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2023-03-31
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@Jason Brown:
Three questions to ask yourself
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2022-09-20
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這四個國家,開始限制俄羅斯公民入境
@中国基金报:
來源:央視新聞客戶端當地時間9月19日,波蘭內務與行政部長卡明斯基簽署文件,開始收緊對俄羅斯公民入境該國的限制。根據新措施要求,出於旅遊、文化、體育或商業目的的俄羅斯公民將不能從歐盟以外的地方入境波蘭。此外,從9月26日起,這些限制措施將適用於所有入境點,包括空中和海上。本月8日,波蘭、立陶宛、拉脫維亞和愛沙尼亞四國總理簽署了一項協議,以“保護公共政策和內部安全以及整個申根區的安全”爲由,拒絕以“旅遊、文化、體育或商業”爲旅行目的的俄羅斯公民通過其邊境進入歐盟和申根區。據悉,波羅的海三國也於19日開始對俄羅斯公民實施相同的入境限制措施。
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2022-09-19
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港股开盘 | 恒指低开0.35%,阿里巴巴跌超2%
9月19日讯,港股延续上周跌势,三大指数再度低开,恒指跌0.35%,国指跌0.48%,恒生科技指数跌0.79%。盘面上,大型科技股继续走弱,阿里巴巴跌2%,网易、京东跌超1%,美团、腾讯、百度、快手均
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2022-08-28
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中金:中美签署审计监管合作协议,后续影响如何解读
如果取得实质性进展,或将有助于缓解多数公司退市的尾部风险和市场短期压力。
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2022-06-14
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2022-05-29
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李彦宏想转危为机,但百度仍缺一把产品尖刀
百度想再次成为一家伟大的企业。
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2022-05-29
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2022-05-29
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2022-05-09
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class=\"h-time\">2022-09-19 09:19</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>9月19日讯,港股延续上周跌势,三大指数再度低开,恒指跌0.35%,国指跌0.48%,恒生科技指数跌0.79%。</p><p>盘面上,大型科技股继续走弱,<a href=\"https://laohu8.com/S/09988\">阿里巴巴</a>跌2%,<a href=\"https://laohu8.com/S/09999\">网易</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/09618\">京东</a>跌超1%,美团、<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/09888\">百度</a>、快手均下跌;汽车股跌势不止,新能源股领衔下跌,<a href=\"https://laohu8.com/S/09866\">蔚来</a>跌超5%,<a href=\"https://laohu8.com/S/02015\">理想汽车</a>跌近4%。体育用品股、保险股、燃气股、电力股、乳制品股普遍走低。另一方面,奢侈品股<a href=\"https://laohu8.com/S/01929\">周大福</a>开涨4.4%,生物医药股、建材水泥股部分上涨,<a href=\"https://laohu8.com/S/600585\">海螺水泥</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/03323\">中国建材</a>均高开。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/da3ba802395fbdf5b86bf2e848c2e369\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" 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张巍瀚等</p><p>北京时间8月26日晚,中国证监会网站发布公告,中国证监会、财政部与美国监管机构签署审计合作协议[1]。公告表示,合作协议依据两国法律法规,尊重国际通行做法,按照对等互利原则,就双方对相关会计师事务所合作开展监管检查和调查活动做出了明确约定,形成符合双方法规和监管要求的合作框架。相应的,美国公众公司会计监督委员会(PCAOB)和美国证监会(SEC)也发表了相关声明[2][3]。</p><p>整体来看,我们认为中美签署审计监管合作协议,是继今年3月初SEC依据《外国公司问责法》细则将在美上市中概股公司纳入“退市风险名单”引发一系列波动以来取得的首个突破性进展,<b>是解决困扰中概股由来已久监管风险的第一步</b>,为接下来中美双方监管开展进一步合作打下基础。往前看,后续两国监管机构如何具体推进将是重点,这一过程中仍需要关注中美双方要求的一致性。<b>如果取得实质性进展,或将有助于缓解多数公司退市的尾部风险和市场短期压力,</b>而后续中概股和港股市场的中期走势仍将更多取决于基本面的修复情况。</p><p>基于最新的监管动向,我们进一步对此次协议签署的可能影响、未来的演变路径、中概股市场的前景做出分析。</p><p><b>中概股问题的来龙去脉:由来已久、影响广泛、持续协商</b></p><p>中概股问题由来已久。此轮中概股风波最早可以追溯到2020年底时任总统特朗普签署《外国公司问责法》。2021年底,美国证监会SEC进一步出台了该法案的实施细则,并于今年3月开始正式将不符合其要求的公司逐步列入所谓“初步识别名单”,进入实际执行阶段。截至目前,已经有总计超过150家中概股公司上榜[4]。</p><p>该法案的一个核心内容,是要求外国公司的会计事务所提交审计底稿,若连续三年无法提供,或将面临退市风险。此外,该法案还要求外国公司披露其与外国政府之间的关系并证明没有被外国政府所有或控制。因此这一法案实施以来,监管不确定性就成为压制中概股和港股上市科技股表现的重要因素之一。</p><p>不过针对这一外部不确定性,中美双方协商也一直在进行。例如,3月10日SEC将首批中概股列入“初步识别名单”后,中国证监会3月11日凌晨发布公告表示“愿通过监管合作解决相关问题”[5]。3月16日,国务院副总理刘鹤主持金融委会议表示,中美双方监管机构保持了良好沟通[6],已取得积极进展,正在致力于形成具体合作方案,中方继续支持各类企业到境外上市。不仅如此,中方也在推进修改一些配套政策法规以适应新的外部环境。例如2021年12月和2022年4月,国务院和证监会先后对起草《国务院关于境内企业境外发行证券和上市的管理规定(征求意见稿)》与修订《关于加强境内企业境外发行证券和上市相关保密和档案管理工作的规定(征求意见稿)》征求意见,增加对赴中国香港和美国上市的境内企业的覆盖,为跨境监管合作提供制度保障,这也为中美监管双方合作留出了一定空间。因此可以看出,中美监管合作也是大方向。