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小虎們，白銀黃金紛紛創出歷史新高後一度大跌，然而昨日再度反彈大漲！[Cool]

白銀一度漲超9%，黃金亦跟隨反彈，事實上從年終市場整體表現回顧來看，25年是港股市場崛起的一年！[666]

$恆生指數(HSI)$ 力壓全球股指漲幅，以28.9%的漲幅領先全球，IPO規模同樣重返全球第一，那麼白銀黃金恆指你押中寶了嗎？[YoYo]

白銀期貨25年漲超152%，有望創下1979年以來最佳表現！

白銀在創下五年多來最大單日跌幅後，收復了大部分失地；受持續的供應短缺支撐，白銀本月漲幅仍有望達到 33%。

這一白色貴金屬週二回升至每盎司 75 美元上方，前一交易日曾暴跌 9%；黃金也小幅走高，此前金價錄得兩個月來最大單日跌幅。交易所上調保證金要求、市場指標顯示漲勢過度拉伸，是週一貴金屬大跌的主因，而市場流動性低迷進一步加劇了近期的價格波動。

激石集團策略師吳迪倫表示：‘此次拋售主要是技術面因素所致：貴金屬近期暴漲後出現早期止盈離場、槓桿多頭頭寸被迫平倉，疊加保證金要求上調帶來的壓力。基本面並未發生任何改變。’

鑑於市場波動率大幅攀升，多家交易所採取風控收緊措施，紐約商品交易所（Comex）部分白銀期貨合約的保證金要求自週一起上調。交易所上調保證金後，交易員需繳納更多資金才能維持持倉，部分投機者因無額外資金補足，不得不被迫減倉或平倉。

近日中國市場的投機性買盤，也是推動白銀價格走高的核心因素。12 月上海黃金交易所白銀合約買盤激增，推動現貨溢價升至歷史新高，並帶動其他國際基準價格同步走高。白銀本輪暴漲行情中，國內唯一純白銀主題基金在多次發佈風險警示無果後，已暫停接受新客戶申購。

儘管此番回調，黃金和白銀全年漲幅仍有望創下 1979 年以來的最佳表現。貴金屬價格持續獲得支撐，主要得益於各國央行大舉增持、貴金屬交易所交易基金（ETF）資金流入，以及聯儲局連續三次降息。借貸成本走低對不產生利息的大宗商品形成利好。

此次白銀反彈距倫敦市場上演全面逼空行情僅過去兩個月 —— 彼時貴金屬 ETF 資金流入、白銀出口印度，導致本就處於極低水平的倫敦白銀庫存進一步銳減。此後倫敦金庫白銀庫存大幅回升，但全球大量可流通白銀仍滯留紐約，交易員等待美國一項調查結果落地，該調查或導致美國對白銀出臺關祱及其他貿易限制措施。

印度券商摩迪拉勒奧斯瓦金融服務公司在研報中指出，今年白銀的大漲行情由實物白銀實際短缺主導。分析師納夫尼特・達馬尼、馬納夫・莫迪寫道：‘實物供應缺口、政策驅動的供應限制、庫存高度集中，正日益主導白銀定價，這標誌着白銀市場的定價與交易模式已發生持續性轉變。’

黃金25年表現亮眼，不斷突破曆史新高！

截至紐約時間當日 10：25，現貨白銀上漲 5.2%，報每盎司 75.87 美元，前一交易日曾觸及 84.01 美元的歷史高點；現貨黃金上漲 0.9%，報每盎司 4372.18 美元，週一金價大跌 4.4%；鉑金上漲 5.4%，鈀金上漲 2.6%，這兩種貴金屬週一均錄得兩位數跌幅；彭博美元現貨指數小幅走高。

