To The Moon

美国国债市场正面临近二十年来最严峻的压力测试。受中东局势持续升温、油价突破百元关口以及通胀预期重燃三重冲击叠加，美债收益率全线攀升至多年高位，30年期国债收益率更创下2007年以来最长连续高位运行纪录，令市场对美联储政策路径的判断急剧转向。

周四，10年期美国国债收益率上涨4个基点至4.71%，触及2025年1月以来最高水平。30年期收益率升至5.19%，连续高于5%的时间已超过2007年以来任何一段时期。与此同时，布伦特原油期货单日暴涨7%，突破每桶100美元，市场聚焦中东冲突升级及有关沙特海岸附近油轮遇袭的情况。

收益率上升迅速传导至美国实体融资成本。10年期美债是住房按揭和企业贷款的重要定价基准，美国30年期固定抵押贷款平均利率本周已升至6.58%，为近一年高位。美股同步承压，周四道琼斯工业平均指数下跌近1%，标普500指数下跌1.2%，纳斯达克综合指数下跌2.15%。

高盛交易台此前将10年期美债收益率4.7%、WTI原油90美元、VIX指数20点和标普500指数50日均线列为关键心理关口。目前，10年期收益率已触及4.7%。野村证券分析师Charlie McElligott则认为，利率市场正在提前交易其他投资者对政策的预期，并对“鹰派按兵不动”是否足够表达不满。

30年期收益率站稳5%，创下2007年以来最长纪录

美债市场本轮波动的核心，是长端收益率在5%上方的黏性增强。

据道琼斯市场数据，30年期美债收益率此前截至周二已连续11个交易日处于5%以上，周三进一步刷新了2007年以来最长的连续站上5%纪录。周四，30年期收益率继续上升至5.19%。

这一区间本身并非自动触发市场危机的“红线”。市场人士普遍认为，5%更多是一个容易引起关注的整数关口，并不会迫使美国立即停止在公开市场融资。债券价格与收益率走势相反。收益率持续走高，意味着投资者正在要求更高回报，以补偿通胀侵蚀收益、财政融资扩大及长期债券供给增加等风险。

Mackenzie Investments首席固定收益策略师Dustin Reid指出，对长久期债券而言，"最大的敌人"就是通胀。"如果通胀将长期维持高位，投资者就需要获得相应补偿。"

值得关注的是，与2023年及今年早些时候不同，此轮30年期收益率一旦触及5%便难以迅速回落。Vanguard抵押贷款、机构债及波动率业务负责人Alexander Payne表示，此轮抛售并无单一"导火索"，但市场也没有出现迅速"逢低买入"的迹象。他认为，鉴于美国庞大的财政赤字以及AI基础设施建设的历史性支出预期，"在长久期债务上以更高收益率买入的机会将会很多"。

油价冲击重燃通胀预期，加息押注急剧升温

布伦特原油突破100美元每桶，是本轮债市动荡的直接导火索。

美伊冲突自今年2月下旬爆发以来，已令能源市场持续承压。此前6月份随着美伊停火协议达成，油价一度回落，通胀数据也有所降温，但脆弱的中东和平迅速瓦解，布伦特原油已从低点大幅反弹。Capital Economics气候与大宗商品经济学家Hamad Hussain表示，"除非各地冲突出现明显降级迹象，否则油价上行风险仍然偏大。"

在油价冲高之前，高盛和瑞银等机构预计，美联储今年将维持利率不变。但当前市场已开始为更鹰派的政策路径重新定价。据CME FedWatch数据，交易员押注美联储在下次政策会议加息的概率升至36%。Polymarket数据显示，市场对2026年出现加息的押注升至71%。

野村证券股票衍生品分析师Charlie McElligott在周四的报告中警告称，利率市场实际上正在试图"预判预判者"，并可能正在上演一场"小型市场发脾气"，表明"鹰派按兵不动已经不够用了"。他进一步指出，原油冲击暗示更高的利率波动性，将迫使央行重新定价鹰派立场，最终引发跨资产波动率的全面收紧。

高盛交易台则提示市场关注几个关键心理关口：标普500指数的50日均线（7462点）、10年期收益率4.7%（上次触及为2025年1月）、WTI原油90美元，以及VIX波动率指数20点关口。McElligott还警告，VIX季节性规律即将在流动性匮乏、风险容忍度低的8月份"起飞"。

财政融资与AI债券供给，加大长端债券压力

油价并非美债收益率走高的唯一原因。财政赤字、国债供需及企业长期债发行增加，正在共同改变长端债券的供需平衡。

美国财政状况的持续恶化为债市增添了另一层隐忧。国防部长Pete Hegseth周二在国会作证时估计，美伊战争迄今已耗资375亿美元，特朗普政府正申请额外670亿美元补充拨款以支持持续升级的冲突。与此同时，美国国债规模已达39.6万亿美元，约为2007年8.35万亿美元的近五倍，国债占GDP比例今年春季已突破100%。

与此同时，海外买家在美国国债市场中的参与度较过去数十年有所下降。Wellington Management固定收益组合经理Brij Khurana指出，外国买家在美国国债市场的存在感已在过去数十年持续减弱，尽管美国债务规模已接近40万亿美元，发行需求不断攀升。他认为，需要完成一次从外国买家向国内持有者的"接力"，但国内投资者"可能只有在股市下跌时才愿意承接"。

债市还面临来自企业端的结构性供给压力，据MarketWatch援引BondCliQ数据，微软、亚马逊、谷歌母公司Alphabet、英伟达、Meta和甲骨文六家科技巨头2026年未偿债券面值合计已接近5000亿美元，AI资本支出军备竞赛正在为债券投资者提供大量替代于30年期国债的选择，进一步分流了对美债的需求。

此外，债市走势还叠加了市场对新任美联储主席沃什政策取向的揣摩。沃什承诺推动央行改革，并成立专项工作组审查沟通机制、通胀框架及资产负债表政策。Baird Strategas固定收益研究主管Tom Tzitzouris表示，"目前最大的驱动因素可能就是沃什的故事，以及他将如何履行美联储主席职责。"

美债收益率走高正从债市向美国股市和房地产市场扩散。

此前数周，美股对油价上行的反应相对克制。Piper Sandler首席投资策略师Michael Kantrowitz认为，股市能够在10年期美债收益率约4.65%、油价约87美元时保持韧性，部分原因是短期实现波动率仍处低位，且企业盈利预期继续上调。

但随着油价升至100美元、10年期收益率突破4.7%，这一平衡开始承压。收益率上行会提高企业融资成本，也会压缩高估值资产的估值空间。周四科技股走弱，推动纳斯达克综合指数跌幅扩大，显示市场对利率与资本开支上升的敏感度正在提高。

住房市场同样面临直接影响。美国30年期固定抵押贷款利率升至6.58%，接近一年高位。较高按揭利率通常会削弱再融资活动，也会提高购房者的月度还款负担。

Mackenzie Investments的Reid警告，若30年期收益率触及5.25%，财政部将开始感到不安。"他们不希望收益率曲线长端失控飙升，因为那肯定会对股市和估值造成风险。"摩根大通CEO Jamie Dimon近日也公开表示，他不会以当前价格购买长期美国国债，并警告赤字问题"将成为一个麻烦"，届时"债市义警"将重新登场。