To The Moon

$美國超微公司(AMD)$ 當AMD與OpenAI價值數百億美元的6吉瓦算力合作協議於10月6日曝光時，市場用27.06%的單日股價暴漲、800億美元的市值飆升給出了狂熱迴應，“AI革命轉折點”的歡呼一度將其市值推至3395億美元高點。但褪去協議的光環，從財務、技術、估值三大維度深剖便會發現，這場狂歡更像是一場基於“畫餅”的炒作，AMD的短期風光難掩長期隱憂，看淡邏輯已清晰浮現。 其一，協議利好摻水，財務支撐近乎空中樓閣。 市場將OpenAI的合作視爲對AMD的“重大驗證”，卻選擇性忽略了這僅是前者分散供應鏈的權宜之計——上月OpenAI剛與NVIDIA簽下10吉瓦、1000億美元的協議，還與Oracle敲定3000億美元、4.5吉瓦的雲服務合約，谷歌雲更是其核心夥伴，AMD不過是“備胎矩陣”中的一員。更關鍵的是，協議中AMD發行的1.6億股認股權證，行權價雖僅1美分，卻附加了股價達600美元的嚴苛條件，以當前164美元股價計算，近乎遙不可及，與其說是激勵，不如說是“畫餅”。而OpenAI自身的財務狀況更讓協議落地存疑：2025年上半年營收僅43億美元，淨虧損卻高達135億美元，現金燒錢25億，手持175億美元現金面對未來4.5萬億美元的服務器租賃規劃，無異於杯水車薪，其對AMD的採購隨時可能因現金流緊張而收縮。 其二，技術短板難破，生態差距成致命硬傷。 AMD的AI野心始終受制於“硬件亮眼、軟件拉胯”的困局。現有MI308 GPU在國內測試中，性能僅爲NVIDIA A100的70%，軟件優化不足與集羣穩定性差，使其在訓練場景市佔率近乎爲零。即便下一代MI450紙面參數亮眼——432GB HBM4內存、19.6TB/s帶寬，宣稱AI效能較前代提升4倍、接近NVIDIA Blackwell B200，但未經優化時實際效能僅能發揮60%。核心癥結在於軟件生態ROCm與CUDA的巨大差距：ROCm雖開源支持PyTorch/JAX，社區規模卻僅爲CUDA的1/10，開發者需額外投入數月適配，企業採用門檻極高。即便2025年推出的ROCm 7.0將訓練吞吐量提升30%，在推理延遲上仍落後NVIDIA TensorRT-LLM 40%；更遑論NVIDIA下一代B300已憑藉14 petaFLOPS的FP4性能形成新代差，AMD的“追趕”始終慢人一步。 其三，估值嚴重透支，基本面與股價完全脫鉤。 股價暴漲後，AMD的估值已脫離半導體行業常識：市盈率飆升至120.69倍，市銷率達11.47倍，不僅遠超行業平均，更是將龍頭NVIDIA（約50倍市盈率）甩在身後。但基本面根本無法支撐這份狂熱：41家機構給出的平均目標價僅184.58美元，低於當前股價，意味着機構普遍認爲預期已過度透支；2025年Q3財報預期營收僅71億美元，增長乏力；MI308因封裝良率問題持續面臨產能瓶頸，而MI450依賴的臺積電3nm製程，受先進封裝產能緊張影響交貨週期已延長至6個月以上，2026下半年1吉瓦部署目標恐成泡影。部分投資者喊出的2026年320美元股價，完全忽略了產能、業績、技術適配的多重風險，更像是情緒驅動的臆想。 短期看，市場情緒或許能讓AMD的股價維持高位，但長期而言，AI行業的競爭終究是技術、生態與業績的較量。AMD與OpenAI的合作，更像是一場互相需要的“戰略作秀”——AMD借協議提振市場信心，OpenAI用合作倒逼供應鏈降價。在MI450實際效能驗證、ROCm生態真正成熟、業績兌現能力提升之前，這場狂歡背後的泡沫終將退潮。對於投資者而言，與其追逐虛無的“轉折點”概念，不如清醒看待AMD的三重致命隱憂，當前的狂熱絕非入場信號，反而是警惕泡沫破裂的警示。