%。增量主要来自抵押贷款余额。\n3、美国证交会主席：加密领域像狂野的西部 需要国会授予更多监管权力\n美国证券交易委员会主席Gary Gensler周二（8月3日）在阿斯彭安全论坛上表示，SEC需要国会授予其额外的权力，以监督庞大且不断发展的加密货币市场。\n4、世卫组织秘书处高官：世卫组织多数成员国认为应停止将新冠病毒溯源政治化\n世界卫生组织卫生紧急项目执行主任迈克尔·瑞安日前表示，世卫组织大多数成员国已达成广泛一致，认为在新冠病毒溯源问题上应该停止将这一进程政治化，只有这样溯源工作才能拥有一个良好的基础。\n5、最新调查：消费者更不愿意花钱了！经济学家开始担忧欧洲的经济复苏\n益普索莫里斯公司7月发布的一项调查显示，40%的英国消费者还不喜欢出国度假。超过40%的受访者还表示，他们不喜欢参加体育或音乐活动等大型公共集会。消费者行为受到政府立法和疫情演变的影响。\n6、参议院有望在8月休会前完成基础设施和预算法案\n美国参议院多数党领袖舒默表示，参议院将在8月休会前完成基础设施和预算法案。但美国参议院少数党领袖麦康奈尔称，如果民主党在当地时间周二就结束辩论，他将劝说共和党人投票反对基础设施法案。\n7、澳洲联储宣布9月初后继续缩减购债\n澳洲联储将基准利率及3年期国债收益率目标均维持在0.1%不变，符合市场预期。澳洲联储表示，9月初后将继续缩减债券购买计划，这一表态意外比预期鹰派。\n8、美国至7月30日当周API原油库存降幅不及预期\n美国至7月30日当周API原油库存录得减少87.9万桶，降幅远低于预期的减少140万桶，前值为减少427.8万桶。\n公司新闻\n1、全球大银行疫情中盈利1700亿美元 创下有史以来最赚钱的一年\n财报季尘埃落定，十几家最大银行过去四个季度的利润总和超过1,700亿美元，彰显出该行业与疫情早期的低迷相比发生了多么巨大的变化。摩根大通尤为出色，所获利润相当于每天赚进1.31亿美元。\n2、对冲基金Alphadyne爆亏15亿美元 在全球债市轧空中遭遇重大挫折\n对冲基金Alphadyne Asset Management成为全球债券市场本轮轧空中最大的受害者之一，其120亿美元宏观交易策略基金因对利率上升的一系列错误押注而损失惨重。\n3、英国据悉因国家安全关切考虑阻止美国最大芯片商英伟达收购Arm\n据知情人士透露，英国因潜在国家安全风险正考虑阻止英伟达收购Arm Ltd.。按市值计算美国最大芯片公司英伟达去年9月宣布以400亿美元收购Arm，以在发展迅猛的半导体市场扩大地盘。Arm目前为日本企业集团软银所有。\n4、特斯拉渠道模式变革，拟减少一线城市商超体验店数量\n特斯拉有意减少一线城市商超体验店的数量，转而在传统汽车商圈建设更多传统4S店形态的网点，以提高展销和售后服务能力。\n第一财经记者独家获悉，“特斯拉现在找的场地都集中在传统汽车商圈附近，找了很多传统汽车经销商的投资人进行谈判，想要租他们的场地，建设‘前店后厂’的网点。前面的展厅可以进行体验和销售，后面的场地用来维修保养。”一位知情人士表示。\n6、百事宣布以33亿美元出售纯果乐等业务 继续投资发展健康饮食产品\n美东时间周二早晨，食品饮料巨头百事公司发布公告称，公司已经同意向法国私募股权公司PAI出售包括纯果乐等北美地区的果汁品牌，以及出售相关品牌在欧洲业务的不可撤销收购权，合计将获得33亿美元的税前收入。\n7、Lyft 首次实现调整后EBITDA利润，盘后一度涨超6%\nLyft二季度营收同比增长125%至7.65亿美元，超过预期的6.96亿美元，去年同期为3.39亿美元；二季度净亏损为2.519亿美元，预期为亏损2.36亿美元，去年同期为4.37亿美元；二季度每股亏损0.76美元，市场预期亏损0.73美元，去年同期亏损1.41美元。\n8、动视暴雪Q2净营收同比增长19%，净利润同比增长51%\n财报显示，Q2净营收为22.96亿美元，同比增长19%，上年同期为19.32亿美元;净利润为8.76亿美元，同比增长51%，上年同期为5.80亿美元;摊薄后每股收益为1.12美元，上年同期为0.75美元。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":674,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":839249417,"gmtCreate":1629163330139,"gmtModify":1676529949678,"author":{"id":"3585964302651088","authorId":"3585964302651088","name":"GoodLuck0102","avatar":"https://static.tigerbbs.com/344a326f3c2ab4d67b3f22a58a26f13f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3585964302651088","authorIdStr":"3585964302651088"},"themes":[],"htmlText":"?","listText":"?","text":"?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/839249417","repostId":"2160275638","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":754,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":830573574,"gmtCreate":1629085489198,"gmtModify":1676529924957,"author":{"id":"3585964302651088","authorId":"3585964302651088","name":"GoodLuck0102","avatar":"https://static.tigerbbs.com/344a326f3c2ab4d67b3f22a58a26f13f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3585964302651088","authorIdStr":"3585964302651088"},"themes":[],"htmlText":"?","listText":"?","text":"?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/830573574","repostId":"2159246901","repostType":2,"repost":{"id":"2159246901","kind":"news","pubTimestamp":1629081660,"share":"https://ttm.financial/m/news/2159246901?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-08-16 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