To The Moon

Hello小虎們！雖然美伊戰事平穩後還有些反覆，但美股納斯達克和標普500指數再次刷新前高，實在是太強勁了！當大家目光都還在英偉達、SanDisk、Intel、AMD等熱門公司的股價表現時，愛吃辣的小老虎發現，華爾街美債持倉已經創下2007年以來新高，這次是否還能守住5%呢？[Surprised]

華爾街持有美債規模升至5500億美元！

根據英國金融時報的數據顯示，進入2026年以來，華爾街一級交易商持有的美國國債規模已經升至5500億美元，相比去年有明顯提升（不足4000億美元），這一數字佔31萬億美元美債市場的2%左右，創下自2007年以來的最高佔比！[Smart]

上述所提到的一級交易商，主要為大型銀行，他們有着承擔美債承銷與做市功能，他們的持倉升至全球金融風暴以來的最高水平，背後是特朗普政府的寬鬆政策，但有經濟學家和分析師警告稱，銀行沒有做市義務，放鬆監管不保證永久迴歸，對衝基金依舊佔據市場主力位置，結構已經發生改變。

除了華爾街外，聯儲局也正在不斷買入美國國債，目前持倉總額已經達到4.4萬億美元，為2024年7月以來的最高水平。2025年12月以來，聯儲局已經購入將近2400億美元的美債，佔總資產的66%，同樣是全球金融風暴以來的最高水平（當時比例為68.5%）。這也使得聯儲局資產負債表的總資產來到6.7萬億美元，為2025年5月以來的最高水平！[Cool]

圖源：社交平臺X

這一結構的變化主要來自「增強版補充槓桿率」（SLR）規則的敲定，2025年底，由特朗普任命的聯儲局監管委員會主席Michelle Bowman主導該規則的修訂，要求大型銀行對總資產持有一定比例的未加權資本。一直以來，華爾街都認為嚴格的資本限制減弱了銀行在低風險業務中的參與能力。

Michelle Bowman當時認為，金融風暴後的監管增強雖然提升了安全性，但同樣抑制了部分低風險市場活動，同時削弱了美債市場的穩定性。美國銀行分析師Mark Cabana表示，過去幾個月，交易商國債持倉量顯著增加，這就是SLR產生影響的最好體現。摩根士丹利也表示，隨着該規則修訂，公司已經向美債交易業務分配更多資本。[Tongue]

根據美國公佈的相關數據顯示，截至2025年年底，對衝基金持有美債多頭頭寸達2.4萬億美元、空頭為1.6萬億美元，相比2022年翻了三倍！聯儲局經濟學家強調，官方TIC數據對對衝基金跨境持倉的低估數約1.4萬億美元，尤其是註冊在開曼羣島的對衝基金，已經是美債最大境外持有方，持倉量已經超過中國、日本和英國。

從當前持有美債的趨勢和結構來看，已經很難被逆轉，華爾街大行對於該結構也持有不同的觀點：

• 巴克萊銀行：銀行正在強化中介角色，這既是監管規則調整，也反映出機構自身風險與資本使用理念的轉變。總而言之，結構性約束並未根本消除；

• 摩根大通：一級交易商不會重回2008年前，對衝基金和高頻交易商佔據更大份額的市場結構不會逆轉；

• TD Securities：如果聯儲局大幅降息或者波動率下降，對衝基金可能會主動減少持倉，到時候誰來接盤將會是比較頭疼的問題；

• Coalition Greenwich：隨着規則的調整，維持這些鉅額超額緩衝的理由已經消失，更多資本有望被釋放至交易業務中。

圖源：新藍網

這次能守住5%嗎？

除了華爾街美債持倉量創2007年新高外，30年美債收益再次衝上5%，全球市場再次關注美國是否會有一次陷入債務壓力之中。

過去幾年，30年美債收益率曾幾次接近或突破5%，這樣的情況出現時，股市將會受到短暫衝擊，隨後收益率回落股市又會再度反彈。小老虎給大家整理了過去幾年美債收益率突破5%的情況：

• 1999–2000年：經濟過熱疊加互聯網泡沫時期，當時聯儲局主席Alan Greenspan通過加息抑制通脹，30年期收益率升至超6%，隨後伴隨科技泡沫破裂快速下行；

• 2006–2007年（金融危機前夕）：房地產泡沫達到頂峯，聯儲局連續加息至5.25%，導致30年期收益率一度接近甚至略高於5%；

• 2023年：全球新冠疫情後出現高通脹，聯儲局激進加息至5.25%，導致財政赤字擴大以及國債供給暴增，30年期收益率突破5%，為2007年以來首次；

• 2024年至2025年：高利率和美國財政赤字持續，美債收益率多次逼近或短暫站上5%，波動性明顯高於過去十年。

這一次美債收益率上升主要與美伊衝突有關，雖然近期雙方沒有較大的動作，但停火協議遲遲沒有塵埃落定，雙方戰火依舊有重燃的風險，WTI原油期貨價格依舊在百元大關震盪，通脹幽靈、聯儲局人事變化、國債供應量等都是收益率上升的主要原因。

值得一提的是，美國財政部再融資壓力出現，明年將有約美債總量33%的債務到期，因此需發行約10萬億美元的新債，而非美央行已經累計出售超過800億美元美債，持倉量已經下降至2012年以來最低水平。有分析師認為，如果30年國債收益率持續飆升至5%以上，那麼壓力就會蔓延至房地產、小盤股、高估值成長股等其他領域。[Gosh]

那麼是否能守住5%，市場分歧較大：5%在市場投資者心中形成了「天花板」，有人認為反覆則是是為了更好突破；而有人認為經濟下行風險將為債券提供支持。自從2022年底以來，每當這一情況出現，無論是通過TLT還是TMF，甚至是直接在期貨市場操作，押注長債反彈的交易者都有不錯的回報！但有分析師則警告稱，市場將5%視為無法突破的強阻力位，這本身就是一種風險。[Spurting]

小虎們，你們怎麼看華爾街美債持倉創2007年以來新高？是否能守住5%？[Eye]

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