</p><p>图表:2020年以来海外中资股市场表现及主要事件梳理</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b1ad838ac0bc148dfa2ed35a07c05033\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"473\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>资料来源:Bloomberg,中国证监会,美国证监会,港交所,中金公司研究部</p><p>图表:2020年以来,中概股面临的外部监管环境不确定性持续增加</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d563c8e97908433339870d8830d1ee54\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"264\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>资料来源:中国证监会,美国证监会,港交所,中金公司研究部</p><p><b>中美审计监管合作协议的主要内容:确定操作流程与方式,提供敏感信息处理程序</b></p><p>此次合作协议主要针对困扰中概股能否继续在美上市的审计底稿和监管合作问题做出了具体安排。参照证监会公告:</p><p>1) 主要内容:就双方对相关会计师事务所合作开展日常检查与执法调查做出了具体安排,约定了合作目的、合作范围、合作形式、信息使用、特定数据保护等重要事项;</p><p>2) 合作范围:包括协助对方开展对相关事务所的检查和调查。其中,中方提供协助的范围也涉及部分为中概股提供审计服务、且审计底稿存放在内地的香港事务所;</p><p>3) 协作方式:双方将提前就检查和调查活动计划进行沟通协调,美方须通过中方监管部门获取审计底稿等文件,在中方参与和协助下对会计师事务所相关人员开展访谈和问询。</p><p>此外,此次合作协议还指出了以下关于审计底稿内容、监管形式和敏感信息等市场较为关注或者可能混淆的问题:</p><p>1) 底稿内容:审计工作底稿的主要功能是记载审计师是否依照审计准则尽职尽责地验证企业收入支出等财务信息准确性,因此一般并不包括国家秘密、个人隐私或企业底层数据等敏感信息。</p><p>2) 监管对象:审计监管的直接对象是会计师事务所,而非其审计的上市公司;</p><p>3) 监管形式:上市地监管机构每年抽选部分会计师事务所进行检查,无须每年检查全部在美上市公司审计项目;</p><p>4) 敏感信息处理:对可能涉及敏感信息的处理和使用做出了明确约定,针对个人信息等特定数据设置了专门处理程序,为双方履行法定监管职责的同时保护相关信息安全提供了可行路径。</p><p>不难看出,此次合作协议在涉及审计监管操作的各个方面和环节都做了相关安排。同时,对于可能涉及到的一些敏感信息有专门处理的方式。因此,虽然后续具体进展是否顺利还有待观察,但这一合作协议至少为后续双方监管合作提供了操作基础、迈出了第一步。</p><p><b>中美签署合作协议的意义:迈出监管合作的第一步;或缓解市场压力和多数公司退市风险、维持跨境融资渠道畅通</b></p><p>结合当前的市场环境和协议具体内容,我们认为,此次合作协议对于解决困扰中概股由来已久的监管风险具有重要意义,为后续进一步开展监管合作打下基础。如果最终取得实质性进展,将有助于缓解市场压力和部分公司的退市尾部风险,有助于保护投资者权益;中长期有助于维持中国企业跨境融资渠道畅通、促进创新企业海外融资。实际上,跨境监管合作也符合国际惯例,美国PCAOB与法国、比利时、德国等多个国家也都签署了类似的审计监管合作协议。具体来看,</p><p>► 首先,合作协议的签署为后续开展进一步合作并最终解决中概股监管问题提供了可能,尤其是涉及到敏感信息的专门处理方式。</p><p>► 其次,或缓解短期市场压力和部分公司退市的尾部风险。如我们在《中概股追踪:未来出路与可能演变》分析,尽管《外国公司问责法》要求的最终截止日是2024年的财报季(集中在3~5月),但考虑到实际执行过程所涉及到的很多流程,实际时间可能要早很多,例如提前到2023年11月前后,因此时间并不充裕。此次合作协议的签署,如果最终取得实质性进展,至少可以在很大程度上缓解市场的担忧情绪和相当一部分公司退市的尾部风险。</p><p>► 再次,通过监管合作保留中概股在美上市,对保护投资者利益、维持中国企业跨境融资渠道,特别是创新类企业海外融资都有积极意义。实际上,美股市场一直是中资企业、尤其是创新类企业的重要融资渠道,2010年以来累计345家中概股赴美上市,首发募资金额764亿美元。即便今年以来仍有13家中概股赴美上市。</p><p><b>后续进展:仍需关注美方与中方要求的一致性;多大程度和范围内能够提供底稿是关键</b></p><p>在签署这一合作协议的基础上,后续两国监管机构如何就具体推进审计合作将是重点。在这一过程中,仍需要关注中美双方要求的一致性,例如,美方对于审查方式和审查范围的认定标准,是否与中方可以接受的方式一致。</p><p>实际上,在最新声明中,PCAOB表示中美签署合作协议固然重要、但只是监管合作的第一步。在具体执行过程中,美方需要自行决定希望审查的公司和内容。此前,美方不论是PCAOB还是SEC官员也都表示,需要全面底稿权限而不接受部分删节的版本[7]。因此,最终在多大程度和范围内能够提供审计底稿,仍将是后续双方监管合作的关键。</p><p>图表:中国证监会与美国PCAOB对于合作协议的相关表述</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4bf00c6b75b35665fcc057442bff99cd\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"404\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>资料来源:中国证监会,美国证监会,PCAOB,中金公司研究部</p><p><b>中概股的未来选择:国企退市、多数中资民营股将有选择空间;回归港股仍是大势所趋</b></p><p>除了国企和个别可能最终无法满足要求的企业,中美监管合作的推进,对于缓解多数中概股的退市风险将起到积极作用,因此未来中概股的出路主要有以下几种:</p><p>1) 国企退市是基准情形:根据《外国公司问责法》要求,外国公司需披露其与外国政府之间的关系并证明其没有被政府所有或控制,因此国企基本都将选择退市。实际上,中国石化、中国石油等5家国企于8月12日宣布启动美国退市,也正是出于此项考虑,基本符合预期(《中概股追踪:国企在美退市的含义与影响》)。</p><p>2) 多数中资民营股有望降低甚至或避免退市风险:若最终达成一致,多数企业可在符合保密新规的前提下向PCAOB开放审计底稿访问权限,因此可以维持在美上市。但是,仍不排除部分企业会由于涉及敏感信息而无法满足一些监管要求,继而选择退,后续监管进展和细节值得关注。</p><p>但无论最终在美退市与否,选择赴港上市都将是中概股对冲外部风险的主要选择。目前已有26家公司通过二次上市或双重主要上市回归港股(其中17家为二次上市,9家为主要上市)。往前看,在外部环境依然面临较大变数情况下,我们预计更多符合条件的中概股公司回归港股。</p><p><b>回归方式上,采用或转为主要上市将成为主流。</b>相比作为海外上市主体“投影”的二次上市,选择双重主要上市方式回港可以使在港上市地位不受海外上市状况影响,同时还可纳入港股通范围(《中概股追踪:转成主要上市意味着什么?》)。实际上,我们注意到越来越多的公司(小鹏汽车、贝壳)选择双重主要上市回归港股,且再鼎医药、哔哩哔哩和阿里巴巴等公司也已经申请或完成了二次上市向主要上市地位的转换。我们测算,上述公司如果转为主要上市并纳入沪港通后,有望带来450亿港元的资金流入。</p><p>对港股而言,中概股回港和退市或对港股短期有流动性扰动,但长期有助于优化港股结构并强化吸引力。我们预计大量中概股回归和股份转到港股交易,的确将会对港股本就不非常充裕的流动性造成一定影响,目前已经回归的主要中概股公司在港交易的比例平均已达20%左右(如阿里巴巴20%)。我们测算,27家潜在回归公司新增融资和股份转换交易可能带来每年277亿港元的流动性吸收(相当于2021年全年港股主板IPO募资金额的9.1%)。当然,采用介绍上市方式(不新增融资,例如蔚来和贝壳)可以减轻上述压力。中长期看,我们认为更多中概股公司的回归有助于进一步优化港股市场结构,吸引资金沉淀,进而形成优质公司和资金的正反馈,进一步巩固港股市场作为区域金融中心以及中国“新经济桥头堡”的地位。