2026年7月中旬以来，美伊冲突再度升级，霍尔木兹海峡遭遇二次封锁，布伦特原油迅速逼近100美元/桶大关。华泰证券认为，与今年3-5月的首次封锁不同，当前全球能源市场的“缓冲垫”已消耗殆尽，本轮冲击或超上一轮。
华泰证券在7月24日的研报中指出，随着美国战略石油储备（SPR）降至1983年以来最低、红海与阿曼湾绕行通道遇袭，以及俄乌冲突对俄罗斯炼厂的实质性摧毁，当前的静态原油供给缺口已飙升至550-600万桶/天（占全球需求5-6%）。
更严峻的是，危机正从原油迅速外溢至成品油（柴油/航煤）、关键工业气体（氦气）以及农产品（化肥）领域。
上一轮封锁冲击为何低于预期？三大缓冲机制共同发力
要理解当前局势的严峻性，首先需要复盘首次封锁期间为何油价相对克制。
2026年2月底美伊冲突爆发后，霍尔木兹海峡通行量急剧萎缩，至5月仅剩110万桶/天（约为冲突前的7%）。然而油价并未失控，原因在于三层缓冲同时奏效：
第一，替代供给大规模补位。
沙特与阿联酋将部分原油转道红海替代路线，3至5月平均运量约450至500万桶/天；大西洋盆地（美国、巴西、加拿大、哈萨克斯坦、委内瑞拉）原油出口自2月起增加约350万桶/天；阿曼湾6月接驳转运量提升至140至150万桶/天。三路合计，海湾内外供给增量约900至950万桶/天，对冲了约六成的海峡供应缺口。
第二，库存释放提供兜底。
IEA成员国自3月11日宣布释放石油储备以来，截至7月21日已向市场投放2.9亿桶石油，约占本次战略储备释放计划的七成。库存补缺约300万桶/天。叠加"海峡很快重开"的预期管理，微观主体倾向于消耗库存而非囤油，缓冲垫相当可观。
第三，需求侧弹性形成自然减震。
中国汽油消费量今年6月同比回落9.4%，新能源汽车对燃油需求的替代估算可减少全球汽油需求约30万桶/天；欧洲今年1至5月新能源汽车销量增速维持在31%的高区间，电力替代交通用能趋势明显。能源转型加速，使原油需求侧的弹性缓冲较历史上任何一次危机都更为充裕。
二次封锁：三大缓冲均已弱化，供给脆弱性骤升
然而，进入7月8日后的第二轮封锁，华泰证券认为，上述三层缓冲机制已出现系统性弱化。
1、库存垫显著消耗。
截至7月中旬，美国战略石油储备（SPR）已降至3.11亿桶左右，较冲突爆发以来累计减少约1.04亿桶，创1983年以来最低水平。美国能源部表示未来一年或由释放库存转为补库。
按原计划，剩余可释放规模约6000至7000万桶，对应日均释放能力约100万桶/天，随着计划进入尾声，这一边际缓冲将明显减弱。与此同时，OECD整体商业库存快速下行，日本及东南亚库存亦处于历史低位。
2、绕道替代供给受阻。
据央视新闻，胡塞武装于7月20日宣布对沙特实施海上封锁，7月23日一艘油轮在沙特近海红海海域遭抛射物击中；伊朗强化阿曼近海控制，阿联酋此前通过阿曼进行接驳转运的140万桶/天已大幅减少。
阿曼海事安全中心7月14日报告3艘油轮在阿曼附近海域遭袭，造成3名船员失踪、6人受伤。6月红海及阿曼湾合计较冲突前增加了接近500万桶/天的运输量，这一缓冲正在被快速侵蚀。
3、非海湾国家产量增长放缓，且俄乌能源端升级雪上加霜。
俄罗斯6月原油产量约890万桶/天，较其OPEC+隐含目标低约90万桶/天。乌克兰以中远程无人机对俄能源基础设施持续打击，已命中16座以上主要炼厂，累计影响俄罗斯逾30%的炼油产能，约200万桶/天。美国原油出口在7月中旬已回落至约380至400万桶/天，较5月高点下降约50至70万桶/天。
综合以上因素，华泰证券估算，7月8日至20日期间，海峡通行叠加红海、阿曼及非海湾国家的供给增量对原海峡供给的对冲程度，已从6月的约八成回落至约六成，静态供给缺口扩大至550至600万桶/天。
危机外溢：成品油、氦气与农产品面临断供风险
本次危机的杀伤力不仅停留在原油表层，更通过产业链向下游和跨领域传导，形成了多点爆发的短缺危机。
成品油（柴油/航煤）面临极度紧缺：中东受袭及物流受阻损失约300万桶/天产能，叠加俄罗斯实际下降的150-200万桶/天产能，全球合计损失约500万桶/天的炼化能力（占全球总产能5%）。俄罗斯已全面禁止柴油出口，欧美与亚洲柴油价格正同步飙升。同时，美国汽油库存已跌破过去5年季节性最低值，旺季报复性补库随时可能触发。
关键原材料（氦气）供应链告急：氦气在半导体制造和医疗领域不可替代。全球氦气高度依赖美国（44%）、卡塔尔（34%）和俄罗斯（10%）。中东冲突扰动了卡塔尔的生产，而欧美又制裁了俄罗斯氦气，导致全球供应链极度紧张。
农产品通胀风险飙升：化肥是能源危机的直接受害者。自2月以来，尿素价格已暴涨约55%，创2022年10月以来新高。俄罗斯暂停了化肥出口（影响全球25%的硝酸铵供给）。随着北半球备耕旺季临近，农产品减产与价格飙升的风险正同步放大。
与此同时，华泰证券认为，美伊长时间的“拉锯”正在彻底恶化全球增长与通胀的平衡。
“类滞胀”重创宏观基本面：冲突爆发以来，布伦特原油均价同比上涨约41.8%。IMF已将2026年全球通胀预测大幅上调1个百分点至4.7%，并将全球经济增长预测下调至3.0%。
亚洲新兴市场面临“双杀”：能源进口依赖度高的亚洲经济体正承受国际油价上涨和本币贬值的双重重击。冲突以来，日元（-4.5%）、韩元（-3.4%）和印度卢比（-6.1%）全线贬值，输入性通胀压力激增。
