【🎁有獎話題】騰訊業績超預期卻大跌6%，加大AI開支違背HALO交易，帶崩中概股？
小虎們，昨天 $騰訊控股(00700)$ 公佈了業績，其營收業績超預期，然而 $騰訊控股ADR(TCEHY)$ 在業績公佈後沽壓顯著，大跌6%！[Surprised]
其大跌拖累中概股下行，包括 $阿里巴巴-W(09988)$ 在績前跌超4%，此外 $美團-W(03690)$ ， $小米集團ADR(XIACY)$ ， $京東集團-SW(09618)$ 也紛紛跟跌！[Put]
事實上，在今年HALO交易策略盛行的基礎上 $騰訊控股(00700)$ 卻決定加大AI開支，此外公司暫停回購，無法持續抵銷南非大股東配售壓力，引發擔憂！[Spurting]
那麼你怎麼看待此次財報的大跌，你認為 $阿里巴巴-W(09988)$ 財報能頂住壓力嗎？本次大跌是否預示市場邏輯的長期轉變？[YoYo]
港股今日開盤大跌
一、HALO交易：2026年市場的「避風港邏輯」
要理解騰訊此次下跌的深層原因，必須先了解2026年以來華爾街最火熱的投資策略——HALO交易。
HALO是「Heavy Assets, Low Obsolescence」（重資產、低淘汰率）的英文首字母縮寫。這一策略的核心邏輯在於：投資那些AI無法替代且高度依賴的實體硬資產，以此對沖技術迭代帶來的不確定性。
HALO資產的兩大核心特徵：
特徵 | 具體表現 | 典型案例 |
|---|---|---|
重資產 | 商業模式建立在龐大的實物資本之上，複製壁壘極高。護城河源於巨額資本投入、漫長建設週期、嚴格監管壁壘 | 核電站、跨國油氣管道、港口 |
低淘汰率 | 資產的經濟價值能穿越多個技術週期，不易被AI等新技術顛覆。提供的是社會運轉的剛性需求 | 電力輸送、垃圾處理、基礎材料供應 |
為何HALO在2026年突然爆火？
三股力量共同推動了HALO交易的火熱：
AI焦慮升溫：隨著AI技術迭代加速，依賴人力、算法與模式創新的輕資產企業，盈利的持續性遭遇挑戰。資金開始重新審視什麼纔是真正的護城河——可能就是那些很難快速建起來、技術難以替代、生活與產業永遠離不開的資產。
AI離不開重資產：AI要跑模型、建數據中心，需要大量服務器、芯片，更需要穩定的電力供應。電網、數據中心、算力硬件這些實體底座，恰恰是HALO資產的核心組成部分。
全球格局重構下的安全溢價：電網、公用事業、交通基建等資產不可跨境遷移，相當於有國家信用的隱形加持。這種「主權安全溢價」與HALO高度契合。
2026年以來HALO資產的驚人表現：
截至3月16日， $煤炭指數(000820.SH)$ 年內漲幅超過27%，石油石化指數漲逾25%，有色金屬、公用事業等板塊同樣漲幅領先。這些板塊正是HALO資產的聚集地。
然而，中信證券研究團隊也提醒，HALO交易更多是階段性風格輪動的體現，而非新的長期增長範式。在AI沒有明確新方向時，HALO值得關注；一旦AI擴張方向明確，資金會重新擁抱高增長。
圖源：Market Focus
二、騰訊財報解析：業績超預期，為何股價大跌？
業績亮點：AI驅動的全面增長
根據3月18日發布的財報， $騰訊控股(00700)$ 2025年交出了一份「AI含量」最高的成績單：
全年營收7517.7億元，同比增長14%
Non-IFRS淨利潤2596.3億元，同比增長17%
第四季度營收1943.7億元，同比增長13%
第四季度Non-IFRS淨利潤646.9億元，同比增長17%
分業務看，AI的賦能效應顯著：
業務板塊 | 2025年收入 | 同比增長 | AI賦能表現 |
|---|---|---|---|
增值服務（含遊戲） | 3693億元 | +16% | 本土遊戲增長18%，國際遊戲大增33% |
營銷服務 | 1450億元 | +19% | AI驅動廣告精準定向能力提升 |
金融科技及企業服務 | 2294億元 | +8% | 雲業務實現全年規模化盈利 |
值得一提的是，騰訊在2025年的研發投入達857.5億元，全年資本開支達792億元，雙雙創下歷史新高。這背後是騰訊對AI的全力押注。
股價大跌的三重原因
儘管業績亮眼，騰訊股價卻遭遇重挫，主要源於三大擔憂：
1. 回購可能減少，支撐力減弱
過去騰訊頻繁且大規模的股份回購是支撐股價的重要因素。2025年全年，騰訊累計回購並註銷1.53億股股份，總代價約800億港元。
然而，在業績會上，騰訊總裁劉熾平表示：「去年受制GPU供應等，集團資本開支未及預期，今年若條件允許，有意增加資本開支，同時AI及模型的投入至少翻倍，故可能適當減少股份回購」。此言一出，直接影響了市場對股價短期支撐的預期。
2. 加大AI開支，短期利潤承壓