</p><p>图表:中概股赴美上市数量及募资金额</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/144d8b967ed427e4daa458d83a227b0b\" tg-width=\"737\" tg-height=\"432\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>资料来源:Wind,中金公司研究部</p><p>图表:美国中概股市场规模</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2a9f11135d2beb26272c5668def3defe\" tg-width=\"709\" tg-height=\"415\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>资料来源:Wind,中金公司研究部</p><p>图表:2018年上市制度改革以来,已有26支美国中概股通过二次上市和双重主要上市回归港股</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f52e8f76ba1afba52a3254685bd27dce\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"715\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>资料来源:Bloomberg,Wind,中金公司研究部</p><p>注:数据截止至2022年8月25日;估值基于Bloomberg一致预期</p><p>图表:赴港上市中概股在香港部分的占比呈现上升趋势,但主要成交仍还在美国</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7d2d1be7b756231a69908d5549be32c9\" tg-width=\"710\" tg-height=\"435\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>资料来源:Bloomberg,Wind,中金公司研究部</p><p>图表:目前已经回归的主要中概股公司在港交易的比例平均在20%左右,其中阿里巴巴20%、京东为21%</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/de285dce2713c3c7440e3d7576acfb27\" tg-width=\"695\" tg-height=\"420\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>资料来源:Bloomberg,Wind,中金公司研究部</p><p>图表:27家潜在回归公司新增融资和股份转换交易可能带来每年277亿港元的流动性吸收</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9815f0ef8056c01bd91d075ca32e6585\" tg-width=\"727\" tg-height=\"445\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>资料来源:Bloomberg,Wind,中金公司研究部</p><p>图表:即便27家中概股集中在2022年和2023年赴港上市,新增融资规模也仍在历史较合理的范围内</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d120db1e728a7b213dfbea08a2087752\" tg-width=\"736\" tg-height=\"444\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>资料来源:Bloomberg,Wind,中金公司研究部</p><p>图表:若二次上市公司被纳入港股通合资格标的,可能带来的潜在被动资金测算</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dca49dc0dc20fa89c448c0ce2c1552e8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"513\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" 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class=\"title\">\n中金:中美签署审计监管合作协议,后续影响如何解读\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/1012212489\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/6b16ed39660b4e0c835afdaf1c94aa75);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">中金点睛 </p>\n<p class=\"h-time\">2022-08-27 12:35</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>作者:刘刚 寇玥 张巍瀚等</p><p>北京时间8月26日晚,中国证监会网站发布公告,中国证监会、财政部与美国监管机构签署审计合作协议[1]。公告表示,合作协议依据两国法律法规,尊重国际通行做法,按照对等互利原则,就双方对相关会计师事务所合作开展监管检查和调查活动做出了明确约定,形成符合双方法规和监管要求的合作框架。相应的,美国公众公司会计监督委员会(PCAOB)和美国证监会(SEC)也发表了相关声明[2][3]。</p><p>整体来看,我们认为中美签署审计监管合作协议,是继今年3月初SEC依据《外国公司问责法》细则将在美上市中概股公司纳入“退市风险名单”引发一系列波动以来取得的首个突破性进展,<b>是解决困扰中概股由来已久监管风险的第一步</b>,为接下来中美双方监管开展进一步合作打下基础。往前看,后续两国监管机构如何具体推进将是重点,这一过程中仍需要关注中美双方要求的一致性。<b>如果取得实质性进展,或将有助于缓解多数公司退市的尾部风险和市场短期压力,</b>而后续中概股和港股市场的中期走势仍将更多取决于基本面的修复情况。</p><p>基于最新的监管动向,我们进一步对此次协议签署的可能影响、未来的演变路径、中概股市场的前景做出分析。</p><p><b>中概股问题的来龙去脉:由来已久、影响广泛、持续协商</b></p><p>中概股问题由来已久。此轮中概股风波最早可以追溯到2020年底时任总统特朗普签署《外国公司问责法》。2021年底,美国证监会SEC进一步出台了该法案的实施细则,并于今年3月开始正式将不符合其要求的公司逐步列入所谓“初步识别名单”,进入实际执行阶段。截至目前,已经有总计超过150家中概股公司上榜[4]。</p><p>该法案的一个核心内容,是要求外国公司的会计事务所提交审计底稿,若连续三年无法提供,或将面临退市风险。此外,该法案还要求外国公司披露其与外国政府之间的关系并证明没有被外国政府所有或控制。因此这一法案实施以来,监管不确定性就成为压制中概股和港股上市科技股表现的重要因素之一。</p><p>不过针对这一外部不确定性,中美双方协商也一直在进行。例如,3月10日SEC将首批中概股列入“初步识别名单”后,中国证监会3月11日凌晨发布公告表示“愿通过监管合作解决相关问题”[5]。3月16日,国务院副总理刘鹤主持金融委会议表示,中美双方监管机构保持了良好沟通[6],已取得积极进展,正在致力于形成具体合作方案,中方继续支持各类企业到境外上市。不仅如此,中方也在推进修改一些配套政策法规以适应新的外部环境。例如2021年12月和2022年4月,国务院和证监会先后对起草《国务院关于境内企业境外发行证券和上市的管理规定(征求意见稿)》与修订《关于加强境内企业境外发行证券和上市相关保密和档案管理工作的规定(征求意见稿)》征求意见,增加对赴中国香港和美国上市的境内企业的覆盖,为跨境监管合作提供制度保障,这也为中美监管双方合作留出了一定空间。因此可以看出,中美监管合作也是大方向。