貴金屬週二 (30 日) 從前一日的急殺中全面反彈，市場再度把焦點擺在地緣政治和經濟風險之上，黃金有望寫下 1979 年以來最佳年度表現。

黃金現貨價上漲 0.8%，報每盎司 4364.70 元，黃金週一曾出現 10 月 21 日以來最大單日跌幅，投資人在上週五金價觸及 4549.71 元的歷史新高之後，先行獲利了結。2 月交割黃金期貨上漲 1%，報每盎司 4386.30 美元。

Zaner Metals 副總裁兼高級金屬策略師 Peter Grant 說：「我們昨天看到了非常劇烈的波動，我們在亞洲交易時段看到了強勁的升勢，然後是相當大的獲利回吐。但今天情況有所穩定，交易總體上仍然有利。」

被視為避險資產的黃金在 2025 年飆升了 66%，這將是自 1979 年以來的最大漲幅，由降息、地緣政治熱點、央行強勁買盤和資金流入黃金支持的 ETF 等因素帶動，上演一場完美風暴。

美國聯準會 (Fed) 公佈的 12 月會議紀錄顯示，決策官員同意降息，同時也就美國經濟目前面臨的風險，進行一番深入且細致的辯論。Fed 下次會議將於 1 月 27-28 日舉行，投資人目前預料利率將保持不變。

地緣政治方面，烏克蘭戰爭是焦點。俄羅斯指責烏克蘭試圖襲擊總統普丁的官邸，發誓進行報復，但烏克蘭表示這項指控毫無根據，只是發動攻擊的藉口。Grant 說：「市場對俄烏和平協議仍抱持懷疑態度，更廣泛的地緣政治風險衡量標準仍在升高，這為價格提供了支撐。」

25年恆指冠絕全球，多項指標表現驚人！

2025年，是港股市場全面回暖的一年。回望2021年至2024年，港股市場堪稱歷經「寒冬」，其間恆生指數一度下跌超50%，持續的「殺估值」行情讓市場悲觀情緒蔓延。

經過2024年下半年的蓄勢，「9·24」行情火爆啓動，2025年初DeepSeek的橫空出世更是瞬間激活了港股市場，讓全球重新審視中國科技資產的價值。這種由技術突破引發的產業景氣預期，迅速傳導至資本市場各環節，為港股的全面反攻奠定了堅實基礎。這一輪反攻不僅推動港股市場估值重構，更在IPO、再孖展、二級市場、互聯互通等多個維度創下歷史紀錄。

尤其是在香港交易所的交易大堂中，2025年以來鑼聲不斷。香港交易所集團行政總裁陳翊庭評價稱，2025年是全球投資者紛紛重返香港市場的一年，中國內地和亞洲的創新發展為市場注入源源不絕的活力。一系列上市改革以及「科企專線」吸引了不少創新公司來港上市，互聯互通機制則繼續為連接中國內地與國際資本市場發揮着獨特的橋樑作用。

1. IPO規模重返全球第一

2026年IPO規模有望超3000億港元：自2018年至2021年的IPO高峯期後，近幾年港股市場的IPO表現一直較為疲軟。2021年，港交所IPO孖展規模高達3313億港元，但在2022年、2023年和2024年，則分別僅有1046億港元、463億港元和881億港元。而在今年，在 $寧德時代(03750)$ 等一批大型IPO的帶動下，港股IPO規模持續高歌猛進，預計2025年港股全年IPO規模將達到2863億港元，重返全球第一。此前的2015年、2016年、2018年和2019年，港股IPO規模曾雄冠全球。德勤資本市場服務部預測，在目前超過300宗上市申請個案的名單支持下，2026年全年，香港新股市場將有約160只新股發行，總孖展不少於3000億港元。

8家公司孖展超百億港元：2025年港股IPO規模能夠重返全球第一，離不開 $寧德時代(03750)$ 、 $紫金黃金國際(02259)$ 等大型IPO的助力，二者分別為今年全球第一大和第二大IPO。Wind數據顯示，2025年港股前十大IPO中，有8家公司超百億港元。值得注意的是，在這些大型IPO中，「含A率」極高，不少都是A股公司赴港上市或分拆而來。在前十大IPO中，有6家都是A股公司， $紫金黃金國際(02259)$ 則是由A股公司紫金礦業分拆而來。