騰訊管理層明確表示，今年將大幅加大對AI及模型的投入，至少翻倍。雖然這是為了保持長期競爭力，但在當前市場環境下，投資者對這種「燒錢」行為帶來的短期利潤壓力感到擔憂。
更重要的是，這一決策與當下火熱的HALO交易邏輯形成鮮明對比。HALO強調的是「低淘汰率」的實體資產，而騰訊加大AI研發投入，本質上是對輕資產、高技術迭代風險的進一步暴露。
3. 競爭加劇，內卷擔憂
市場擔心科技巨頭在AI領域的激烈競爭會進入「內卷」階段，影響整體毛利率。儘管騰訊已在其廣告、遊戲等核心業務中看到AI帶來的實質性效益，但投資者對增加研發開支後能否有效轉化為未來盈利仍存疑慮。
騰訊最新財報：2025年營收7517.7億元，經營盈利超2800億元，資本開支達792億元
三、給個人投資者的建議
1. 理解HALO與AI的辯證關係
HALO交易的火熱，本質上反映了市場對確定性的追求。但正如機構所指出的，2026年既不是科技壓倒性佔優週期，也不是週期壓倒性佔優科技，「新舊共舞」相較於單邊押注更加理性務實。
投資者需要認識到：AI的發展離不開HALO資產的支撐，數據中心需要電力，服務器需要芯片，芯片需要原材料。HALO資產並非AI的對立面，而是AI的物理底座。
2. 如何解讀騰訊的戰略選擇
從長期視角看，騰訊加大AI投入有其戰略必要性。申萬宏源研究指出，騰訊是AI時代的核心受益者，憑藉微信/企業微信等高頻即時通訊入口的超級生態壁壘，具備「後發而至」的深厚潛力。微信超過14億用戶的社交關係鏈、支付系統及小程序生態，為AI執行層構築了天然護城河。
中金公司更樂觀地表示，騰訊有望在大模型領域進入追趕模式，其敘事邏輯或迎來類似 $谷歌(GOOG)$ 在2025年的估值反轉。
3. 投資策略建議
對於個人投資者，面對當前市場的HALO熱潮與科技股波動，可以考慮以下策略：
投資者類型 | 配置思路 | 適合標的 |
|---|---|---|
穩健型 | 核心配置HALO資產，獲取確定性溢價 | 能源ETF、公用事業ETF、高股息央國企ETF |
均衡型 | HALO+AI雙主線配置，新舊共舞 | 煤炭/石油石化ETF + 恆生互聯網ETF |
進取型 | 逢低佈局科技龍頭，捕捉AI長線機會 | 騰訊、阿里等港股科技龍頭 |
4. 關注關鍵指標
騰訊回購節奏：回購減少可能影響短期股價支撐，但需關注南向資金能否填補缺口
AI商業化進展：關注混元3.0大模型4月對外開放後的反饋，以及元寶、WorkBuddy、QClaw等產品的用戶活躍度和變現能力
資本開支效率：關注AI投入能否持續轉化為廣告點擊率提升、遊戲收入增長等可量化的業績指標
四、總結
騰訊業績後的大跌，本質上是短期市場風格與長期戰略選擇的一次激烈碰撞。在HALO交易盛行的當下，資金追逐的是「看得見、摸得著」的確定性，而騰訊選擇加大AI投入，意味著擁抱不確定性、押注未來。
歷史告訴我們，真正的大機會往往誕生於這種市場分歧之中。正如馬化騰在業績會上所說：「公司的核心業務富有韌性並產生充足的現金流，為我們加大AI投入提供了支撐」。對於有耐心的投資者而言，每一次市場的過度反應，都可能孕育著難得的佈局機會。
小虎們，你如何看待騰訊的這次大跌？是短期的市場誤讀，還是長期邏輯的轉變？歡迎留言分享你的見解！
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以下為市場分析的關鍵維度：
短期波動：政策誤讀與市場噪音
加稅傳言誤導市場：2026 年 2 月初市場流傳關於「互聯網增值服務加稅」的謠言，稱稅率將由 6% 上調，引發騰訊股價一度大跌超過 6%。
傳言可信度低：專家與接近騰訊的人士指出，此傳言與當前國家「穩增長、促創新」的政策導向相悖，官方雖未正式回應，但多數分析師認為其為「不靠譜的鬼故事」。
外圍環境影響：港股科技板塊集體走弱亦受到美股科技股持續低迷的外部因素拖累。
競爭格局：AI 領域的新挑戰
AI 紅包大戰：國內互聯網巨頭如百度、阿里等相繼推出 AI 應用推廣活動（如大額紅包），加劇了投資者對行業競爭升溫及利潤率壓力的擔憂。
技術領先地位的考驗：市場目前密切關注騰訊能否透過「騰訊元寶」等 AI 戰略調整，在生成式 AI 與大數據領域保持領先地位以支撐未來增長。
基本面支撐：分析師普遍認為，騰訊的核心驅動力仍是其業務增長、盈利能力及 AI 商業化的進程，短期情緒擾動並未改變長期增長邏輯。
大型科技股被「錯殺」：部分市場分析指出，近期騰訊的連跌屬於大型科技股被市場情緒「錯殺」，資金短期流向傳統防禦性股票，但這種轉向難以長久維持。
總結來說，這次大跌更傾向於一次由謠言觸發的極端情緒釋放，而非企業基本面或行業長期邏輯的崩塌。
游戏：恢复，但不爆发
广告：增长但放缓
金融科技：稳但缺乏弹性
结果市场从“高增长预期” → “低于合理增长预期”