</p><p>图表:2020年以来海外中资股市场表现及主要事件梳理</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b1ad838ac0bc148dfa2ed35a07c05033\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"473\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>资料来源:Bloomberg,中国证监会,美国证监会,港交所,中金公司研究部</p><p>图表:2020年以来,中概股面临的外部监管环境不确定性持续增加</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d563c8e97908433339870d8830d1ee54\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"264\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>资料来源:中国证监会,美国证监会,港交所,中金公司研究部</p><p><b>中美审计监管合作协议的主要内容:确定操作流程与方式,提供敏感信息处理程序</b></p><p>此次合作协议主要针对困扰中概股能否继续在美上市的审计底稿和监管合作问题做出了具体安排。参照证监会公告:</p><p>1) 主要内容:就双方对相关会计师事务所合作开展日常检查与执法调查做出了具体安排,约定了合作目的、合作范围、合作形式、信息使用、特定数据保护等重要事项;</p><p>2) 合作范围:包括协助对方开展对相关事务所的检查和调查。其中,中方提供协助的范围也涉及部分为中概股提供审计服务、且审计底稿存放在内地的香港事务所;</p><p>3) 协作方式:双方将提前就检查和调查活动计划进行沟通协调,美方须通过中方监管部门获取审计底稿等文件,在中方参与和协助下对会计师事务所相关人员开展访谈和问询。</p><p>此外,此次合作协议还指出了以下关于审计底稿内容、监管形式和敏感信息等市场较为关注或者可能混淆的问题:</p><p>1) 底稿内容:审计工作底稿的主要功能是记载审计师是否依照审计准则尽职尽责地验证企业收入支出等财务信息准确性,因此一般并不包括国家秘密、个人隐私或企业底层数据等敏感信息。</p><p>2) 监管对象:审计监管的直接对象是会计师事务所,而非其审计的上市公司;</p><p>3) 监管形式:上市地监管机构每年抽选部分会计师事务所进行检查,无须每年检查全部在美上市公司审计项目;</p><p>4) 敏感信息处理:对可能涉及敏感信息的处理和使用做出了明确约定,针对个人信息等特定数据设置了专门处理程序,为双方履行法定监管职责的同时保护相关信息安全提供了可行路径。</p><p>不难看出,此次合作协议在涉及审计监管操作的各个方面和环节都做了相关安排。同时,对于可能涉及到的一些敏感信息有专门处理的方式。因此,虽然后续具体进展是否顺利还有待观察,但这一合作协议至少为后续双方监管合作提供了操作基础、迈出了第一步。</p><p><b>中美签署合作协议的意义:迈出监管合作的第一步;或缓解市场压力和多数公司退市风险、维持跨境融资渠道畅通</b></p><p>结合当前的市场环境和协议具体内容,我们认为,此次合作协议对于解决困扰中概股由来已久的监管风险具有重要意义,为后续进一步开展监管合作打下基础。如果最终取得实质性进展,将有助于缓解市场压力和部分公司的退市尾部风险,有助于保护投资者权益;中长期有助于维持中国企业跨境融资渠道畅通、促进创新企业海外融资。实际上,跨境监管合作也符合国际惯例,美国PCAOB与法国、比利时、德国等多个国家也都签署了类似的审计监管合作协议。具体来看,</p><p>► 首先,合作协议的签署为后续开展进一步合作并最终解决中概股监管问题提供了可能,尤其是涉及到敏感信息的专门处理方式。</p><p>► 其次,或缓解短期市场压力和部分公司退市的尾部风险。如我们在《中概股追踪:未来出路与可能演变》分析,尽管《外国公司问责法》要求的最终截止日是2024年的财报季(集中在3~5月),但考虑到实际执行过程所涉及到的很多流程,实际时间可能要早很多,例如提前到2023年11月前后,因此时间并不充裕。此次合作协议的签署,如果最终取得实质性进展,至少可以在很大程度上缓解市场的担忧情绪和相当一部分公司退市的尾部风险。</p><p>► 再次,通过监管合作保留中概股在美上市,对保护投资者利益、维持中国企业跨境融资渠道,特别是创新类企业海外融资都有积极意义。实际上,美股市场一直是中资企业、尤其是创新类企业的重要融资渠道,2010年以来累计345家中概股赴美上市,首发募资金额764亿美元。即便今年以来仍有13家中概股赴美上市。</p><p><b>后续进展:仍需关注美方与中方要求的一致性;多大程度和范围内能够提供底稿是关键</b></p><p>在签署这一合作协议的基础上,后续两国监管机构如何就具体推进审计合作将是重点。在这一过程中,仍需要关注中美双方要求的一致性,例如,美方对于审查方式和审查范围的认定标准,是否与中方可以接受的方式一致。</p><p>实际上,在最新声明中,PCAOB表示中美签署合作协议固然重要、但只是监管合作的第一步。在具体执行过程中,美方需要自行决定希望审查的公司和内容。此前,美方不论是PCAOB还是SEC官员也都表示,需要全面底稿权限而不接受部分删节的版本[7]。因此,最终在多大程度和范围内能够提供审计底稿,仍将是后续双方监管合作的关键。</p><p>图表:中国证监会与美国PCAOB对于合作协议的相关表述</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4bf00c6b75b35665fcc057442bff99cd\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"404\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>资料来源:中国证监会,美国证监会,PCAOB,中金公司研究部</p><p><b>中概股的未来选择:国企退市、多数中资民营股将有选择空间;回归港股仍是大势所趋</b></p><p>除了国企和个别可能最终无法满足要求的企业,中美监管合作的推进,对于缓解多数中概股的退市风险将起到积极作用,因此未来中概股的出路主要有以下几种:</p><p>1) 国企退市是基准情形:根据《外国公司问责法》要求,外国公司需披露其与外国政府之间的关系并证明其没有被政府所有或控制,因此国企基本都将选择退市。实际上,中国石化、中国石油等5家国企于8月12日宣布启动美国退市,也正是出于此项考虑,基本符合预期(《中概股追踪:国企在美退市的含义与影响》)。</p><p>2) 多数中资民营股有望降低甚至或避免退市风险:若最终达成一致,多数企业可在符合保密新规的前提下向PCAOB开放审计底稿访问权限,因此可以维持在美上市。但是,仍不排除部分企业会由于涉及敏感信息而无法满足一些监管要求,继而选择退,后续监管进展和细节值得关注。</p><p>但无论最终在美退市与否,选择赴港上市都将是中概股对冲外部风险的主要选择。目前已有26家公司通过二次上市或双重主要上市回归港股(其中17家为二次上市,9家为主要上市)。往前看,在外部环境依然面临较大变数情况下,我们预计更多符合条件的中概股公司回归港股。</p><p><b>回归方式上,采用或转为主要上市将成为主流。</b>相比作为海外上市主体“投影”的二次上市,选择双重主要上市方式回港可以使在港上市地位不受海外上市状况影响,同时还可纳入港股通范围(《中概股追踪:转成主要上市意味着什么?》)。实际上,我们注意到越来越多的公司(小鹏汽车、贝壳)选择双重主要上市回归港股,且再鼎医药、哔哩哔哩和阿里巴巴等公司也已经申请或完成了二次上市向主要上市地位的转换。我们测算,上述公司如果转为主要上市并纳入沪港通后,有望带来450亿港元的资金流入。</p><p>对港股而言,中概股回港和退市或对港股短期有流动性扰动,但长期有助于优化港股结构并强化吸引力。我们预计大量中概股回归和股份转到港股交易,的确将会对港股本就不非常充裕的流动性造成一定影响,目前已经回归的主要中概股公司在港交易的比例平均已达20%左右(如阿里巴巴20%)。我们测算,27家潜在回归公司新增融资和股份转换交易可能带来每年277亿港元的流动性吸收(相当于2021年全年港股主板IPO募资金额的9.1%)。当然,采用介绍上市方式(不新增融资,例如蔚来和贝壳)可以减轻上述压力。中长期看,我们认为更多中概股公司的回归有助于进一步优化港股市场结构,吸引资金沉淀,进而形成优质公司和资金的正反馈,进一步巩固港股市场作为区域金融中心以及中国“新经济桥头堡”的地位。