破發率持續降低，抽新股賺錢效應凸顯：在2025年，港股IPO不僅有量的提升，IPO質地同樣不俗，IPO破發率創近年新低，抽新股賺錢效應凸顯。整理Wind數據顯示，2025年是最近5年港股IPO破發率最低的一年，破發率為28.83%。今年港股IPO破發率較低，一方面是受市場行情所帶動，另一方面則是因為今年8月港交所正式實施的新股定價機制改革，通過減少對散戶投資者份額分配的方式，加強機構投資者的定價權所致。不過，今年11月以來，港股IPO破發又有擡頭跡象，12月22日上市的 $明基醫院(02581)$ 等4家公司全部破發，股價跌幅最高者接近腰斬。

新股認購誕生多個紀錄：在明星公司紛紛上市以及巨大的賺錢效應之下，港股市場在新股認購方面誕生了多個紀錄。比如創業板新股 $金葉國際集團(08549)$ 以11465倍的超額認購倍數，創下港股歷史最高超購紀錄，成為首個超購破萬倍的新股； $蜜雪集團(02097)$ 以1.84萬億港元的凍資規模（孖展貸款）超越 $快手-W(01024)$ ，成為港股IPO新晉「凍資王」，其公開發售超購倍數亦達5258.21倍，堪稱現象級IPO。

2. 再孖展規模超3000億港元

再孖展數量創近年新高：作為香港資本市場的重要一環，擁有閃電配售等制度的再孖展市場在2025年同樣是快速復甦，且孖展規模已超過IPO規模。Wind數據顯示，2025年港股再孖展規模達到3166億港元，遠超2022年至2024年的規模，甚至接近過去三年的總和，3181億港元。同時，在再孖展的項目數量上，2025年的再孖展項目達到560個，遠超過去數年的均值。港股再孖展市場的火爆並非偶然，背後有着多方面的因素驅動，其中港股市場的回暖是一個極為重要的原因。這是給予上市公司再孖展的窗口，充實資產負債表，為未來的擴張做好準備。如果上市公司在市場高漲時進行配售，一方面更易獲得超額認購，另一方面公司能夠以較低的折扣率配售，降低公司的孖展成本及對原有股東的攤薄效應。

比亞迪、小米領銜十大再孖展項目：在港股這一輪再孖展熱潮中，目前一些所在行業景氣度較高的龍頭企業的參與尤為引人注目。在前十大再孖展項目中， $小米集團-W(01810)$ 以每股53.25港元的價格配售8億股，融得426億港元用於加速業務擴張、研發和一般企業用途。 $比亞迪股份(01211)$ 則是以每股335.2港元的價格配售近1.3億股H股，孖展435.09億港元。值得注意的是，港股極為便利的配售制度也讓上市公司能夠在有孖展需求時迅速完成孖展。以 $小米集團-W(01810)$ 為例，3月25日公告，3月27日就已完成配售，該公司採用了「先舊後新」的配售方式，這種方式的主要優點在於快，無需漫長的監管審批並縮短了孖展流程，特別適合在股價高位時快速實施孖展。

3. 股指表現位居全球前列

恆生指數年內漲幅排名居前：2025年全球股市風雲變幻，港股市場憑藉強勁表現脫穎而出，成為全球資本市場的焦點。截至12月23日收盤的年內漲幅， $恆生指數(HSI)$ 為28.49%， $恆生科技指數(HSTECH)$ 為22.85%， $國企指數(HSCEI)$ 數為22.28%。與全球主要股指相比，恆生指數年內漲幅排名居前。

