谷歌母公司Alphabet与特斯拉在本轮科技财报季率先亮相，却共同传递出一个令市场不安的信号：激进的AI资本支出正在吞噬现金流，而收入超预期的亮眼表现，已不足以安抚投资者的担忧情绪。
两家公司均在最新季度录得负自由现金流，并同时警告资本支出将进一步攀升。财报发布后，特斯拉、Alphabet股价下挫。这一市场反应表明，投资者对AI投资回报的耐心正在经受考验。
谷歌历来被视为四大云计算巨头中现金流最充裕的"异类"，如今在AI烧钱大战中却也未能幸免——第二季度自由现金流转负59亿美元，与去年同期近250亿美元的盈余形成鲜明反差。
这一幕对整个科技行业而言或许是一个不祥的前兆。Meta、微软、亚马逊和苹果均将于下周陆续公布季度业绩，投资者将密切审视这些科技巨头是否面临同样的现金流压力。
与此同时，华尔街见闻文章此前写道，美国银行最新报告指出，四大超大规模云计算商中，有三家预计将在今年年底前耗尽自由现金流——这场"代际转移"正在深刻重塑大型科技股的投资逻辑。
现金流双双转负，数字触目惊心
谷歌母公司Alphabet与特斯拉的现金流恶化程度，远超市场此前预期。
财报显示，谷歌第二季度自由现金流跌至负59亿美元。这一数字与一年前形成了鲜明反差——彼时这家以广告业务高利润率著称的公司，自由现金流接近250亿美元。谷歌首席财务官Anat Ashkenazi在财报电话会议上表示：
"我们预计自由现金流将持续承压，这是由我们在技术基础设施方面的投资所驱动的，这些投资使我们能够把握AI机遇并持续创造可观回报。"
她补充说，第二季度高达449亿美元的资本支出，大部分流向了支撑AI建设的基础设施。
特斯拉的情况同样急剧恶化。最新财报显示，特斯拉第二季度自由现金流录得负11亿美元，而一年前为正1.46亿美元，今年一季度则为正14.4亿美元。第二季度资本支出同比飙升142%至57.9亿美元。
首席执行官马斯克在财报电话会议上表示，"这是一个大规模资本支出年，但我们相信所有投资都将带来惊人回报。"他将特斯拉当前的扩张比作亨利·福特时代的Model T，并称"这可能是二战以来美国速度最快的工业规模化扩张"。
支出规模持续上调，上限不断被突破
两家公司不仅未能给出收缩支出的信号，反而进一步上调了全年资本支出指引。
谷歌将今年资本支出预测区间从此前的1800亿至1900亿美元，上调至1950亿至2050亿美元，并警告2027年数字将进一步走高。若以新指引上限计算，谷歌今年的资本支出规模有望跻身科技行业最高之列，与亚马逊逾2000亿美元的指引相当。
特斯拉则重申今年资本支出将超过250亿美元，较去年同期增长约200%。公司正将工厂改造为生产双座无人驾驶Cybercab和Optimus人形机器人的设施，同时筹备在德克萨斯州建设一座大型AI芯片制造工厂。马斯克表示：
"我们应该尽可能快地进行资本支出，只要不过于浪费。资本效率稍低一些是可以接受的，只要我们能更快地完成目标。"
华尔街警告：现金流危机或蔓延至整个超大规模云计算行业
华尔街见闻文章写道，美国银行最新报告指出，这场现金流压力并非Alphabet和特斯拉的个案，而是整个超大规模云计算行业面临的系统性挑战。
报告显示，Meta和亚马逊最快将于本季度出现负自由现金流，微软则预计在今年第四季度（即其2027财年第二季度）步其后尘。
彭博Markets Live策略师Tatiana Darie认为，随着自由现金流趋于枯竭，这些科技巨头将不得不转向外部融资，在大多数情况下意味着增加债务或摊薄现有股东权益。
更高的债务负担意味着财务杠杆上升，而股权稀释则直接侵蚀每股盈利，两者均将对估值构成压力，并迫使市场重新评估AI投资的长期回报逻辑。
多空分歧加剧，市场耐心面临考验
尽管盘后股价承压，但看多阵营的声音并未消退。
Mizuho分析师在研报中写道，谷歌资本支出的上调"在市场预期之内"，整体故事依然积极，主要得益于云业务收入同比大幅增长82%，远超预期，云业务利润率也有所扩张，Gemini模型的使用量加速增长。"因此，我们对股价盘后下跌感到意外，预计明日交易中将会回升。"
投资咨询公司Fitz-Gerald Group负责人Keith Fitz-Gerald表示，特斯拉正在"为基础设施牺牲盈利能力"，这与亚马逊和Netflix此前走过的路径如出一辙，"我预计这将在未来12至36个月内得到丰厚回报。"
科技研究公司Valoir首席执行官Rebecca Wettemann则表示，谷歌核心业务依然强劲，AI投资正在产生回报，"谷歌的势头应能缓解市场对AI过度支出的部分担忧。"
然而，市场的整体情绪仍显脆弱。进入本周财报发布前，Alphabet股价已连续三个月下跌，特斯拉7月以来累计下跌11%，年内跌幅达17%。以科技股为主的纳斯达克指数自6月初创下历史高点以来已累计下跌约5%。
随着Meta、微软、亚马逊和苹果下周相继登场，AI资本支出与投资回报之间的张力，将迎来更为严峻的市场检验。