</p><p>图表:中概股赴美上市数量及募资金额</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/144d8b967ed427e4daa458d83a227b0b\" tg-width=\"737\" tg-height=\"432\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>资料来源:Wind,中金公司研究部</p><p>图表:美国中概股市场规模</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2a9f11135d2beb26272c5668def3defe\" tg-width=\"709\" tg-height=\"415\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>资料来源:Wind,中金公司研究部</p><p>图表:2018年上市制度改革以来,已有26支美国中概股通过二次上市和双重主要上市回归港股</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f52e8f76ba1afba52a3254685bd27dce\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"715\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>资料来源:Bloomberg,Wind,中金公司研究部</p><p>注:数据截止至2022年8月25日;估值基于Bloomberg一致预期</p><p>图表:赴港上市中概股在香港部分的占比呈现上升趋势,但主要成交仍还在美国</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7d2d1be7b756231a69908d5549be32c9\" tg-width=\"710\" tg-height=\"435\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>资料来源:Bloomberg,Wind,中金公司研究部</p><p>图表:目前已经回归的主要中概股公司在港交易的比例平均在20%左右,其中阿里巴巴20%、京东为21%</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/de285dce2713c3c7440e3d7576acfb27\" tg-width=\"695\" tg-height=\"420\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>资料来源:Bloomberg,Wind,中金公司研究部</p><p>图表:27家潜在回归公司新增融资和股份转换交易可能带来每年277亿港元的流动性吸收</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9815f0ef8056c01bd91d075ca32e6585\" tg-width=\"727\" tg-height=\"445\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>资料来源:Bloomberg,Wind,中金公司研究部</p><p>图表:即便27家中概股集中在2022年和2023年赴港上市,新增融资规模也仍在历史较合理的范围内</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d120db1e728a7b213dfbea08a2087752\" tg-width=\"736\" tg-height=\"444\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>资料来源:Bloomberg,Wind,中金公司研究部</p><p>图表:若二次上市公司被纳入港股通合资格标的,可能带来的潜在被动资金测算</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dca49dc0dc20fa89c448c0ce2c1552e8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"513\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>注:数据截止至2022年8月25日</p><p>资料来源:港交所,Wind,中金公司研究部</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/8c16c8e006d32178191cb5241b3224fc","relate_stocks":{"CQQQ":"中国科技指数ETF-Guggenheim","KWEB":"中国海外互联网ETF-KraneShares"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1133824414","content_text":"作者:刘刚 寇玥 张巍瀚等北京时间8月26日晚,中国证监会网站发布公告,中国证监会、财政部与美国监管机构签署审计合作协议[1]。公告表示,合作协议依据两国法律法规,尊重国际通行做法,按照对等互利原则,就双方对相关会计师事务所合作开展监管检查和调查活动做出了明确约定,形成符合双方法规和监管要求的合作框架。相应的,美国公众公司会计监督委员会(PCAOB)和美国证监会(SEC)也发表了相关声明[2][3]。整体来看,我们认为中美签署审计监管合作协议,是继今年3月初SEC依据《外国公司问责法》细则将在美上市中概股公司纳入“退市风险名单”引发一系列波动以来取得的首个突破性进展,是解决困扰中概股由来已久监管风险的第一步,为接下来中美双方监管开展进一步合作打下基础。往前看,后续两国监管机构如何具体推进将是重点,这一过程中仍需要关注中美双方要求的一致性。如果取得实质性进展,或将有助于缓解多数公司退市的尾部风险和市场短期压力,而后续中概股和港股市场的中期走势仍将更多取决于基本面的修复情况。基于最新的监管动向,我们进一步对此次协议签署的可能影响、未来的演变路径、中概股市场的前景做出分析。中概股问题的来龙去脉:由来已久、影响广泛、持续协商中概股问题由来已久。此轮中概股风波最早可以追溯到2020年底时任总统特朗普签署《外国公司问责法》。2021年底,美国证监会SEC进一步出台了该法案的实施细则,并于今年3月开始正式将不符合其要求的公司逐步列入所谓“初步识别名单”,进入实际执行阶段。截至目前,已经有总计超过150家中概股公司上榜[4]。该法案的一个核心内容,是要求外国公司的会计事务所提交审计底稿,若连续三年无法提供,或将面临退市风险。此外,该法案还要求外国公司披露其与外国政府之间的关系并证明没有被外国政府所有或控制。因此这一法案实施以来,监管不确定性就成为压制中概股和港股上市科技股表现的重要因素之一。不过针对这一外部不确定性,中美双方协商也一直在进行。例如,3月10日SEC将首批中概股列入“初步识别名单”后,中国证监会3月11日凌晨发布公告表示“愿通过监管合作解决相关问题”[5]。3月16日,国务院副总理刘鹤主持金融委会议表示,中美双方监管机构保持了良好沟通[6],已取得积极进展,正在致力于形成具体合作方案,中方继续支持各类企业到境外上市。不仅如此,中方也在推进修改一些配套政策法规以适应新的外部环境。例如2021年12月和2022年4月,国务院和证监会先后对起草《国务院关于境内企业境外发行证券和上市的管理规定(征求意见稿)》与修订《关于加强境内企业境外发行证券和上市相关保密和档案管理工作的规定(征求意见稿)》征求意见,增加对赴中国香港和美国上市的境内企业的覆盖,为跨境监管合作提供制度保障,这也为中美监管双方合作留出了一定空间。因此可以看出,中美监管合作也是大方向。图表:2020年以来海外中资股市场表现及主要事件梳理资料来源:Bloomberg,中国证监会,美国证监会,港交所,中金公司研究部图表:2020年以来,中概股面临的外部监管环境不确定性持续增加资料来源:中国证监会,美国证监会,港交所,中金公司研究部中美审计监管合作协议的主要内容:确定操作流程与方式,提供敏感信息处理程序此次合作协议主要针对困扰中概股能否继续在美上市的审计底稿和监管合作问题做出了具体安排。参照证监会公告:1) 主要内容:就双方对相关会计师事务所合作开展日常检查与执法调查做出了具体安排,约定了合作目的、合作范围、合作形式、信息使用、特定数据保护等重要事项;2) 合作范围:包括协助对方开展对相关事务所的检查和调查。其中,中方提供协助的范围也涉及部分为中概股提供审计服务、且审计底稿存放在内地的香港事务所;3) 协作方式:双方将提前就检查和调查活动计划进行沟通协调,美方须通过中方监管部门获取审计底稿等文件,在中方参与和协助下对会计师事务所相关人员开展访谈和问询。此外,此次合作协议还指出了以下关于审计底稿内容、监管形式和敏感信息等市场较为关注或者可能混淆的问题:1) 底稿内容:审计工作底稿的主要功能是记载审计师是否依照审计准则尽职尽责地验证企业收入支出等财务信息准确性,因此一般并不包括国家秘密、个人隐私或企业底层数据等敏感信息。