創新藥等領域股票漲幅居前：2025年，港股市場呈現顯著的結構性分化特徵，創新藥、有色金屬及半導體等板塊成為年度投資主線。截至12月23日，港股通漲幅前10名股票中，醫藥生物板塊獨佔4席，有色金屬板塊貢獻3席，通信、電力設備與電子板塊各佔1席。其中， $藥捷安康-B(02617)$ 以950.95%的年內漲幅位居港股通漲幅榜首，總市值達548.51億港元。若以年內最高價679.50港元計算，藥捷安康的年內漲幅曾超50倍，總市值最高接近2700億港元。 $藥捷安康-B(02617)$ 是一家臨牀階段生物製藥公司，專注於腫瘤、炎症及心臟代謝疾病的小分子創新療法，以18A章規則在港股上市。 $榮昌生物(09995)$ 、 $三生製藥(01530)$ 、 $百奧賽圖-B(02315)$ 等年內漲幅也在數倍以上。在金屬價格大幅攀升的背景下， $中國黃金國際(02099)$ 、 $洛陽鉬業(03993)$ 、 $五礦資源(01208)$ 等有色金屬板塊今年來的漲幅均在2倍以上；華虹半導體年內漲幅達230.02%，位列電子板塊漲幅首位。

4. 多方力量支撐港股走強

南向資金助推港股走強：2025年，是南向資金流入港股市場最為瘋狂的一年。截至2025年12月23日，南向資金年內淨買入港股市場的金額接近1.41萬億港元，刷新了南向資金年度淨買入港股金額的歷史紀錄，同時，這一數據也接近過去三年的總和。其中，2024年南向資金淨買入港股8078.69億港元，2023年淨買入3188.42億港元，2022年淨買入3862.81億港元，三年合計淨買入15129.92億港元。在此情況下，南向資金已累計淨流入港股市場近5.11萬億港元，刷新歷史紀錄。這一資金規模不僅為港股市場提供了充沛的流動性，更顯著增強了內地投資者對港股市場的定價權。截至三季度末，港股通持倉市值已突破6.3萬億港元，佔港股總市值的12.7%。

回購金額超1700億港元：與南向資金相呼應的是，在港股市場估值得到修復的背景下，上市公司的回購熱情依然較高。自2022年以來，上市公司已連續四年回購金額保持在千億港元以上。Wind數據顯示，截至12月23日，年內已有261家港股上市公司進行了股票回購，其間累計回購股份75.41億股，回購金額為1759.36億港元，僅次於2024年創下的2655.13億港元歷史峯值。港股回購具有明顯的「頭部效應」。以2025年以來的回購情況來看，前十大公司貢獻了超85%的總金額。其中， $騰訊控股(00700)$ 年內回購金額達774.94億港元，居首； $匯豐控股(00005)$ 回購302.57億港元，僅次於 $騰訊控股(00700)$ ； $友邦保險(01299)$ 回購176.93億港元，排名第三。此外， $小米集團-W(01810)$ 、 $中國宏橋(01378)$ 、 $中遠海控(01919)$ 等公司也進行了數十億港元回購。

派息近1.46萬億港元創新高：年內港股市場派息活躍，為紅利資產提供了強力支撐。Wind數據顯示，截至目前，年內已有978家上市公司實施了1490次派息，合計派息金額近1.46萬億港元，超過2024年全年水平。自2021年以來，港股市場已連續5年派息金額站上萬億港元關口。從結構來看，港股通高股息標的成為派息主力。Wind數據顯示，2022年至2024年，30家港股通高股息成份股的派息金額分別為1.01萬億港元、0.91萬億港元、1.08萬億港元，佔比分別為81.84%、66.67%和73.80%。行業分佈上，金融、能源、公用事業等是傳統高派息板塊， $香港中華煤氣(00003)$ 、 $匯豐控股(00005)$ 、 $電能實業(00006)$ 等老牌企業保持長期派息傳統，「中特估」背景下的 $中國移動(00941)$ 、 $中國海油(600938)$ 等派息穩定性也持續增強，部分企業還提高了派息比例，成為派息「新主力」。

