日本NAND闪存巨头铠侠宣布高达8000亿日元的股票回购计划，成为全球存储芯片行业首家启动大规模回购的企业，引发市场广泛关注。这一举动不仅标志着NAND行业超级盈利周期的来临，更可能开启一轮以企业回购为驱动力的存储板块结构性行情——而这场行情，或将从东京蔓延至首尔。
据摩根大通7月31日研报，铠侠第一财季（FY2027 1Q）非GAAP营业利润达1.326万亿日元，同比暴增逾28倍，营业利润率高达75%，单季盈利已超过整个FY2025全年。
与此同时，公司宣布最高8000亿日元的回购计划，并设定约50%的股东总回报率目标，这是存储行业生态中的首例。瑞银证券研究则指出，若将FY2028年预期净利润9.42万亿日元的一半全部用于回购，将有效削减约19%的流通股本，占公司当前市值25万亿日元的19%。
此时，韩国存储巨头三星电子、SK海力士坐拥的另一条"回购牛市"逻辑也在加速成形。据野村证券7月28日研报，在韩国KOSPI指数经历流动性与杠杆双重冲击后，市场正从"杠杆牛"切换至"回购牛"——野村预计2026年韩国上市公司回购规模将达历史峰值116万亿韩元，其中约90%来自两大半导体巨头，并将在2027年、2028年进一步扩大至274万亿韩元和328万亿韩元。
一季度盈利创纪录，但量价分化值得关注
铠侠FY2027第一财季业绩整体符合预期，但量价结构出现明显分化。
铠侠1Q销售额达1.767万亿日元，同比增长415%，环比增长76%；非GAAP营业利润1.326万亿日元，营业利润率75%，在已披露财报的NAND厂商中排名最高。驱动业绩的核心是价格，而非出货量——ASP环比飙升约70%，而bit出货量仅增长低个位数百分比，部分出货量从1Q顺延至2Q。
从应用结构看，SSD与存储业务单季销售额达1.175万亿日元，同比增长440%，占总营收比例升至66%，其中数据中心与企业级业务贡献超过60%，是高ASP的主要来源。智能手机应用销售额环比增长56%，PC及服务器相关应用环比增长96%。此外，公司最新制程BiCS 8 FLASH生产占比已超过总产出的50%。
瑞银方面指出，1Q营业利润与指引的1.30万亿日元及市场一致预期1.38万亿日元基本吻合，其中约2至3个百分点的出货量差异来自季末部分交货延后。
二季度展望：指引低于买方预期，但需求趋势依然正向
铠侠管理层给出2Q收入2.39万亿日元（环比增长35%）、营业利润1.90万亿日元的指引，对应营业利润率约79.5%，与瑞银及摩根大通的一致预期基本吻合，但低于买方2.0至2.5万亿日元的普遍预期。
据瑞银，铠侠2Q业绩仍将由价格主导，bit ASP预计以美元计上涨约30%，以日元计约上涨34%；bit出货量预计环比增长约10%，高于此前+5%的假设，主要得益于1Q延后出货量的补充。管理层表示，苹果的需求将在2Q有所增加，或与相对低廉的定价有关。
更值得关注的是铠侠对中期供需的判断。据摩根大通，铠侠预计2026年全年行业bit需求增速约为高十位数百分比，并预期2027年NAND市场将呈现需求超越供给的格局，主要催化剂正是以代理型AI（Agentic AI）为代表的新型算力工作负载——管理层明确表示，这一趋势仍处于"极早期阶段"。
回购震撼：8000亿日元开启估值重塑逻辑
铠侠此番回购计划的核心意义，不仅在于规模本身，更在于它标志着存储行业股东回报框架的系统性转变。
铠侠管理层宣布的回购方案与约50%股东总回报率目标挂钩，并与FY2028起的股息支付计划相配套。瑞银的估算显示：若将FY2028预期净利润9.42万亿日元的一半全部投入回购，将可削减约19%的流通股本，而这笔回购金额本身即相当于公司当前25万亿日元市值的19%。
瑞银分析师据此将估值框架从原有的FY2029 BPS切换回FY2028年度指标，将FY2028至FY2031年平均ROE预测从42%上调至48%，PBR倍数由4.63倍上调至5.23倍（使用9.1%资本成本）。值得注意的是，由于基准年切换，瑞银将目标价由14.4万日元小幅下调至12.6万日元，维持买入评级；摩根大通目标价为15.5万日元，同样维持增持评级。截至7月31日，铠侠股价报46,500日元，两家机构均预示显著上行空间。
瑞银指出，盈利能力强、估值偏低的公司启动回购，往往会带来市值倍数的提升（multiple expansion）。据其量化研究评估，铠侠当前行业结构及监管环境在未来六个月均有改善趋势，下一个重要催化节点预计为2026年10月31日财报季，届时公司有望进一步披露股东回报政策细节。
从铠侠到首尔：存储板块"回购牛"的跨市场逻辑
铠侠的回购不是孤例，而是可能成为整个存储行业"回购牛市"的先声。
据野村证券7月28日研报，随着韩国KOSPI指数去杠杆过程趋于尾声，韩股的估值重塑驱动力将从"流动性与杠杆"切换至"基本面与企业回购"。野村预计，2026年韩国上市公司股票回购规模将达116万亿韩元，约占KOSPI市值的2.2%，远高于2018至2025年间0.2%至0.9%的历史均值；2027年和2028年将进一步扩张至274万亿韩元和328万亿韩元。其中约90%的资金来自两大半导体巨头，其持续且可预期的回购将形成市场结构性需求。
野村维持KOSPI 2026年目标区间10,000至11,000点，并将11月预计发布的"低PBR公司名单"列为最直接的个股催化剂，相关公司有望借此注销库存股、提高股息并处置非核心资产，推动韩股"收复失地"。
综合来看，从铠侠的8000亿日元回购，到韩国两大存储巨头主导的史上最大规模回购潮，存储板块正在形成一条清晰的跨市场逻辑链：AI算力周期支撑盈利，盈利转化为股东回报，回购压缩流通股本并推升估值。这场"回购牛市"能否真正落地，关键观察窗口将是今年四季度财报季——届时铠侠的股东回报政策细节与韩国政府的治理政策落地，将为这一逻辑提供最终验证。