2) 监管对象:审计监管的直接对象是会计师事务所,而非其审计的上市公司;3) 监管形式:上市地监管机构每年抽选部分会计师事务所进行检查,无须每年检查全部在美上市公司审计项目;4) 敏感信息处理:对可能涉及敏感信息的处理和使用做出了明确约定,针对个人信息等特定数据设置了专门处理程序,为双方履行法定监管职责的同时保护相关信息安全提供了可行路径。不难看出,此次合作协议在涉及审计监管操作的各个方面和环节都做了相关安排。同时,对于可能涉及到的一些敏感信息有专门处理的方式。因此,虽然后续具体进展是否顺利还有待观察,但这一合作协议至少为后续双方监管合作提供了操作基础、迈出了第一步。中美签署合作协议的意义:迈出监管合作的第一步;或缓解市场压力和多数公司退市风险、维持跨境融资渠道畅通结合当前的市场环境和协议具体内容,我们认为,此次合作协议对于解决困扰中概股由来已久的监管风险具有重要意义,为后续进一步开展监管合作打下基础。如果最终取得实质性进展,将有助于缓解市场压力和部分公司的退市尾部风险,有助于保护投资者权益;中长期有助于维持中国企业跨境融资渠道畅通、促进创新企业海外融资。实际上,跨境监管合作也符合国际惯例,美国PCAOB与法国、比利时、德国等多个国家也都签署了类似的审计监管合作协议。具体来看,► 首先,合作协议的签署为后续开展进一步合作并最终解决中概股监管问题提供了可能,尤其是涉及到敏感信息的专门处理方式。► 其次,或缓解短期市场压力和部分公司退市的尾部风险。如我们在《中概股追踪:未来出路与可能演变》分析,尽管《外国公司问责法》要求的最终截止日是2024年的财报季(集中在3~5月),但考虑到实际执行过程所涉及到的很多流程,实际时间可能要早很多,例如提前到2023年11月前后,因此时间并不充裕。此次合作协议的签署,如果最终取得实质性进展,至少可以在很大程度上缓解市场的担忧情绪和相当一部分公司退市的尾部风险。► 再次,通过监管合作保留中概股在美上市,对保护投资者利益、维持中国企业跨境融资渠道,特别是创新类企业海外融资都有积极意义。实际上,美股市场一直是中资企业、尤其是创新类企业的重要融资渠道,2010年以来累计345家中概股赴美上市,首发募资金额764亿美元。即便今年以来仍有13家中概股赴美上市。后续进展:仍需关注美方与中方要求的一致性;多大程度和范围内能够提供底稿是关键在签署这一合作协议的基础上,后续两国监管机构如何就具体推进审计合作将是重点。在这一过程中,仍需要关注中美双方要求的一致性,例如,美方对于审查方式和审查范围的认定标准,是否与中方可以接受的方式一致。实际上,在最新声明中,PCAOB表示中美签署合作协议固然重要、但只是监管合作的第一步。在具体执行过程中,美方需要自行决定希望审查的公司和内容。此前,美方不论是PCAOB还是SEC官员也都表示,需要全面底稿权限而不接受部分删节的版本[7]。因此,最终在多大程度和范围内能够提供审计底稿,仍将是后续双方监管合作的关键。图表:中国证监会与美国PCAOB对于合作协议的相关表述资料来源:中国证监会,美国证监会,PCAOB,中金公司研究部中概股的未来选择:国企退市、多数中资民营股将有选择空间;回归港股仍是大势所趋除了国企和个别可能最终无法满足要求的企业,中美监管合作的推进,对于缓解多数中概股的退市风险将起到积极作用,因此未来中概股的出路主要有以下几种:1) 国企退市是基准情形:根据《外国公司问责法》要求,外国公司需披露其与外国政府之间的关系并证明其没有被政府所有或控制,因此国企基本都将选择退市。实际上,中国石化、中国石油等5家国企于8月12日宣布启动美国退市,也正是出于此项考虑,基本符合预期(《中概股追踪:国企在美退市的含义与影响》)。2) 多数中资民营股有望降低甚至或避免退市风险:若最终达成一致,多数企业可在符合保密新规的前提下向PCAOB开放审计底稿访问权限,因此可以维持在美上市。但是,仍不排除部分企业会由于涉及敏感信息而无法满足一些监管要求,继而选择退,后续监管进展和细节值得关注。但无论最终在美退市与否,选择赴港上市都将是中概股对冲外部风险的主要选择。目前已有26家公司通过二次上市或双重主要上市回归港股(其中17家为二次上市,9家为主要上市)。往前看,在外部环境依然面临较大变数情况下,我们预计更多符合条件的中概股公司回归港股。回归方式上,采用或转为主要上市将成为主流。相比作为海外上市主体“投影”的二次上市,选择双重主要上市方式回港可以使在港上市地位不受海外上市状况影响,同时还可纳入港股通范围(《中概股追踪:转成主要上市意味着什么?》)。实际上,我们注意到越来越多的公司(小鹏汽车、贝壳)选择双重主要上市回归港股,且再鼎医药、哔哩哔哩和阿里巴巴等公司也已经申请或完成了二次上市向主要上市地位的转换。我们测算,上述公司如果转为主要上市并纳入沪港通后,有望带来450亿港元的资金流入。对港股而言,中概股回港和退市或对港股短期有流动性扰动,但长期有助于优化港股结构并强化吸引力。我们预计大量中概股回归和股份转到港股交易,的确将会对港股本就不非常充裕的流动性造成一定影响,目前已经回归的主要中概股公司在港交易的比例平均已达20%左右(如阿里巴巴20%)。我们测算,27家潜在回归公司新增融资和股份转换交易可能带来每年277亿港元的流动性吸收(相当于2021年全年港股主板IPO募资金额的9.1%)。当然,采用介绍上市方式(不新增融资,例如蔚来和贝壳)可以减轻上述压力。中长期看,我们认为更多中概股公司的回归有助于进一步优化港股市场结构,吸引资金沉淀,进而形成优质公司和资金的正反馈,进一步巩固港股市场作为区域金融中心以及中国“新经济桥头堡”的地位。图表:中概股赴美上市数量及募资金额资料来源:Wind,中金公司研究部图表:美国中概股市场规模资料来源:Wind,中金公司研究部图表:2018年上市制度改革以来,已有26支美国中概股通过二次上市和双重主要上市回归港股资料来源:Bloomberg,Wind,中金公司研究部注:数据截止至2022年8月25日;估值基于Bloomberg一致预期图表:赴港上市中概股在香港部分的占比呈现上升趋势,但主要成交仍还在美国资料来源:Bloomberg,Wind,中金公司研究部图表:目前已经回归的主要中概股公司在港交易的比例平均在20%左右,其中阿里巴巴20%、京东为21%资料来源:Bloomberg,Wind,中金公司研究部图表:27家潜在回归公司新增融资和股份转换交易可能带来每年277亿港元的流动性吸收资料来源:Bloomberg,Wind,中金公司研究部图表:即便27家中概股集中在2022年和2023年赴港上市,新增融资规模也仍在历史较合理的范围内资料来源:Bloomberg,Wind,中金公司研究部图表:若二次上市公司被纳入港股通合资格标的,可能带来的潜在被动资金测算注:数据截止至2022年8月25日资料来源:港交所,Wind,中金公司研究部","news_type":1,"symbols_score_info":{"CQQQ":0.9,"KWEB":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2469,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9052208599,"gmtCreate":1655173161611,"gmtModify":1676535575748,"author":{"id":"3586317757274365","authorId":"3586317757274365","name":"erinwong","avatar":"https://static.tigerbbs.com/81d91362bde32a7f8e54e43970de4e7b","crmLevel":11,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3586317757274365","authorIdStr":"3586317757274365"},"themes":[],"htmlText":"Good 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href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>的日子也不好过。根据百度刚发布的2022年一季度财报,它净亏损8.85亿元(计入长期投资亏损30亿),而上年同期是净利润256.53亿元。</p><p>疫情围困之际,一家公司会将如何调配捉襟见肘的资源?</p><p>缩减开支是最常见、最意料之中的手段。百度在销售及管理费用上缩减了11%的开支——这与它过去一段时间持续裁员、给大家留下的“收缩”印象相符。</p><p>但出人意表的是,百度的研发投入本季度不仅没有缩减,还同比上涨了10%;换个视角看,本季51.34亿元的研发费用,更是相当于其核心营收的24%——这跟百度创始人李彦宏的多次公开表态言行一致。这位技术出身的创始人曾说过:有1块钱的时候,会投进技术里;有1个亿,会投进技术里;有100个亿,还是会投进技术里。