退市進程在加快：港股今年的退市進程加快。Wind數據顯示，2025年內已有61家公司退市，揮別港股市場。其中，30家被取消上市地位，27傢俬有化退市，還有4家公司主動撤回上市。綜合來看，今年港股公司退市原因，主要是私有化和被強制退市兩類。被強制退市的公司主要是觸發了香港交易及結算所有限公司的強制退市機制引起的，比如因業務運作、財務業績、公衆持股量或其他可能導致被港交所強制除牌。也有公司選擇了私有化退市或自願撤回上市，主要是基於港股市場的估值水平、交易活躍度、維持上市成本等多方面考慮。近年來，私有化退市愈發成為港股公司主動退市的重要方式。2025年以來已有27家港股公司私有化退市，超過2024年的15家。

圖源：證券時報網

給個人投資者26年的投資建議

回顧2025年，貴金屬市場與港股市場均上演了令人矚目的行情，但波動也異常劇烈。展望2026年，個人投資者可從以下思路進行佈局：

1. 貴金屬：長邏輯未變，以配置思維應對波動

核心邏輯：驅動黃金白銀上漲的長期因素（如央行購金、去美元化、地緣風險、工業需求缺口）並未根本改變。年末的劇烈波動更多是技術性調整和流動性因素所致。

操作建議：

避免追高：切忌在暴漲後重倉追入。可將黃金視為資產組合的「壓艙石」，考慮採用逢低分批買入或定期定額的方式參與，平滑成本。

區分資產：黃金避險屬性更強，波動相對較小，適合作為核心防禦配置。白銀工業屬性強、波動性大（是黃金的數倍），應嚴格控制倉位，僅作為增強組合彈性的衛星配置。

關注標的：可通過流動性好的主流ETF參與，如黃金ETF（ $黃金ETF-SPDR(GLD)$ 、 $黃金信託ETF-iShares(IAU)$ ）、白銀ETF（ $白銀ETF-iShares(SLV)$ ）等。對於高風險偏好者，白銀礦業股ETF（如 $Silver Miners Etf(SIL)$ ）波動更大，需謹慎評估。

2. 港股：聚焦結構性機會，利用「倒車」佈局

核心邏輯：港股估值從歷史低位修復，市場信心重建。IPO與再融資活躍表明市場功能恢復。南向資金持續流入提供長期支撐。

操作建議：

擁抱確定性：聚焦有實質業績支撐和清晰成長邏輯的板塊，如受益於全球科技趨勢的AI產業鏈、半導體，以及具備全球競爭力的高端製造、新能源車產業鏈。創新藥板塊需精選龍頭。

重視「雙息」：關注持續進行高回購、高分紅的優質藍籌公司，這類資產在波動市中防禦性更強，能提供現金流保護。

新股申購需精選：雖然抽新股賺錢效應回升，但破發風險依然存在。應重點關注行業前景好、定價合理的龍頭公司，避免盲目追逐超購倍數高的投機性標的。

利用調整佈局：市場短期調整是檢驗成色和佈局優質標的的機會。可關注南向資金持續流入的板塊和個股。

3. 總體資產配置原則

堅持多元化：不要將資金過度集中於單一資產（如全倉貴金屬或全倉港股）。應根據自身風險承受能力，在股票、債券、貴金屬、現金等大類資產間進行均衡配置。

控制槓桿，保持流動性：2025年的市場波動警示，高槓桿在極端行情下面臨巨大風險。應確保投資組閤中有足夠的流動性（如現金或短債），以應對市場波動和捕捉未來機會。

長期視角，避免情緒化交易：市場短期漲跌難測，應基於長期的基本面邏輯進行投資決策，避免因恐慌或狂熱而做出追漲殺跌的決定。

2026年市場仍將面臨諸多不確定性，對於個人投資者而言，紀律性地執行配置計劃、保持耐心、並在市場過度悲觀時保持理性，或許是比預測短期漲跌更重要的功課。

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