</p><p>“危和机从来都是一体两面。市场存在困难,就一定同时需要解决困难的创新方案。在商业历史上,很多伟大的公司、划时代的创新产品、服务和商业模式,都是在经济困难时期出现的。”李彦宏在内部信中如此说道。</p><p>在已经落后<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>、阿里一个身位的今天,说百度是underdog也并不过分。但这家错失移动时代、名誉受损后也未能恢复的大公司,正试图一边稳住广告基本盘,一边加注开辟新的市场。</p><p>作为百度基本盘、现金牛的在线营销业务,本季仅同比下降4%,已属不易——腾讯今年同期广告业务收入同比下降 16%。而百度非在线营销(包括百度<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>云和其他AI业务)收入则同比增长35%,虽然考虑其云业务基数较小、市场排名低于阿里腾讯华为,但也堪称亮眼——腾讯该业务板块同比增速为10%。</p><p>再叠加上财报发布当晚中概股普涨(腾讯ADR涨3.4%、<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>涨9.5%),5月26日百度收盘涨幅超14%。市场似乎正对百度投下赞同票。</p><p>百度试图加注的新业务之一,正是云业务。近期,百度集团执行副总裁沈抖已经从移动生态业务掌门人,调整为智能云业务负责人。在百度内部,智能云被视为第二增长曲线,百度显然希望用一名大将来带动云业务业绩。</p><p>百度试图加注的另一项业务,则是汽车板块,包括自动驾驶出租车(Robotaxi)等业务——这需要大量的研发费用,但却短期难以见效。最可能在短期有效果的,是直接造车、跟吉利合资的集度汽车。该业务在财报会中被李彦宏多次提及。“我们对集度充满了兴奋,希望将我们的 AI 能力等都整合到集度中去。”李彦宏称之为“一台有四个轮子的<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>。”</p><p>百度的这种重心挪移正体现在各种动作上,<a href=\"https://laohu8.com/S/KRKR\">36氪</a>近期曾独家报道,百度刚把百度地图划入汽车业务板块。</p><p>即便在艰难时刻也要加注研发、试图开辟新领域的决心固然值得期许,但是百度曾提出“All-in AI”并久久难见经营收益,这种风险也不该被忘记。<b>如何在长期难见收益的技术投入中,做出能“爆”的落地产品?这是百度谈技术梦想时,最真实也最迫切的挑战。</b></p><p>广告基本盘的三次大调整</p><p>此前2021年四季度财报会上,百度曾表示如果2022年一季度后疫情不再恶化,广告业务将迎来最低点。然而此次财报会中,百度已经放弃了对广告业务转折点的预测。“第二季度或许有所好转,但是现在不确定性还是挺多的。”李彦宏表示。</p><p>这颇有“躺平”的意味。不过据36氪了解,目前百度已经对广告业务的内容体系、销售体系和组织架构三方面进行了调整与改革。</p><p>内容侧最近一次的改革,是在2021年4月。彼时百度移动生态业务负责人沈抖提出了移动生态“X+Y战略”,即全面向服务化和人格化升级,在百度App、百度网盘、百度地图等流量入口的布局之上,深耕健康、电商、视频等垂直行业,让用户在百度的移动生态中获得完整的信息搜索+服务体验。</p><p>以百度App为例,当下百度App已经不再是单纯的搜索工具,更像是一个以“搜索”为支点来撬动本地生活服务的综合平台,用户可以查快递、订酒店、订电影票等。</p><p>内容端的变革也带来一定成效。财报数据显示,2022年3月百度App的MAU同比增长13%,达到6.32亿,日登录用户占比达到83%。</p><p>而销售体系方面,今年3月百度对移动生态的销售体系进行全面调整:将以往KA(大客户)的销售模式调整为以客户类型为区分,重点设立涵盖大众消费类、大健康类、内容消费类、商务服务类等几大行业。</p><p>百度希望除广告业务之外,还可以通过网盘、电商、生活服务等业务,实现会员、打赏、交易、商单等多元化收入。不过该销售体系变革成果目前还没有太多进展。</p><p>而在内容和销售两侧变动之后,百度直接进行高层人事大调整:5月5日沈抖正式切换赛道,成为智能云业务负责人,他有更加重要的任务:扛起第二增长曲线业务智能云的增长。而移动生态业务则是由新晋百度集团资深副总裁何俊杰担任。</p><p>可见,在内容销售体系都变革完成之后,百度移动生态方面的长期方向已经趋于稳定,至于接下来赚不赚钱,怎么稳住基本盘,则是交给何俊杰。他曾帮助百度成功操作多个投资收购项目——何俊杰作为一位财务线出身的管理者,接下来是否会在成本投入上做更多把控,值得继续观察。</p><p>回顾过往会发现,百度的搜索业务转型似乎总伴随着阴霾:PC时代下半场遇上移动互联网高速扩张,等百度在移动生态业务上回过神之后,短视频平台已经全方位入侵。加之在疫情面前,其移动生态战略也始终缺乏一个可以酣畅施展、大展拳脚的机会。自沈抖出任基本盘业务一号位的几年中,对该业务的潜力挖掘已经进行数年。很难想象这块业务还能有什么大的增长。</p><p>百度表示:疫情中百度也在多方试水,推出问一问等新产品。但显然,目前还扑腾不起水花。</p><p><b>需持续浇灌的To B难题</b></p><p>如果说,百度对其广告基本盘抱有“求稳”心态,那么对第二增长曲线显然给予了厚望。</p><p>不可否认,AI业务已经成为百度财报中无法忽视的一部分,尤其是百度智能云业务。一季度百度智能云业务增速营收39亿,同比增长45%,较之过往季度60%-70%的增速有所放缓。</p><p>“很多客户都是大企业或政府机构,他们非常愿意面对面沟通,如果没有办法见面,很多事情都没有办法推进。”李彦宏在财报会上坦诚了疫情对智能云业务带来的挑战。</p><p>据了解,百度智能云主要在制造业、水务、能源、交通、金融和政务等领域落地。在智能交通领域,百度ACE智能交通解决方案已经被41个城市采用,城市合同金额均超过千万元。</p><p>在工业制造领域,此前百度副总裁李硕告诉36氪,百度的人工智能技术能够帮助电力、水务公司自动监测能源使用的消耗情况、对具体车间和产线进行自动调节,帮助企业提升生产效率。</p><p>但百度智能云目前仍处于亏损状态。较之阿里锚定的电商零售、腾讯锚定的文娱游戏领域,AI技术赋能工业、能源等传统领域很难有一套非常通用的方法论,这些传统领域的智能制造转型,水平参差需求各异,需要更漫长的等待。</p><p>目前百度也还处于多方奔走、立标杆项目状态。百度智能云需要从项目中最大程度抽取经验,更快地复制到大规模行业赛道,才有可能摆脱不盈利的现状。</p><p><b>汽车产品面临大考</b></p><p>比起需要持续浇灌的To B难题,汽车业务恐怕是百度即将面临的公众大考。</p><p>据了解,百度旗下汽车品牌集度汽车的首款车型概念车ROBO-01将会在6月初亮相。集度汽车CEO夏一平也在微博上公布了最新造车进展:集度首款量产车启动车身模具铸造,正式从车型设计迈向整车量产制造的准备阶段。</p><p>财报会上,李彦宏表示:集度汽车预计明年开始接受订单,目标是 20万元的乘用车市场,今年下半年集度还会发布第二款车型。据消息人士对36氪透露,李彦宏的OKR中甚至明确写下了今年集度汽车要实现的预订单目标。</p><p>可以预想,百度内部正在全力推进集度的落地。据36氪了解,百度内部专门成立了一个融通创新部门来支持集度的工作,包括疏通和<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>等芯片供应商的合作。</p><p>对百度来说,其To C传播史上曾有挥之不去的“魏则西事件”阴影,C端的产品也只有为数不多的小度智能音箱。虽然汽车的品牌构建、技术产品、销售渠道都由集度汽车独立运营,但阴霾或多或少相伴。</p><p>能否用产品力来打动消费者,建立新形象,带来新效益点,对集度和百度来说至关重要。前者需要在一众造车新势力中存活下去,百度则需要用集度的产品撬动更多主机厂,争取更大的汽车To B市场。</p><p>目前,百度的智能驾驶方案除了向集度提供之外,也还在寻求更多的合作。随着<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>、东风岚图等车企与百度达成合作,据了解百度的智能驾驶方案ASD 和车载信息娱乐系统小度车载 OS获得的定点和签约项目金额累计100 亿左右,上个季度该数据为80亿。</p><p>在自动驾驶方面,百度自动驾驶出行服务平台萝卜快跑一季度提供了19.6万次乘车服务。目前百度的自动驾驶车辆正在北京提供无人化载人服务、在重庆进行无人化路测。投入不小,但作为一个受限于技术和城市交通法规的业务,其商业化仍处于不温不火的状态。</p><p>集度汽车是目前百度最可能刺出的那一把尖刀。但是在“蔚小理”环伺、小米雷军下场造车的当下,留给集度的时间窗口、犯错机会已经不多。</p></body></html>","source":"36k","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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16%。而百度非在线营销(包括百度智能云和其他AI业务)收入则同比增长35%,虽然考虑其云业务基数较小、市场排名低于阿里腾讯华为,但也堪称亮眼——腾讯该业务板块同比增速为10%。再叠加上财报发布当晚中概股普涨(腾讯ADR涨3.4%、拼多多涨9.5%),5月26日百度收盘涨幅超14%。市场似乎正对百度投下赞同票。百度试图加注的新业务之一,正是云业务。近期,百度集团执行副总裁沈抖已经从移动生态业务掌门人,调整为智能云业务负责人。在百度内部,智能云被视为第二增长曲线,百度显然希望用一名大将来带动云业务业绩。百度试图加注的另一项业务,则是汽车板块,包括自动驾驶出租车(Robotaxi)等业务——这需要大量的研发费用,但却短期难以见效。最可能在短期有效果的,是直接造车、跟吉利合资的集度汽车。该业务在财报会中被李彦宏多次提及。“我们对集度充满了兴奋,希望将我们的 AI 能力等都整合到集度中去。”李彦宏称之为“一台有四个轮子的机器人。”百度的这种重心挪移正体现在各种动作上,36氪近期曾独家报道,百度刚把百度地图划入汽车业务板块。即便在艰难时刻也要加注研发、试图开辟新领域的决心固然值得期许,但是百度曾提出“All-in AI”并久久难见经营收益,这种风险也不该被忘记。如何在长期难见收益的技术投入中,做出能“爆”的落地产品?这是百度谈技术梦想时,最真实也最迫切的挑战。广告基本盘的三次大调整此前2021年四季度财报会上,百度曾表示如果2022年一季度后疫情不再恶化,广告业务将迎来最低点。然而此次财报会中,百度已经放弃了对广告业务转折点的预测。“第二季度或许有所好转,但是现在不确定性还是挺多的。”李彦宏表示。这颇有“躺平”的意味。不过据36氪了解,目前百度已经对广告业务的内容体系、销售体系和组织架构三方面进行了调整与改革。内容侧最近一次的改革,是在2021年4月。彼时百度移动生态业务负责人沈抖提出了移动生态“X+Y战略”,即全面向服务化和人格化升级,在百度App、百度网盘、百度地图等流量入口的布局之上,深耕健康、电商、视频等垂直行业,让用户在百度的移动生态中获得完整的信息搜索+服务体验。以百度App为例,当下百度App已经不再是单纯的搜索工具,更像是一个以“搜索”为支点来撬动本地生活服务的综合平台,用户可以查快递、订酒店、订电影票等。内容端的变革也带来一定成效。财报数据显示,2022年3月百度App的MAU同比增长13%,达到6.32亿,日登录用户占比达到83%。而销售体系方面,今年3月百度对移动生态的销售体系进行全面调整:将以往KA(大客户)的销售模式调整为以客户类型为区分,重点设立涵盖大众消费类、大健康类、内容消费类、商务服务类等几大行业。百度希望除广告业务之外,还可以通过网盘、电商、生活服务等业务,实现会员、打赏、交易、商单等多元化收入。不过该销售体系变革成果目前还没有太多进展。而在内容和销售两侧变动之后,百度直接进行高层人事大调整:5月5日沈抖正式切换赛道,成为智能云业务负责人,他有更加重要的任务:扛起第二增长曲线业务智能云的增长。而移动生态业务则是由新晋百度集团资深副总裁何俊杰担任。可见,在内容销售体系都变革完成之后,百度移动生态方面的长期方向已经趋于稳定,至于接下来赚不赚钱,怎么稳住基本盘,则是交给何俊杰。他曾帮助百度成功操作多个投资收购项目——何俊杰作为一位财务线出身的管理者,接下来是否会在成本投入上做更多把控,值得继续观察。回顾过往会发现,百度的搜索业务转型似乎总伴随着阴霾:PC时代下半场遇上移动互联网高速扩张,等百度在移动生态业务上回过神之后,短视频平台已经全方位入侵。加之在疫情面前,其移动生态战略也始终缺乏一个可以酣畅施展、大展拳脚的机会。自沈抖出任基本盘业务一号位的几年中,对该业务的潜力挖掘已经进行数年。很难想象这块业务还能有什么大的增长。百度表示:疫情中百度也在多方试水,推出问一问等新产品。但显然,目前还扑腾不起水花。需持续浇灌的To B难题如果说,百度对其广告基本盘抱有“求稳”心态,那么对第二增长曲线显然给予了厚望。不可否认,AI业务已经成为百度财报中无法忽视的一部分,尤其是百度智能云业务。一季度百度智能云业务增速营收39亿,同比增长45%,较之过往季度60%-70%的增速有所放缓。“很多客户都是大企业或政府机构,他们非常愿意面对面沟通,如果没有办法见面,很多事情都没有办法推进。”李彦宏在财报会上坦诚了疫情对智能云业务带来的挑战。据了解,百度智能云主要在制造业、水务、能源、交通、金融和政务等领域落地。在智能交通领域,百度ACE智能交通解决方案已经被41个城市采用,城市合同金额均超过千万元。在工业制造领域,此前百度副总裁李硕告诉36氪,百度的人工智能技术能够帮助电力、水务公司自动监测能源使用的消耗情况、对具体车间和产线进行自动调节,帮助企业提升生产效率。但百度智能云目前仍处于亏损状态。较之阿里锚定的电商零售、腾讯锚定的文娱游戏领域,AI技术赋能工业、能源等传统领域很难有一套非常通用的方法论,这些传统领域的智能制造转型,水平参差需求各异,需要更漫长的等待。目前百度也还处于多方奔走、立标杆项目状态。百度智能云需要从项目中最大程度抽取经验,更快地复制到大规模行业赛道,才有可能摆脱不盈利的现状。汽车产品面临大考比起需要持续浇灌的To B难题,汽车业务恐怕是百度即将面临的公众大考。据了解,百度旗下汽车品牌集度汽车的首款车型概念车ROBO-01将会在6月初亮相。集度汽车CEO夏一平也在微博上公布了最新造车进展:集度首款量产车启动车身模具铸造,正式从车型设计迈向整车量产制造的准备阶段。财报会上,李彦宏表示:集度汽车预计明年开始接受订单,目标是 20万元的乘用车市场,今年下半年集度还会发布第二款车型。据消息人士对36氪透露,李彦宏的OKR中甚至明确写下了今年集度汽车要实现的预订单目标。可以预想,百度内部正在全力推进集度的落地。据36氪了解,百度内部专门成立了一个融通创新部门来支持集度的工作,包括疏通和英伟达等芯片供应商的合作。对百度来说,其To C传播史上曾有挥之不去的“魏则西事件”阴影,C端的产品也只有为数不多的小度智能音箱。虽然汽车的品牌构建、技术产品、销售渠道都由集度汽车独立运营,但阴霾或多或少相伴。能否用产品力来打动消费者,建立新形象,带来新效益点,对集度和百度来说至关重要。前者需要在一众造车新势力中存活下去,百度则需要用集度的产品撬动更多主机厂,争取更大的汽车To B市场。目前,百度的智能驾驶方案除了向集度提供之外,也还在寻求更多的合作。随着比亚迪、东风岚图等车企与百度达成合作,据了解百度的智能驾驶方案ASD 和车载信息娱乐系统小度车载 OS获得的定点和签约项目金额累计100 亿左右,上个季度该数据为80亿。在自动驾驶方面,百度自动驾驶出行服务平台萝卜快跑一季度提供了19.6万次乘车服务。目前百度的自动驾驶车辆正在北京提供无人化载人服务、在重庆进行无人化路测。投入不小,但作为一个受限于技术和城市交通法规的业务,其商业化仍处于不温不火的状态。集度汽车是目前百度最可能刺出的那一把尖刀。但是在“蔚小理”环伺、小米雷军下场造车的当下,留给集度的时间窗口、犯错机会已经不多。","news_type":1,"symbols_score_info":{"09888":0.9,"BIDU":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1820,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9024178092,"gmtCreate":1653832126416,"gmtModify":1676535348236,"author":{"id":"3586317757274365","authorId":"3586317757274365","name":"erinwong","avatar":"https://static.tigerbbs.com/81d91362bde32a7f8e54e43970de4e7b","crmLevel":11,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3586317757274365","authorIdStr":"3586317757274365"},"themes":[],"htmlText":"Good ","listText":"Good 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